来源：投资者报
随着四大国有上市银行年报落下帷幕，其业绩比较尤为引人注目。
2009年四大行合计实现营业收入8897.73亿元，同比仅增长0.86%，合计实现净利润3462.49亿元，同比增长17%。
相比于2008年净利润同比30%的增速，四大行的净利润增速在2009年明显放缓。而中间业务
四大行财务数据横向对比，净利增速方面中行居首，交行垫底；盈利能力建行最强，资产质量工行最好。
综合考察盈利能力和资产质量两项指标，则四大行中最具投资价值的是建行。
中间业务助推业绩
一般而言，银行的营业收入主要来源于两大业务：利息净收入和中间业务收入。而中间业务收入主要指银行披露的手续费和佣金净收入。
2008年央行数次降息使银行业净息差在2009年上半年触底，即便全年高达9.6万亿元的天量信贷增长也仍未能改变利息收入下降的事实。
四大行中，2009年仅交行的利息净收入同比出现小幅增长，增幅为1.41%。其余三家的利息净收入同比均出现不同程度的下降，幅度分别为6.55%（工行）、5.80%（中行）和2.49%（建行）。
在“以量补价”仍不能弥补息差收窄的负面影响、利息净收入增幅下滑的情况下，国有四大行的净利润却奇迹般出现正增长，这主要是因为各家银行通过加大发展中间业务，才保住了整体盈利的增长。
年报数据显示，四大行中，按照2009年手续费及佣金净收入同比增长幅度排序，分别为交行、工行、建行和中行。
其中，交行实现手续费及佣金净收入113.99亿元，同比增长28.99%；工行2009年手续费及佣金净收入551亿元，同比增长25.33%；建行2009年度手续费及佣金净收入约480亿元,同比增长25.00%,与利息净收入下降5.80%形成对比；中行2009年度手续费和佣金净收入同比增长15.19%,抵消了净利息收入2.49%的微幅减少。
中间业务的同比增长,几乎弥补了净利息收入同比下降的不利因素。国有四大行2009年实现净利润超预期增长的原因即在于此。
业绩增速交行最低
反映银行业绩的最直观指标就是净利润增速。
净利润规模排行，工行以1285.99亿元位居四大行之首。其次为建行，其2009年净利润为1067.56亿元。中行排在第三位，其2009年净利润为808.19亿元。交行居于末位，其2009年净利润只有300.75亿元。
净利润增速排行，则中行居首。2009年该行净利润同比增速为27.20%，工行、建行、交行则分别为16.10%、15.29%和5.81%。
显然，不论从净利润规模还是净利润增速来看，交行在四行中都略逊一筹。这源于其2009年拨备覆盖率的大幅提升。
数据显示，2008年底交行拨备覆盖率仅为117.10%，在同业中处于较低水平。2009年交行大幅提高拨备覆盖率至151.05%，这导致其净利润减少，净利润增速也受到制约。2009年末交行的拨备覆盖率处于刚刚达标的水平，目前其拨备压力依然存在。
盈利能力建行居首
在二级市场上，选取一只优质股票不能只看其净利润增速，最重要的是要了解公司的综合盈利能力。通俗地讲，一家公司的盈利能力就代表着它的赚钱能力。
商业银行核心的赚钱机器分为两部分，一是信贷业务，二是中间业务。
为衡量上市银行的综合盈利能力，我们对四大行2009年盈利增长（包括营业收入和净利润增长率）、净资产收益率、信贷业务（包括贷款规模增长和净息差）、中间业务（包括中间业务增长和中间业务占比）等四部分反映盈利能力的指标进行综合评估。
评估体系中，我们给予反映最终业绩结果的净资产收益率和盈利增长情况各25%的权重（其中，营业收入同比增长率占比10%，净利润同比增长率占比15%），出于国内商业银行目前仍以存贷利差为最主要盈利来源，给予信贷业务30%的权重（其中，贷款规模增长和净息差各占一半比重），考虑到中间业务对于提升银行综合竞争力的长远作用，我们给予其20%的权重。
需要解释的是，相对于一般上市公司而言，银行有一个特殊指标来衡量其盈利能力，这个指标就是信贷业务中的净息差（NIM）。所谓的银行净息差指的是银行净利息收入和银行全部生息资产的比值。其计算公式为：净息差＝（银行全部利息收入-银行全部利息支出）/全部生息资产存贷息差。通俗地讲，银行的净息差可理解成其他行业的“营业利润率”。
在衡量银行综合盈利能力的指标中，2009年国有四大行的盈利增长此前已经提及，其中，以中行的净利润同比增长率最高。
在四部分指标中，就反映公司盈利能力的重要指标净资产收益率而言，根据《投资者报》数据研究部统计，2009年，四大行平均净资产收益率为19.19%。其中，建行净资产收益率（20.87%）最高，以下依次为工行（20.14%）、交行（19.26%）和中行（16.48%）。
净息差水平上，2009年四大行均有不同程度的下滑。其中，建行2009年净息差最高（2.41%）。以下依次为交行（2.30%）、工行（2.26%）和中行（2.04%）。
根据上述指标进行的评估结果显示，四大行中综合盈利能力排位为建、交、工、中。
建行盈利能力综合评分最高，主要得益于其较高的净资产收益率和净息差，四大行中，该行的上述两项指标均居于首位。
资产质量工行最优
在实现盈利增长的同时控制好其潜在风险，是保证银行未来业绩持续增长的前提条件。目前，银行控制风险能力的高低主要体现在其资产质量的好坏上。
衡量银行资产质量的指标，主要有银行的资本充足率、不良贷款控制、拨备覆盖率水平、贷款集中度以及存贷比。根据这5项指标，我们对四大国有银行的资产质量进行综合评估排名。
在评估体系中，考虑到不良贷款控制对盈利有直接影响，因此所设权重最高，为35%；资本充足的评估占30%权重；拨备覆盖水平的评估所占权重略低，为25%；此外，贷款集中度和存贷比对盈利的影响相对间接，所设评估权重各为5%。
在5项指标中，从资本充足率来看，2009年在宽松的货币政策刺激下，银行放贷量猛增，这直接导致了其资本充足率的降低。
截至2009年末，四大国有上市银行的平均资本充足率为11.80%。其中，工行的资本最为充足，其资本充足率为12.36%，核心资本充足率为9.90%。交行次之，其资本充足率为12.00%，核心资本充足率为8.15%。建行居于第三位，其资本充足率为11.70%，核心资本充足率为9.31%。中行资本充足率最低，为11.14%，其核心资本充足率为9.07%，融资压力在四大行中居首。
从不良贷款控制水平来看，2009年全年，四大行的不良贷款率控制仍然比较好，成功实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降。截至2009年末，四大行的不良贷款余额为2603.50亿元，同比下降了13.61%。同时，四大行的不良贷款比例平均值也由2008年的2.27%大幅下降至1.48%，并且四大行不良贷款比例均处于较低水平，其中，交行的不良贷款比例最低，为1.36%。
此外，从拨备覆盖率来看，2009年四大行不良贷款拨备覆盖率均有大幅提升，达到了151%以上。充足的拨备覆盖率体现了银行份额风险控制能力，该指标的大幅提升可以保证银行业绩不会受到太大的冲击。
通过对银行资产质量的综合评估，《投资者报》数据研究部分析发现，目前，工行的资产质量最高，其资产质量综合得分为7.05，建行、交行、中行依次排于其后。
投资价值中行最差
银行股在A股市场上的地位无疑是“中流砥柱”，投资价值亦备受关注。
截至4月7日，银行股整体的静态PE为13.26倍，而与此同时，沪深300指数PE为21.78倍，前者较后者折价近40%，在上市公司年报业绩良好、再融资压力逐步释放下，银行股估值明显处于价值洼地。
并非单凭年报的某项财务指标就能判断一家银行的投资价值，只有综合考虑盈利能力和资产质量才能发现年报数据掩藏下的璞玉。
在对银行的盈利能力和资产质量分别做出评比之后，我们将这两项评分按照60：40的权重加总，给出国有四大行投资价值的综合评分。
四大行投资价值排名依次为建行、工行、交行、中行。
其中，建行以投资价值6.67的总分，最终能拔得头筹，主要得益于其较高的净资产收益率、净息差、拨备覆盖率以及不良贷款余额的同比大幅下降。
中行投资价值总分仅有3.89分，排名最后，而且其盈利能力和资产质量单项评分也均位居四大行末尾。
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