来源：中国证券报
5月24日，中国银行400亿元可转债的发行申请获得中国证监会发审委审核通过。这一史上最大规模可转债的获批，意味着转债市场正式进入高速扩容时期。分析人士表示，随着供求关系的逆转，短期转债市所面临的估值下降风险不容忽视。
可转债快速扩容时代来临
从规模上看，对于当前转债市场来说，中行(601988,股吧)转债400亿元的拟发行量无疑堪称“巨无霸”。据Wind资讯统计，截至5月24日，9只上市可转债存量余额合计仅为99.15亿元，尚不足中行转债的四分之一。除中行外，工行(601398,股吧)、中石化(600028,股吧)的高额转债发行议案均已获股东大会通过，其中，工行(601398,股吧)拟发行250亿元、中石化(600028,股吧)拟发行230亿元。此外，另有20家上市公司的可转债发行方案已获董事会或股东大会批准，与上述三家合计发行规模高达1149亿元。
从扩容进程来看，有分析人士指出，鉴于其央企背景，大盘转债发行速度有望超过市场预期。以中行转债为例，从3月19日公司股东大会批准发行议案，到5月24日获证监会批准，仅耗时两个月零五天。而据Wind统计，上述拟发债公司中，有10家公司的股东大会批准日早于中行，但其中仅有四川美丰(000731,股吧)的发行申请已经过会。由此，中行本次可转债发行工作可谓进展神速。
从债券发行人的角度来看，市场所面临的扩容压力还远不止于此。第一创业分析师指出，首先，目前权益市场弱势下，转债发行对市场冲击相对较小，更易获得监管部门审批。其次，转债利率远低于同信用等级的信用债，发行成本优势显著，对发行人具有较强的吸引力。
老券面临估值下降压力
考虑到大盘转债带来市场规模急剧扩大，供需关系将出现确定性逆转，短期转债市所面临的估值下降风险不容忽视。
中金公司指出，虽然今年不少基金公司都计划发行创新型的债券基金，债券型基金的整体规模有望随之提升，但相对于转债市场巨大的扩容压力，债券基金规模扩容幅度相形见绌，二级市场个券将很难再现供求失衡下的估值大幅上升。
申银万国则表示，目前转债市场估值水平总体依然较高，考虑到当前转债市场流动性较差，未来伴随着转债市场的高速扩容，转债估值泡沫将逐步下降甚至快速破灭。建议在市场上涨过程中逐步减持高估值转债。
相对于面临估值下降压力的老券，从一级市场或新券上市之初增持筹码或将成为投资者的主流选择。第一创业表示，一方面，大盘转债规模较大，中签率大幅提高能弥补溢价率下降的不利影响；另一方面，一级市场获得的低价筹码持有风险很低，持有至转股能获得较高的持有期回报。大盘转债上市后溢价率低，股性很强，可作为正股投资的替代品种，同时获得修正期权的安全边际，下跌幅度有限。因此，建议积极参与大盘转债一级市场申购。
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