周评：汇率变化诡异 经济复杂困惑

　　本周外汇市场美元指数继续处于上升之中，但下跌趋势也开始显现，美元指数处于87-86点之间，美元指数回落面临不确定性。其中美元兑欧元汇率在1.21-1.24美元之间，但是美元升值有所改变，欧元升值有所呈现。美元兑日元汇率也随从欧元回升出现下跌，欧元的回升带来日元回升，价格从92日元上涨到89日元。美元兑其他货币汇率全面上涨，其中美元兑瑞郎汇率从1.13瑞郎上涨到1.15瑞郎，美元兑英镑汇率则进一步上涨到1.4350美元，美元兑加元汇率从1.03加元上涨到1.0702美元，美元兑澳元汇率更是从0.87美元上涨到0.81美元，美元兑新西兰元汇率则从0.69美元上涨到0.66美元。美元兑欧元汇率变化与其他货币反向趋势依然使美元指数处于相对高位，

　　外汇市场价格走向依然处于不确定之中，经济基础对汇率的影响并非决定因素，策略和心理因素占到主导，价格水平调整中潜藏未来变化的迹象。

　　首先是美元货币政策变化将是汇率关键。近期对于美联储未来政策的猜测逐渐展现加息的可能，尤其是美联储一些重要官员的评论更多倾向性是加息，时间和时机选择是关键。虽然目前美国经济数据显示的通胀压力温和，但是未来压力并不能排除。而实际上从实践和教训角度看，低利率的负面因素需要认真考量，并非传统理论所谓的低利率刺激经济适用。美国劳工部最新报告显示，美国国内通胀压力减缓，政府的经济刺激措施目前并没引起通胀的副作用。劳工部月报显示，美国国内消费品价格在4月份整体下跌0.1%，这是自2009年以来美国消费者价格水平的首次下降，其中能源价格下跌是导致价格水平下降的首要因素。目前美国失业率保持在9%以上，预计2012年年底之前通货膨胀率将保持在2％以下。数据显示未经调整的4月份核心消费者价格指数较上年同期上升0.9%，为1996年以来最小升幅；该数据似乎强化美联储维持低利率立场。然而3周前，美联储官员曾预计2010年核心通货膨胀率将在0.9-1.2%之间。今年年初的预期为1.1-1.7%，而未来2011年和2012年核心通货膨胀率预期区间的高端也被向下修正。鉴于上述预期，美联储官员在最近一次会议上重申，预计将在更长一段时间内将短期利率维持在接近于零的水平。

　　但是值得关注的在于，市场舆论更多是从传统角度评估对策，即通胀率增速放缓显示美国国内需求依然不是很旺盛，美联储加息的时间可能被延迟。目前美国通胀形势是一个持续的温和趋势，没有证据显示这个趋势会在近期内有大的变化，美联储会在较长时间内继续保持低利率。同时美联储会议纪要显示，出售资产的计划已经获得公开市场委员会大多数委员的支持，而少数委员则认为应该公布资产出售的计划，资产出售并不一定要等到美联储加息。因此，美联储预计今年美国经济将达到3.2%—3.7%的速度增长，比今年1月份预计的2.8%至3.5%的比例略高。美元汇率变化与美国经济基本因素有关联，可以说美国经济不确定性在于指标判断和参数的变化存在新旧经济的变异，包括美联储加息决策也具有新的变数和可能。市场并不能简单定论美联储加息预期，金融形势变化已经不同于过去，新特点和新趋势需要重新界定和定论，美联储政策前景需要全面论证和观望。

　　其次是欧元区状况无法实行价格调节需要。欧元价格反转并非是欧元区经济数据所需，更多是技术因素本身的自然性所为。其实欧元区状况十分不好。一方面是欧盟统计局发布的统计数据显示，今年4月份欧元区16国和欧盟27国的年度通货膨胀率分别为1.5％和2％，均比今年3月份上升了0.1％。欧盟通货膨胀率上升的主要原因是运输成本和烟酒价格的大幅上涨。目前欧盟通货膨胀率已经升至2008年底以来的最高水平，欧元区4月份通货膨胀率升幅与市场预期基本一致，欧元区4月份按同比计算的通货膨胀率仍低于2％的中期目标水平，并可望在今后几个月中继续保持这一水平。另一方面是欧盟委员会调查结果显示，今年5月份欧元区16国和欧盟27国的消费者信心指数与4月份相比均大幅下降。5月份欧元区消费者信心指数从上月的负15．0降至负17．5，而欧盟27国的这一指标也从4月份的负12．3下降至负14．7。欧盟消费者信心指数大幅下跌很可能源于人们对欧洲债务危机影响经济复苏的担忧，消费者对就业形势和整体经济前景的担忧也是这一指数下跌的重要因素。而市场焦点关注的希腊问题进一步恶化，希腊多个城市再发生工潮，数以千计的人群，涌上首都雅典和第二大城市塞萨洛尼基的街头示威，反对政府推行的节约开支和削减养老金的政策。这是2月以来希腊工会发起的第四次罢工，也是本月的第二次，以抗议政府削减工资和养老金，以及提高间接税。欧元价格走向并不是欧元区状况的反映，相反是与状况局面反向，其中欧元汇率的决定权在哪里已经比较清楚了，美元控制欧元价格，美元决定欧元价格。

　　最后是关联价格将面临新的反转性可能。一段时间以来的大宗商品价格走向与美元有关，同时也有自身价格因素的基础。目前的价格走低预示价格反转高涨将快速来临，一方面可以顺应流动性结构和预期需要，调节市场结构和控制风险，另一方面则是顺应货币政策的需求，形成价格底部的政策需求，调节流动性，其中核心是控制和垄断问题，不是简单的价格取向或汇率走向。我们更对对市场的评估是当前状况和需求，而美元是对未来和远期的一种铺垫和规划，并不是简单眼前局面，而是设置未来的控制局面。这或许是价格判断和需求以及控制之间的差异和差别，进而呈现可以看到的利益无法收获，可以预见的风险无法控制，超预期和超规律是价格风险关键。全球价格不确定核心在美元，美元核心在战略，战略核心在技术和心理。这些预示美元将贬值，甚至加快贬值？

　　预计美元调整性在等待时机和条件，美元贬值的利益需求将促进这种可能性快速出现。近期主要汇率变化幅度区间加大，未来调整迹象逐渐显现，汇率变化值得关注速度和幅度。预计美元将短期突破1.30美元，时间和速度之后定向未来趋势。其他货币随从将加快调整。