经济学家：美联储必须结束极低利率的时代

　　在上周参议院金融委员会(SenateBankingCommittee)就经济现状和货币政策进行半年度政策陈述时，美联储(FED)主席伯南克(BenBernanke)暗示，随着财政政策达到极限以及金融市场不寻常不确定性，利率将需要在近期内保持极低水平以改善美国疲弱的经济。

　　芝加哥大学布斯商学院(BoothSchool)教授RaghuramRajan指出，反对加息似乎已成定局。虽然对日式通缩在美国横行的担忧被夸大了，但美国当前面临的通缩压力比通胀更令人担忧。而正常情况下，当前略微升息能以多种方式促进经济增长。

　　Rajan承认，低利率使得家庭储蓄减少而企业投资增多。劳动力市场需求得到恢复，下岗职工将被重新雇用。低利率也能提升资产价格，促进银行与企业的借贷。由于安全资产的低回报，推动投资者转向更多风险资产。最后，随着美联储承诺延长低利率期限，公司和银行可以采取短期借款以资助非流动性头寸，从而再次鼓励投资。

　　Rajan表示，这在理论上都成立。但问题是，美国还未从经济衰退中复苏。之前2002至2004年的那场金融危机中，低利率政策就已经做得太过火了。当时美国汽车和房产业产能过剩，因为消费者获得融资的成本过低。随着家庭目前对于此前的这些剩余债务感到挣扎，我们是否该期望他们再次超出自己经济能力花费，或要求他们这样做？此外，如果现在消费者对房子和汽车的需求减少，大量的就业机会将永远消失。与房产有关的从业人员必须学习新技能，意味着这些人力资源将必须被重新分配到其他部门以确保强劲复苏，但在极低利率下这是很难做到的。

　　关于企业投资问题，Rajan表示，大型企业拥有资金，但仍没有投资意愿。很难想象极低利率将如何克服未来生产成本和需求来源的基本不确定性。如果美国公司税上升时将工厂建在新泽西洲，而亚洲的需求却大量增加，这将是毫无意义的。有些小公司可能会受益于更多的银行贷款。不过放款的小型银行也能从中获益，以较小的资产不断吸收贷款损失，或以应付新的更严格的监管要求。

　　Rajan指出，可以确定的是，在欧洲的主权债务危机下，美国低利率会带来更多的风险。2008年的金融恐慌也许会推高风险厌恶水平并降低资产价格。而为了扭转这种情况，美联储可能做得太过火了。前美联储主席格林斯潘(AlanGreenspan)2002-2004年提出的低利率政策曾创造了房价的涨势，并很快使得贷款飞速飙升。也就是说，当风险和资产价格通胀再次浮现，美联储届时想挽回则为时已晚。

　　Rajan表示，美联储这种政策模式随着时间的推移也建立了其市场形象。现今市场认为，每当金融机构的政策导致失业率上升时，美联储都将制定极低利率，资金易流动性政策。因此，即使美联储能维持通胀斗士的信誉，它已经失去打击金融冒险主义的信誉。这对于未来可能不是一个好兆头。

　　Rajan进一步指出，至少目前失业形势复苏的迹象表明，美国必须进行深入的结构改革以改善其供应方面。其金融部门质量、有形基础设施以及人力资本，都需要认真并艰难地改善。如果这是美国的发展目标，那么在经济衰退期执意恢复需求模式而重蹈覆辙是不明智的。

　　Rajan最后提到，这并不是说，美联储应毫无警戒地抬高利率，或突然抬至非常高的水平。不寻常不确定性时代的政策不应该是极端的。但是当欧洲主权危机的恐慌消退，美联储备谨慎地上调其基准利率是相当有必要的。