三年期央票重启增强加息预期

　　在连续上调准备金率引起的货币政策收紧预期下，市场虽然战战兢兢，但还算平稳地度过了一季度。然而，4月7日央行再度投下一枚“重磅炸弹”———公告称，中国人民银行将在4月8日重启3年期央票发行，这是2008年6月26日以来，央行再度发行3年期央票。

　　上证指数昨日受此影响跌0.94%，收于3118点，并对3000点大关再度形成考验。市场的反应说明，投资者对于3年期央票的敏感度更甚于短期央票，因为3年期央票能够深度锁定流动性。

　　周二，央行刚刚以价格招标的方式发行了2010年第25期央票。该期央票期限为一年，金额共600亿元，参考收益率为1.9264%，连续第十一周维持在该水平。

　　“此举是进一步收紧流动性的信号。”中国社科院金融研究所专家刘煜辉明确表示，重启3年期央票能够抬高长期利率，对投资冲动和资产泡沫都有一定抑制作用。中金公司最新报告也指出，重启3年期央票意味着货币政策向中性化又迈进了一步。该报告称，此举目的有二：一是有利于抑制银行的信贷冲动，调整信贷中长期比例偏高的结构，而单纯的法定比率上调只能达到控制总量的结果；二是在人民币升值预期较强的市场环境下有利于防止中美利差的扩大，达到稳定短期利率和实现回笼的双重效果。

　　更多的经济学家认为，一季度经济数据的强劲表现是重启3年期央票的最大动因。数据显示，3月份我国制造业采购经理指数PMI为55.1%，较上月上升3.1个百分点，表明制造业增速加快，经济回升向好势头进一步巩固。

　　稍早前发布的汇丰中国制造业PMI更是录得调查历史第三高的57.0，季度增幅居2004年4月以来之首。汇丰中国首席经济师屈宏斌在接受记者采访时称，工业生产加速将导致一季度GDP增速超过11%，鉴于通胀压力累积，未来数月内加息的可能性正在增加。

　　惟一的争议来自于何时加息，而非是否加息。中信嘉华银行中国业务首席经济师廖群预计，稍后公布的3月份CPI虽然不会超过2月份，但会在2%以上，同时一季度GDP将超过10%。“一旦GDP超过10.5%，CPI超过2.5%，加息可能性就比较大。”廖群此前预计今年全年将加息两至三次，每次幅度为0.27%。此前，摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶也表示，央行可能在第二季度就实行加息政策，即在实际利率成为负数或接近负数之前，央行就会加息。

　　巴克莱资本首席经济学家彭文生也向记者表示，他维持此前对中国经济的两点判断：第一，政府将继续把货币政策的重点放在控制信贷扩张，以及通过公开市场操作、提高存款准备金率和窗口指导而进行的流动性管理上；基准利率将在第二季度上调，随着CPI通胀上升至3%左右，基准利率更可能在第二季度的后期上调。

　　上述中金的报告则更为明确地表示，虽然3年期央票有收缩流动性的功能，但加息预期并不会因此而减弱。3年期央票重启是央行数量化调控手段之一，该政策与央行的价格调控政策并没有必然的逻辑关系。从2007年的经验来看，3年期央票在1月下旬重启发行，然后央行在3月中旬加息，相隔一个半月，而且当年央行在每次加息之前都会发行定向3年期央票。因此，如果参照2007年的模式，3年期央票的重启不仅不会降低市场的加息预期，反而可能增强加息预期。