中信证券：地产新政促债市收益率下行

　　央行重启三年期央票，目的是可以有更加多样化的工具为下半年的流动性回笼做准备；对利率走向而言，并没有明确引导利率上行的意图，更多的是为了缓解1年期央票发行的压力，稳定1年期央票利率。短期来看，如果后续通胀上行的压力有限，那么央行仍然不会很快引导利率上行

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　  从政策效果来看，地产新政即便不能使房价由涨转跌，但至少在短期内也能抑制房价过快上涨，这显然有利于降低市场的通胀预期。而由于地产新政加剧了房地产市场未来发展的不确定性，房地产投资增速放缓将是不可避免的，这对防止宏观经济走向过热是比较有利的。

　　地产新政可能带来的另一个后果是加息政策的进一步推迟。我们原先预计加息的时点在二季度末、三季度初，但目前来看，加息政策也许会来得更晚一些。与此同时，二季度上调存款准备金率的必要性进一步下降，原因是3年期央票更受投资者欢迎，央行何乐而不为？

　　总的来说，随着对房地产密集调控的开展，我们认为二季度的政策风险开始趋于减弱，二季度债券市场的主要风险在于通胀的超预期。中期来看，我们仍然坚持原有的观点，即信贷才是影响2010年债市的核心要素（通胀不是），只要信贷控制被不折不扣地执行，债市就不会太差。当然从短期来看，由于目前大多数期限的收益率离3月份低点已不到10bp，所以收益率继续下降的空间也是比较有限的。再考虑到未来几个月通胀将持续上行，二季度债市收益率突破3月份低点的概率不大，因此我们建议投资者继续维持防御性的投资策略。