来源：中国证券报
□莫尼塔(上海)投资发展有限公司
陈康 赵延鸿
从美元40年的发展历程来看，美元指数已处于80附近的底部区间，下跌空间有限。如果美国经济进一步下滑，将引发投资者避险情绪升温，届时美元的反弹就会成为一个大概率事件，否则美元将在欧美经济博弈中底部震荡。
纵观过去四十年美元的变化，美元经历了70年代的熊市、80年到85年的大牛市、86年到92年的熊市、92年到2002年的牛市及2002年至今的熊市。总体来看，过去40年美元整体呈下降趋势，但期间有10次走强，其中最大的一次是80年到85年，涨幅95%。
美元走强不外乎三个因素。第一个是联储加息，如80年到82年，还有04年到05年；第二个是美国找到新的高速经济增长点，如90年代后期的网络科技；第三个可以促使美元反弹的就是“危机”，包括次贷危机、欧债危机、石油危机、英镑危机、亚洲金融危机甚至战争等等。由于美元的特殊地位，在各种危机来临之时，投资者风险偏好的降低，美元资产会成为避险港湾。在10次美元反弹走强中,有6次是“某种危机”触发所致，另外有3次是美联储为抑制通胀大幅加息，仅有一次是美国经济出现了新的经济增长点。
我们下面观察一下2002年以来，美元在熊市中的3次走强。欧元作为一种新的货币推向全球金融资本市场不久，美元从2002年开始持续性贬值，不仅仅是对欧元，还包括其他主要货币如日元、加元、英镑等等，但有三个阶段美元大幅反弹。
第一阶段2004年12月到2005年12月，美元指数由80升至90，升值12.5%，由于此前美国经济复苏加快，开始面临通货膨胀的压力，为抑制通胀上行，美联储从2004年4月开始加息，美元的三月期LIBOR利率由1.18%跳升至2005年12月的4.53%，而期间欧元维持基准利率不变，致使美元对欧元的息差放大，资本回流美国，美元对欧元的大幅升值。
第二阶段为2008年7月到2008年11月，美元指数有历史最低位72升至88，美元4个月升值22%。这一阶段随着次贷危机的恶化演变成全球金融危机，投资者避险情绪升温，风险资产遭到抛售，美元作为避险货币受到追捧。
第三阶段则是2009年10月到今年6月份的欧洲主权债务危机，美元指数由76涨至89，涨幅达17%。随着2009年末三大评级公司对希腊主权债券的降级，拉开了欧债危机的序幕，欧盟及货币基金组织对是否应该和怎样救助希腊争论不休，而希腊国内为削减财政赤字引发了国内动荡，使投资者对欧元的前景表现出高度担忧，欧元开始对美元贬值，美元也再度出现大幅升值。
纵观这三个阶段，有两个阶段美元的走强仍是全球投资者寻求避险所致。
展望未来几年，考虑到目前美国经济持续低迷，联储未来两年加息的步伐会非常缓慢；虽然奥巴马总统大力倡导低碳新能源，但是否能成为一个高速增长点还需要进一步观察，前述第一个、第二个可以触发美元反弹的因素似乎都是遥遥无边，唯有第三个因素随时可能发生。
我们无法猜测美联储对美元贬值的容忍度有多高，但美元的进一步贬值，的确会伤及美元的信誉，过去10年中国等国家开始在外汇储备上采取多样化，不再把美元作为最主要的外汇储备。如果美国希望美元走强，恐怕只有“某种危机爆发”一条路。
上周二美元指数的单日暴涨，以及近一段时期黄金价格的缓慢攀升，显示市场对未来担忧加剧。这种担忧不仅仅包含了对经济下滑，也包含了对全球战略格局的担忧。从历史上来看，目前我们对美元的判断是震荡筑底，等待“危机出现”反弹。
时间 低点 高点 涨幅 主要诱因
1973年7月－1974年1月 90．53 109．5 20．95％ 石油危机
1975年2月－1976年7月 93 106．77 14．81％ 美联储加息
1980年6月－1985年2月 84．22 164．72 95．58％ 高利率、拉美危机
1987年1月－1988年7月 85．4 98．14 14．92％ 87年美国股灾
1991年2月－1991年7月 80．4 96．72 20．30％ 海湾战争
1992年9月－1993年12月 78．82 96．84 22．86％ 英镑危机
1995年9月－2002年3月 78．33 120．04 53．25％ 网络科技、亚洲金融危机
2004年12月－2005年12月 80．85 92．04 13．84％ 美联储15 次加息
2008年7月－2008年11月 71．8 87．2 21．45％ 全球金融危机
2009年10月－2010年6月 74．3 88．4 18．98％ 欧债危机
美元指数的10次走强及主要诱因（按时间排序）
数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司
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