黄金作为贵金属，有着与一般有色金属不同的特性。市场普遍认为，黄金兼具克服通货膨胀的金属投资属性，和规避金融市场风险的金融属性。
但我们认为，无论对货币当局还是普通投资者，黄金最大的作用就是避险。当经济衰退，金融市场风险上升时，资金撤离股票、商品市场，涌入黄金市场，将其作为临时避险场所。一旦宏观经济出现复苏信号，金融市场企稳，资金便会离开金市，迅速填补套利空白点。
当前世界经济缓步复苏，但复苏势头仍不稳固。欧元区的前景长期堪忧。债务危机几乎波及半个欧元区，数个欧元区国家的赤字和长期债务影响欧元的稳固。短期内，希腊债务危机在欧元区和IMF的联贷下暂且缓和，但这不是长久之计，高企的国债利率和难以持续发展的国民经济，拖垮希腊只在转瞬。欧元区危机或许和两年前的世界金融危机一样，会因一个偶然事件突然爆发。而近期金价的震荡走势，便是对这种不确定性的最好回应。
黄金并不是避险的唯一工具。以美元计价的黄金，理论上应与美元成反向走势。即美元升，则金价跌；美元贬，则金价升。但过去一段时间黄金美元走势对比图显示，黄金与美元的负相关关系不再明显。这深刻反映了市场资金对美元与黄金在资金避险上的共同需求。这说明黄金不是避险的唯一工具，一部分印证了我们后面提到的黄金缺少金属投资价值的观点。
图1：黄金与美元呈弱度负相关
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数据来源：Wind
黄金作为所谓的“硬通货”，人们在观念上普遍认为黄金具有天然的金属投资作用。但黄金的“投资”效果却未必如人们所预想的那样明显。
金融行为学认为人们之所以要“投资”，是出于克服通货膨胀的需要。通货膨胀用货币学派的理论来解释，就是市场发行货币过多，过多的流动性追逐一定量的社会商品与服务，便会引发货币计价的商品或劳务变贵，即所谓的“通货膨胀”。同时新古典主义学派认为由于市场经济中基础利息的存在，定量货币在单位时间后会自然增长，因而通胀是社会经济发展所不可避免的现象。投资者没法消灭通胀，只能用一定得手段战胜通胀、跑赢通胀。可见，克服通胀是一个相对概念，并不是说使得通胀不再发生，而是要令现有的资产保值增长，超过通货膨胀所带来的贬值损失，并弥补期间的机会成本。
因而，黄金的金属投资功能是否明显，不仅要看黄金的走势在一定时间区间内，能否跑赢存款利率或国债利率，而且要看黄金与其它投资手段相比效果如何，能否较好的弥补机会成本。我们不妨用黄金与另一种有色金属--铜进行比较。
08年下半年开始的全球金融危机使得金价和铜价大幅回落，因为黄金的避险需求，金价仅自高点下跌约30%，而铜价自高点跌去了70%。2009年处各国竞相出台经济刺激政策，市场平稳后，黄金与铜开始反弹。但黄金仅从750美元反弹至1200美元区间，涨幅约60%，大大小于铜190%的涨幅。这恰当的反映了黄金是避险的好工具，但非投资的绝佳选择。 我们认为之所以出现这种情况，在于黄金缺少实体经济上的需求。
图2：两年来金价走势图，极差涨幅约60%
数据来源：Wind
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图3：LME伦铜现货两年价格走势图，极差涨幅约190%，远超同期金价涨幅
数据来源：LME
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世界黄金协会上公布的最新数据显示，09 年各国央行增持黄金的幅度达到了 1964 年以来的最高，这表明各国正在重新重视黄金。但我们认为这只是各国外汇储备多元化，应对美元长期衰落的短期手段。当作为美元的替代者明朗后，各货币当局会将储备迅速转至新的国际货币，降低黄金需求。
短期观察，虽然黄金是资金规避金融市场风险的选择，但它同时还要面对国际货币—美元的竞争。目前欧元区债务危机使得美元相对明显强势，这也将导致了投资者对黄金较低的需求。我们认为即时美元最终不可避免的衰落，以美元计金价抬升，但黄金的投资价值也并不能够凸显。因为那时必然会出现黄金以另一种国际货币计价的局面，或许是人民币。总之，在缺乏实体经济应用的局面下，黄金的相对投资价值不会太高。
因而，在任何时候，黄金只能作为资金短期停步的“驿站”，而不是好的长期投资标的，那样的话机会成本太大。
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