来源：21世纪网-《21世纪经济报道》
作者：徐永
虽然保监会在全行业放开了保险资金参与利率互换的限制，不过记者近日从多家保险公司投资部了解的情况却显示，保险公司短期内参与利率互换的诸多条件或许并不具备。
而我国利率互换市场的流动性不高，此前6家试点险企，有的一年才购买一次利率互换合同。
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保险资金限制重重
利率互换是一种基础的金融工具，按照人民银行的规定，人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。
对于要求资产和负债有强有力的匹配关系的保险机构来说，利率互换是一种可以降低风险，强化资产负债匹配的工具。
然而，就是这种“看上去很美”的工具，却受到了冷遇。
保险资金一般在每个季度建仓的时候，就会慎重考虑资产负债的匹配，利率风险在建仓之初就考虑了，后面再利用利率互换“补救”的很少。
这从几大保险公司年报上也可以看出，虽然在附注中一般都揭示了利率风险，不过保险公司一般都明确表示以久期和配置为出发点去规避，而非利率互换业务。
“保险公司可涉及衍生类投资主要有远期、期货、期权和互换等，前几种几乎没有，互换则是少量参与”。一位金融行业分析师告诉记者。
一家合资保险公司的投资部人士近日表示，部分原因是“保监会要求开展利率互换业务需要建立投资资产的托管机制，不过我们的资产一直没有托管给银行，估计短期内还无法开展。”而另外一些现实的困难也导致了保险公司仍在观望：部分保险公司由于偿付能力不达标，被限制了新业务的投资；一些保险公司还需要董事会通过内部授权授信，批准可参与利率互换的额度等。
“以一个50亿投资资产的保险公司来说，固定资产一般只有30-40亿，以名义本金总额不能超过固定资产10%的比例测算，即使可以做了，也就只有3-4亿的额度，空间有限。”该人士表示。
另外一个重要原因是，目前国内的利率互换一般为无本金交易，而监管层对此类交易慎之又慎。保监会在7月中旬的文件中，明确指出保险公司开展利率互换业务以避险保值为目的，不得用于投机和放大交易。
一位资深保险人士认为，“在途资金”或许可以通过利率互换业务，提高使用效率。保险公司每月都有较为固定的在途保费收入，这部分资金没进入投资账户，闲置无收益，但保险公司可以此资金为基础资产，进行利率互换业务，获取互换的投资差额收益，即使到时亏损，也以此资金弥补。
不过，这种操作或许暗藏着非真实本金利率互换业务,并极易杠杆操作放大风险。
一家合资寿险公司高层告诉记者，利率互换并不要求交割本金，且交易对手在交易前一般也不向对方出示相关资料，相关机构很容易在没有本金支持的情况下互换利率，并且多次杠杆交易，如果最终有净头寸的亏损，而机构没有相关闲置资金用以弥补，就很容易发生流动性风险。
受访人士透露，这种风险暴露与机构利率互换业务的内部授信标准不同有关，有的是控制名义本金的额度，有的则是控制“净亏损头寸”的额度，不过这都无法根本上杜绝无本金的利率互换业务。
“无本金”主导利率互换
受访的多位交易员告诉记者，现在利率互换市场上，银行的交易类账户、外资行和券商比较活跃，这些机构进行的是“无本金”的利率互换投资。
而一些中小城商行和保险公司以及银行的配置盘在做有本金支撑的互换业务，但由于市场规模和流动性有限，这类交易并不活跃，有时候“一年才做一次”，通常称“增强收益型”的利率互换。
“金融危机前主要是外资行和对冲基金在做，国内的利率互换报价也易受境外ndirs的影响，但现在基本上能根据实际情况报价”。农业银行的一位交易员告诉记者。
多位受访交易员告诉记者，虽然过度杠杆的无本金交易会有风险，但从目前商业银行整体参与程度来看，基本上可用初级形容。工行的年报显示，在2009年年底，工行11.7万亿资产中，利率互换合约的名义本额只有2032亿，深度不到2%。
“而且银行一般会设置止损线，大型银行的内部流程也比较严格，整体而言，风险可控”。兴业银行的交易员告诉记者。
“有本金的不活跃，无本金的不能做”。前述合资公司高层认为，如果有的保险公司一年才做一笔利率互换业务，估计还与其保险资产与利率互换现有的期限和规模不匹配有关。
我国利率互换的报价品种共有28个，11个期限。浮动端参考利率主要有隔夜shibor,7天shibor，3个月shibor，7天回购定盘利率和1年期定存储蓄利率等，但这些品种最长期限只有10年，且多以5年（含）以下品种为主，6到10年品种只有7个。
“保险资金的投资期限一般都较长，长期品种太少，制约了保险资金的参与。”
目前国内利率互换的参与机构主要是银行及其客户，证券公司只有3家试点，基金公司还无法参与，而保险公司则全行业可以参与。
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