业绩叫好价不叫座 银行估值回到2008年底部时期

　　券商“热荐”看走眼后又普遍趋于保守，专家称，很可能再次出现集体误判

　　曾被券商普遍“热荐”的银行股，今年以来一路下跌，至今未现走强迹象。无论是从对未来业绩的判断，还是对宏观环境的判断，券商研究员普遍开始怀疑之前的判断，可以说银行估值目前正处困惑之中。

　　券商集体误判

　　传统估值理论失灵？

　　“银行股等蓝筹板块一旦启动，大盘将实现二八风格转换。”这样的期望曾经一度弥漫A股市场。然而，银行股的实际表现却与之前的判断截然相反。

　　根据最新的数据统计，从今年开始下调前的最高点到5月的最低值，上证金融指数已下跌35.96%。而上证指数在这几个月的跌幅则在20%左右，显然，金融板块的跌幅要深于大盘。而在金融板块中，银行股的跌幅又是相对较大的，尤其是一些中小上市银行的股价跌幅普遍超过30%。

　　究竟是 券商集体误判，还是银行股估值体系出了问题?

　　我们知道，无论是绝对估值法，还是相对估值法，以及联合估值法，其最根本的原理都是对未来盈利或股利的折现。然而，从最新公布的一些银行业绩表现看，似乎和股价的表现并非很“合拍”。

　　2009年，虽然信贷投放量巨大，但是有碍于息差的下降，对银行的业绩并没有带来多大的正贡献。多家银行在信贷投放同比大增的情况下，其利息净收入却出现同比负增长。而自去年三季度开始，息差开始见底回升，使得各家银行的业绩在今年以来出现不俗的表现。

　　今年一季报显示，工商银行实现净利润417.25亿元，同比增长18.24%，实现利息净收入684.01亿元，同比增长18.45%。中国银行则在一季度实现净利润273.46亿元，同比增长41.79%，实现利息净收入445.06亿元，同比增加76.68亿元，增幅20.82%。建设银行一季度实现净利润351.89亿元，同比增长33.92%，实现利息净收入571.8亿元，同比增长12.4%。

　　除了这些大行外，中小银行的业绩增长幅度也相当可观。招商银行、民生银行等一些股份制商业银行也通过个性化的经营，在利润上实现了较大幅度的提升。因此，银行分析师普遍表示，今年银行业的业绩增长预计在20%-25%。

　　即使如此，是否业绩预判增长，目前的股价就一定偏低呢？会否还有更低的可能性呢？

　　东莞证券银行业分析师宁宇对《证券日报》记者表示，估值是决定股价的必要条件，但不是充分条件。每个时期的估值基准不同，而且很难有绝对的标准。因此，并不能单纯地说目前的价格低，这样的估值和股价就会有所偏离。

　　海通证券银行业分析师佘敏华对本报记者表示，要说一个绝对的底部是很难的，只能说目前的估值接近2008年底部时期。

　　还有分析师认为，某些利空，比如房地产调控，是对银行的业绩有影响，但实际上并没有人们想象的那么严重。股价是由资金供求、市场心理等多种原因共同决定的，有时候心理上的影响会提前，并且更剧烈地反映出来。

　　由此可见，目前人们对于银行股的估值体系已经开始质疑。专家表示，这对投资者更冷静地分析自己的投资配置是非常有利的。

　　看走眼之后

　　券商评级趋于保守

　　虽然今年银行板块业绩增长依旧被普遍看好，但似乎在看走眼一次后，研究机构开始对今后的判断有所改变，各家机构在对中长期的判断和推荐上开始出现分歧。

　　对于银行股今后投资价值的分歧，除了对今后业绩、风险的分析外，还有对受宏观面影响的分歧。

　　兴业证券分析师胡远川认为，未来2-3个季度业绩依然将超市场一致预期，中期来看中国银行业高回报率可持续。同时，地方性融资平台和房价下滑因素并不构成重大风险。

　　东海证券的李文则认为，由于地方性融资平台贷款如何处理还不明确，2010年银行业绩可能存在重大的不确定性。

　　国信证券分析师谈煊指出，对于银行的估值，不光是跟业绩挂钩，还跟宏观面的影响有很大关系，因此存在较大不确定性。

　　此外，对于银行融资的利空分析，分析师观点也有不同。有的分析师认为，再融资完成后，对银行的业务构成更好的支撑，对中长期有利。而有的分析师则认为，目前靠信贷的盈利模式短期内不会改变，银行融资将会成为一个定期性的行为。

　　正因为如此，记者了解到，一些券商将改变之前对中期预计的判断，会对银行板块下调其评级。

　　不过，各家研究机构还是有一些共同之处。首先普遍认为，银行股在短期可能有交易性机会。同时，对于银行板块政策面的利空方面，分析师的观点也比较一致，普遍认为政策收紧最猛烈的时期或已经过去。此外，一些中小企业贷款占比持续增高的银行，还是具备一定投资价值。 (来源：证券日报)