2010年债券牛市行情明显

 　债券像天气一样火热。8月16日开盘，上证国债指数一举突破127，最高到达127.10，再创新高。

　　包括上证企业债指数、沪公司债指数、沪分离债指数、中债国债指数、中债企业债指数等在内，在经历了2009年的盘整后，2010年都走出一波直线上涨的趋势，牛市如日中天。

　　而对于后市，第一创业证券等出具的报告仍然乐观，“经济周期的大趋势决定了经济增速将是结构性放缓,而通胀整体向下,软着陆的大方向使收益率曲线有平坦化在较低水平的趋势性机会”。

　　不少交易员还表示，如果经济放缓预期初现阶段性预期悲观，还会带来债市快速上涨的阶段性机会。

　　机构热情

　　2010年的债券牛市行情很明显。

　　一级市场发行债券2.3万亿，银行间债券市场现券日均成交2006亿，同比上涨12.8%，除了一些股份制银行上半年净卖出现券外，保险、国有银行和外资金融机构都是净买入，债券大户保险机构上半年的投资规模达到了2000亿。银行间债券市场财富指数从年初的130.2点上涨到了6月末的接近135点。

　　这种牛市不得不让人想到同样牛气冲天的2008年。

　　以上证国债指数为例，2008年从当年年初的110点附近上涨到了121点，之后经过了2009年全年的弱市格局，当年年底指数还不到123点，而今年至今，上证国债指数已经从122.3点上升到了8月16日最高的127.1点，上涨接近3.5%。

　　不过对于今年牛市的上涨内因，机构的看法略有不同。

　　社科院金融学博士后安国俊认为，上半年债券牛市的一大支撑原因是银行等由于受融资平台、房地产等信贷调控，加大了债券投资的占比，支撑收益率走低。

　　国海证券李杰明则认为，2008年债市的支撑因素是受金融危机影响，经济预期很差，而2010年则需要分阶段来看，5月份前是对2009年下半年行情的一个修正，“2009年下半年债券收益率上涨的幅度太大了，机构对经济的预期都非常乐观，对加息的预期也很高，5月份前是一种补涨”。

　　他认为5月份之后，债市的上涨主要在于对经济放缓的预期，而虽然下半年这种因素还将延续，不过他整体认为下半年的上涨行情将不及上半年。

　　“下半年债市向下的行情主要来自加息预期，但目前这种可能性不大，而经济虽然逐季放缓，增速也将在10%左右。”因此他认为下半年会是一个比较温和的震荡局面。

　　安国俊认为，分析债市走向，一是宏观政策，一是资金面。从宏观政策而言，由于欧美的情况有所差异，美联储已启动了第二轮的宽松政策，而欧洲则还需要减少赤字，这种境外环境结合目前国内经济增长的情况，宽松政策不会出现一个明显的拐点，这将从基本面上支撑债券市场继续向好，但任何市场都是震荡格局。

　　供需博弈

　　资金面上，机构同样略有分歧。

　　下半年6个月，公开市场的到期资金在3万亿左右，但11、12月份的到期资金只有1000亿左右，因此从年中开始，就不断有机构预期央行将在合适时间暂停3年期央票的发行，而改为频率更为短期的其他品种。

　　“如果3年期央票暂停时间提前，回笼力度减小，还将支撑收益率继续下行。”第一创业证券相关人士表示。

　　不过，如果不考虑公开市场操作，仅从债券供给来讲，下半年则是供给略大于需求的状况，支撑收益率往上走。

　　具体而言，机构对于债券供给的预期中值大约为1.6万亿，其中下半年国债、地方债的供给在7500亿，政策性银行债在3500亿，而信用债则有一定波动，在4000亿到6000亿之间。

　　“如果下半年信用风险缓释工具能够推出，可能发行信用债券的规模会更高。”相关人士告诉记者。

　　但对于机构的需求规模，则分歧较大。比如国泰君安预期需求规模在1.1万亿，而国海证券则预期需求规模在1.5-1.7万亿。

　　“如果需求规模落在下限，收益率将有大幅提高的可能。”受访交易员告诉记者。

　　据了解，目前需求的这种分歧部分来自对银行机构下半年资金供给的预期，虽然年初预定的信贷估摸为7.5万亿，不过已有机构陆续指出，由于通胀预期在减弱，政府融资平台信贷在控制，经济增长速度在回落等因素，不排除后几个月出现过度放缓而放开7.5万亿限制的可能，这将加大银行资金的债券需求。

　　国海证券相关人士告诉记者，机构有分歧市场才会有波段操作的机会。不过多家上半年债券投资收益率超过20%的机构人士表示，如果市场出现意外向下空间，由于债市仍然缺少做空等工具，只能选择空仓，这将影响全年的整体收益率。