三年期央票发行利率下行1个基点

　　央行本周四发行了900亿元3年期央票，数量足足是上次发行的6倍，然而中标利率却下滑1个基点至2.74%。“一增一降”之间，凸显出信贷受限背景下，商业银行面临着极大的资金运用压力。

　　银行配置意愿强烈

　　4月21日，新一期3年期央票发行计划出炉，发行量由上一期的150亿元跃升至900亿元，足足翻了6倍。然而，22日的招标结果却显示，3年期央票最终中标利率为2.74%，较前次发行下降1个基点。

　　3年期央票发行的“一增一降”，折射出商业银行强烈的配置意愿。1季度以来，受制于信贷控制的束缚，商业银行面临着极大的资金运用压力，一二级市场利率持续下滑即是例证。有分析人士称，据传4月份前3周四大行信贷投放仅为1400亿元左右，央行似乎无意放松信贷控制的力度，在这一局面下，政府重拳出击的楼市“去泡沫化”政策无疑又将加剧商业银行的资金运用压力。

　　一方面，充斥在银行系统的大量流动性急需寻找“出路”，而另一方面，3年期央票等中长期品种大量到期使得固定收益产品的净供给相对有限，商业银行一时间落入了“有钱无处花”的尴尬境地。此时，流动性好、收益率较高的3年期央票重启，正好迎合了商业银行的投资需求。而发行利率下降1个基点，说明900亿元的发行规模依旧满足不了商业银行的“胃口”。

　　值得注意的是，在3年期央票利率下滑的同时，同一天面向商业银行招标的300亿元6月期国库现金定存利率却“意外”上升了38个基点。那么，不差钱的银行，缘何又对国库现金存款表现出如此浓厚的兴趣呢？据交易员介绍，尽管央行实施了较为严厉的信贷控制，国有大银行普遍不差钱，但是个别中小银行却由于前期信贷投放较多，存贷比偏高，对融入资金的需求较大，因而成为推高本期国库现金定存中标利率的主要力量。

　　此外，当日央行还在公开市场发行了230亿元3月期央票，发行利率1.4088%，连续第12周持平于该水平；350亿元的91天期正回购利率也继续维稳于1.41%。至此，央行本周共发行1530亿元央票和1100亿元正回购，从公开市场净回收资金650亿元，为春节后连续第九周净回笼，九周累计净回笼货币9850亿元。值得一提的是，本期3年央票发行的放量正好对应了3月期央票的缩量，因此本周净回笼量虽较上周有所回升，但并未达到之前的千亿水平，显示央行在回笼力度上有所控制。

　　短期对债市形成利好

　　3年期央票中标利率意外下滑，推动周四银行间市场期限相近的利率产品收益率纷纷收跌。有业内人士表示，3年期央票发行放量，在满足银行配置需求的同时，有助于缓释市场对于再次提高存款准备金率的预期；同时，发行利率下调，将相应降低1年期央票利率的上行压力，从而延缓加息政策推出的预期。因此从短期来看，对债市存在一定的积极影响。

　　与此同时，也有交易员表示，当前1年期和3年期央票偏高的期限利差导致市场需求旺盛，而隔周的频率很难满足机构需要，这将加剧其收益率走跌的预期，进而可能带动二级市场收益率继续下行。

　　不过，国信证券李怀定则认为，3年期央票的放量发行将是一把双刃剑。由于3年期央票毕竟属于深度锁定的回笼工具，随着回笼力度的加大，其对资金面收紧边际效应经过量变到质变的积累将逐渐释放，可能会导致市场资金面收紧的预期再次浮现。