来源：浙江在线-今日早报
本期话题：债券投资
本期嘉宾：招商银行杭州分行高级经理 刘敏
农业银行省分行营业部贵宾理财师 王欣
天星理财首席顾问 梁炳荣
财政部4日招标发行了最新一期10年期国债，发行结果显示，本期国债的认购倍数高达2.29倍，3.28%的中标利率也低于此前
不仅10年期国债获市场热捧，近期债券基金的发行也不断升温，嘉实、华商等新债基连连发行，中欧、天弘、鹏华、银华、富国和交银施罗德等6只债基排队待批，占新基金发行比例超过50%。此外，老的债券基金也通过持续营销，开始打开申购，吸引市场资金进入。
不过从期限结构上来看，债券市场从7月中旬就开始产生分化，中长期品种收益率持续反弹。通胀风险加大、担心资金面再度趋紧等因素，令债券市场，尤其是中长期品种面临上行压力。山西证券表示，尽管下半年我国经济增速的趋缓已经基本达成共识，但在通胀风险可能加大和负利率加剧的宏观前提下，加息的可能性依然存在。经济增速下滑的预期是支撑债市乐观情绪的主旋律，但在物价指数反弹、新债供给压力集中等因素影响下，8月份债市将面临一定技术性调整风险因素。
债券基金的火爆有一定规律可循。在"股债跷跷板"效应下，股市不好，债券基金就好卖；股市火了，债券基金就惨淡经营。对于债券基金而言，下半年依旧可能是债券市场的"小牛市"，可考虑作为长期资产配置的工具。不过随着最近股市的逐波反弹回暖，一些投资者担心债券收益会出现大的下跌，在目前这样的背景下，投资者该如何看待债券市场的投资机会呢？本期我们邀请了国有银行、商业银行的理财师和第三方理财机构的理财顾问，共同为大家出谋划策。
如果你有什么好的理财建议，或者你在理财方面有自己独特的想法，欢迎发邮件到jrzblw@163.com进行交流。
短期看好长期震荡下降
刘敏：随着资金极度宽裕时期过去，近期债市也进入了调整，交易的难度明显增大，交易账户的谨慎导致市场活跃度有一定幅度下降。最近几个交易日，市场走出了一小波反弹行情。一方面，股市反弹结束开始调整；其次市场资金面有一定程度好转；最后配置型资金在一级市场的积极参与带动了二级市场。受一级市场招标带动，10年浮动债收益率有小幅下行，一些交易账户趁机出货。由于影响市场的因素比较复杂，虽然收益率往下的空间比较小，但是往上的趋势短期内也很难形成，因此没有明显的交易机会。
在经济数据方面，经济放缓程度减弱，其中7月份制造业PMI指数为51.2，连续3个月下降，反映经济增长趋于平缓，但放缓幅度收窄，经济二次探底的风险很小。通胀方面，7月食品价格中蔬菜价格触底回升，引领食品价格季节性上涨，粮价稳步小幅上升，猪肉价格保持平稳。预计7月CPI环比上升0.1%，同比上涨3.1%。生产资料价格7月份出现小幅回升，预计7月PPI环比上升0.2%，同比上涨5.7%。但去库存才刚刚开始，预计从8月份开始PPI环比会进入下降阶段。近期债券市场依然会对7月份数据作出反应，总体延续上行的方向，但是在利率阶段性上行后，应该面临一个交易介入的时点。预计8-9月份将是我国宏观经济的一个严峻考验期，对债券市场相对有利，在经历过债券市场短暂的利率冲高后，利率有望重新回归到下降通道中，10年期在国内依然有望下探3.0%，而实现的时点有望是在8-9月份中。
总体而言，我认为短期内债券市场将有支撑。主要是国内外宏观面的不确定性正在增加，经济增长有放缓的苗头，加息预期得以缓解，前期流动性紧张局面也有所好转，同时股票市场的震荡表现均对短期的债券市场形成了一定的支撑，前期经历调整的短期品种市场需求将得到逐步的恢复，而从收益率表现看，目前中长端收益率已经有所企稳回落，预计未来债券市场收益率将继续呈现出震荡下降的走势。
四条标准选择债券基金
王欣：债券基金是指以债券为主要投资方向的基金。在国内，它的投资对象主要是国债、企业债和金融债，具有收益稳定、风险较低的特点。目前，债券型基金最多可以将基金资产总值的20%投资于股票，其中，一部分基金只能参与新股申购，另一部分则可以直接到二级市场买卖股票，这直接关系到基金的风险。另外，如果债券资产中可转债或者企业债的比重较高，也会增加基金的风险。据此我们可以把债券激进度分为"较激进"和"较温和"两类。
在风险程度相当的情况下，以下几点可以作为选择好基金的重要标准：第一，基金公司取得优质债券的能力。目前，银行间债券市场是债券交易的主要场所，因此银行比基金公司更具有争取优质债券的优势，如工银瑞信基金公司、建信基金公司等。第二，基金经理的个人能力。选择管理基金过往业绩优秀、从业年限较长的基金经理。第三，基金的运作形式。封闭式运作的债券基金比开放式债券基金更有可能获取优秀的业绩。由于流动性要求不高，封闭式债券基金在利用回购增大杠杆比例方面的空间较大。如创新型封闭式基金富国天丰，是目前市场上唯一一只封闭式的债券型基金，今年以来业绩不俗。第四，基金资产的规模。管理债券资产规模大的基金公司往往在认购债券上具有优势。而100亿左右的资产规模对单个债券基金来说是比较合适的。
债券基金作为投资组合中的一种稳健的配置，特别在下半年经济增速放缓、宏观经济形势向下调整的预期下，具有一定的投资价值。不过，目前信用债已经达到相对高位，国债的上涨空间更加有限，可转债可能是下半年债券基金投资的热点，以可转债为主要投资方向的债券基金将会受到市场的追捧。
目前配置三分之一为佳
梁炳荣：今年以来，A股市场异常波动，在经济预期良好，国家经济整体高速良性运转的背景下，资本市场表现出完全背离的态势，广大投资者也表示出了极大的不理解。对比波动巨大的股市而言，今年的债市相对稳定的多，甚至于像东方稳健这样的债券基金还获得了超过10%的收益，近半年以来所有国内债基全部盈利。对于投资者，尤其是投资经验相对较少，风险偏好相对较低的投资者而言，债券型基金将会成为震荡市场中的一个优质的选择。
从整个下半年的预期来讲，唯一可能对债市造成冲击的升息预期并不强烈，所带来的冲击也比较有限，因此将一部分资金配置到债券基金中去是一个聪明的选择，建议广大投资者部分参与。当然了，根据债基定位不同，配置的方式也是有区别的，相对保守一点不愿意承受风险的可以投资标准型债券基金，也就是我们常说的纯债基金，投资方向一般集中在优质企业债、金融债、短期国债以及可转债等。如果还是希望能分享部分股市上涨收益，但不愿意承受太大风险的投资者可以选择增强型债券基金，此类基金往往会有0-20%以下的股票持仓比例。
考虑到债券市场与股票市场有着很明显的"跷跷板效应"，分析债券走势也要看股票市场的情况。我认为，上证指数周线从4月中旬下跌以来，10周均线下穿30周均线，呈现死亡交叉，就经验值而言，整理期需要6个月左右时间，还需上下整理一段时间，才能消化上档套牢盘的卖压。因此下半年股市依旧是上下震荡盘整，但偏弱势，债券市场走弱的可能性不大，但涨幅已没有上半年那么高了。建议采取的资产配置策略为1/3股票、1/3债券、1/3现金，等待下半年股市抄底的机会。
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