3年期央票量价齐涨　资金回笼压力依旧

　　中国人民银行4月22日在公开市场再次发行3年期央票，发行量高达900亿元，一周内央行从公开市场净回笼资金650亿元，连续9周实现净回笼，总计从市场冻结资金近万亿元。

　　虽然回笼力度加大，但在商业银行资金推动作用下，3年期央票收益率不升反降，出乎市场预料。显示市 场资金面依旧宽裕，资金回笼压力仍然较大。

　　净回笼量大幅回升　3年期央票需求旺盛

　　本周净回笼量在经历了上周的“低谷”之后，重新回升至650亿元，较上周140亿元的净回笼量大幅回升。

　　一周内央行在公开市场发行了1530亿元央票，其中3年期央票占比近6成；同时发行的正回购协议为1100亿元。

　　总体看来，1年期以内的短期品种发行量稳中有降，而3年期央票由于其收益率优势明显，被机构热捧。

　　上海某商业银行交易员向记者证实：在周三上报需求的时候，已经将3年期央票收益率报低至2.73%。更有市场人士向记者透露：900亿元的3年期央票发行量其实比商业银行上报的需求要少。

　　从发行结果来看，3年期央票收益率下降了1个基点，中标于2.74%。虽然在过去两周内债券市场收益率整体出现了一波下行的行情，但市场依旧预期3年期央票利率将持平。涨价发行也反映了机构需求之旺盛。

　　上海一大型国有商业银行交易员表示：由于3年期央票两周发行一次，时间跨度比较长，上次发行时2.75%的收益率目前具有很强的吸引力。

　　9周回笼近万亿　市场依旧不差钱

　　春节之后，公开市场周周净回笼，9周净回笼资金高达9850亿元。即使如此大规模地回笼资金，市场资金面依然宽松，7天回购定盘利率春节过后一直保持在1.65%左右的水平，并没有被持续的“资金抽血”所左右。

　　货币市场利率的走势反映出机构资金的充裕，而对信贷的管控加力使得银行系更多的资金急于寻找出口，这也是央行得以涨价放量发行央票的原因所在。

　　流动性的回笼压力不仅体现在到期资金上，外汇占款、热钱也是需要通过回笼流动性所控制的。中信证券分析师郭沁苗分析说，尽管3月份出现贸易逆差，但外汇储备仍然增长，以及热钱流入，都加大公开市场回笼压力。数据显示，今年前3个月我国外汇储备分别增加161亿美元、94亿美元和225亿美元。

　　迎合市场需求　回笼工具“长期化”

　　从近期公开市场操作来看，回笼期限有“长期化”趋势。一方面是3年期央票的加入，另一方面1年期和3月期央票的发行量都出现了不同程度的缩量。

　　宏源证券高级研究员何一峰分析说，公开市场操作“增长期缩短期”凸显机构对于3年期央票偏好超过短期限央票，未来一段时间3年期央票有望在回收流动性方面发挥更大的作用。

　　上述国有银行交易员表示，发行价格上升主要由市场需求所致，目前公开市场操作通常由一级交易商上报需求，央行再根据需求状况决定发行量和发行利率；央行在今天央票发行过程中“1个基点”的变化，也体现出公开市场操作的市场化，便于提高公开市场操作针对性。

　　国信证券资深债券分析师李怀定认为，短期看，由于3年期央票具有很强吸引力，未来公开市场操作的操作期限可能会偏重3年期央票的发行。实际上，央行在公开市场操作中1年期央票的发行量已经从3月中旬的1000亿元下降到了近期的400亿元，而3月期央票的发行量更是从3月25日1600亿元的高点回落至本周的230亿元。

　　李怀定同时提醒说，由于3年期央票发行能起到明显回笼作用，随着回笼力度加大，其对资金面收紧边际效应经过量变到质变的积累也将逐渐释放，未来不排除市场资金面收紧的预期再次浮现。