从黄金走势看下一个泡沫：政府债务危机浮现

　　□上海中大经济研究院 宣伟瑜

　　你想知道近期市场的热点吗？黄金，一直是黄金。回顾黄金走势，自2000年从270美元/盎司起步，黄金开始进入不可思议的上涨周期，10年期间金价上涨460%，这样的回报率令几乎其他所有的投资都相形见绌。同期道琼斯指数由2000年的年内低点9571.4，到周四收盘10172.5，增长仅7%不到；国内的上证指数增长75%左右。黄金在经济周期的波峰和谷底总是被推上优质避险资产的地位，其超周期的表现也充分体现出硬资产的属性。

　　纽约商品交易所（COMEX）黄金期货8月合约在本周二（6月8日）以1242.7美元/盎司的创历史最高开盘价打开，盘中一度触及1254.5的记录高位，随后两天在获利抛盘的打压下回落，至周四（6月10日）报收于1219.6美元/盎司。在技术面上，短期内，布林带（以发明人约翰·布林格名字命名）系统确定的通道区间上轨1250点会有一定的压力，中轨与20日均线的交点1215点构筑起支撑位。

　　不过，金价不断突破新高引发了人们新的担忧：黄金是否会成为下一个泡沫，并随时可能遭遇大规模的抛售？至少在我们看来，这样的情形现在不会发生。如果说黄金是个泡沫，以下就是泡沫还可能继续膨胀的理由。

　　首先，金价的上涨显然是受到风险厌恶情绪的推动。据欧盟统计局公布的数据，欧元区16国经济第一季度增长0.2%，疲弱的经济复苏加上欧元区糟糕的财政状况，以及欧元的稳步下滑，投资者担心欧元区债务危机扩散和全球经济二次探底，避险资金涌入黄金市场的趋势依然不可逆转，继而形成推高金价的能量。反映市场恐慌情绪的VIX指数仍维持在33.73的相对高位（突破40点说明市场处于极度恐慌状态）。另外，美元指数连创新高和美国国债的重获青睐也是这种情绪蔓延的一个佐证。

　　其次，自2007年爆发次贷问题以来的金融危机，是一个去泡沫化的过程，其过程是漫长痛苦的。目前全球市场总体上仍缺乏流动性，各国政府和央行的大规模救助措施是为市场输血的行动，这就使未来存在流动性泛滥的隐忧，不可避免地让货币贬值，为未来的通胀种下了隐患。在这种情况下，黄金是唯一一种他们不能用印钞机印出来的“货币”。假如经济从通缩到通胀的转换过程在较短时间内发生，黄金仍将是天然的避险资产。

　　虽然我们有理由相信黄金近期不会崩盘。但是，我们并不盲目鼓动投资者进入黄金市场。对于普通投资者而言，黄金是一个陌生的市场，可能是危险的。黄金的大幅飙升只会增大它的风险，而且市场上流动性（成交量）增加后，日内的波动幅度会扩大，技术交易变得极为重要，真正有经验的人知道能在泡沫变得疯狂的最后时刻赚最多的钱，像威廉姆斯、布林格这样的技术分析派会有更多的优势。

　　事实上，黄金倒是反映经济健康程度最好的体温计。看黄金的表现，起码可以明白两个问题：第一，当前黄金上堆积的泡沫折射出经济通缩的隐忧；第二，一个泡沫形成的同时，会有另外一个泡沫即将破灭或者正加速破灭。

　　那么，下一个可能破裂的泡沫在哪里？答案可以在政府债务中寻找。在金本位时代，黄金能够发挥对通货膨胀进行自动调节的功能。一旦过渡到信用本位制度，政府的干预经济的活动愈来愈强。笔者曾经在《上海证券报》4月25日的一篇文章中指出，政府对通胀的容忍度要远甚于衰退，所以有制造和吹大了泡沫的冲动，这才是最大的风险。在可见的将来，欧洲的复苏将受制于其过度宽松的财政纪律，中国的问题则会出在疯狂扩张的地方融资平台导致银行信贷风险的集聚。因此，下一步着力解决政府债务问题才是重中之重，而像全球统一征收银行税这样的监管措施，尽管很动听，但也只是远水不解近忧。