二季度利率市场将延续震荡走势

　　瑞银证券固定收益研究联席主管陈琦

　　我们预期2010年二季度的利率市场会呈现小熊市，债券收益率将表现为震荡走势。这主要是因为基本面很可能会对债券市场产生负面影响。

　　首先，2010年一季度到二季度经济增长将十分强劲。随着就业和收入增长的恢复，居民消费将得到有力支撑，消费的健康增长将贯穿全年；出口在一季度强劲反弹，预计全年的增速将达到两位数，净出口在外部需求复苏的背景下增长，从而可显著改变今年净出口对GDP增长的贡献率；投资增速放缓但仍具备一定的持续性。

　  其次，随着外汇持续大量流入，央行面临着越来越严峻的挑战，需要冲销巨额外汇流入，以保持适当的货币状况。我们不认为央行将停止买入外汇，并允许人民币名义汇率大幅升值，因此，央行在二季度将继续依赖于发行大量央行票据和进一步的存款准备金率调升，来冲销外汇占款。预计央行在二季度将提高存款准备金率一到两次。

　　再次，在2009年非常规宽松货币政策之后，货币和信贷增速当前维持高位。CPI和PPI通胀率自2009年下半年以来快速反弹。此外，今年的消费强劲，出口增长将复苏。这些因素将带来对未来数月通胀加速的担忧。我们预计二季度将会有一次27个基点的加息，以管理通胀预期的上升。但是，CPI通胀率在春季将略有缓和，并且出口增速的反弹仍有不确定性，因此我们认为央行在第一次调高利率后会暂时停止动作，当流动性驱动的潜在通胀压力在秋季出现之前，不会继续调高利率。

　　最后，从供给方面来看，二季度国债与金融债将密集发行，同时今年2000亿的地方政府国债也会主要集中在二季度发行，因此债券供给量的提高将显著缓解一季度一级市场严重供不应求的压力。

　　当然，一级市场将会受到银行和寿险公司较高资产配置需求的支撑。此外，政府仍然担心外部需求复苏的不确定性，因此预期政府将在实施退出策略时采取一种走走停停的态度，在首次加息后，央行可能会在采取进一步加息措施前暂停一段时间。最后，尽管央行将持续加大对冲过多流动性的力度，我们预计二季度整体资金面可能仍将保持相对宽松。

　　如此来看，利率市场在二季度势必将面临更多的不确定性，债券收益率将会上行。国债收益率曲线可能会呈现平坦化上移的变化，因为我们预计短期收益率的上升幅度会超过长期收益率，以反映央行退出措施的影响。

　　二季度利率市场投资主题可能是较充裕的流动性和强劲经济数据及政策变化的综合。因此，受央行频繁政策举措及其带来的市场情绪变动影响，利率市场可能维持震荡走势。

　　对于银行和寿险公司的投资账户，建议其在债券投资中采取渐进的步骤。当前，中长期国债和政策性金融债的收益率全都低于其长期平均值。而且，鉴于加息临近，从中期来看，债券收益率处于一个上升通道。此外，在二季度会有更多的新发行，与一季度债券净发行额较低时相比，这些投资账户在债券投资中将会有更多的选择余地。

　　至于交易型机构，建议在二季度尽量抓住波段交易机会。此外，一旦央行上调基准存款利率，定存利率浮息债的表现将会更好，因此，长期定存浮息债息差交易也可以成为二季度中不错的交易策略。

　　最后，IRS利率在2010年二季度也可能面临震荡上行压力。我们相信，二季度中两种IRS交易将很可能表现不错：支付存款利率/回购利率基差互换、收回购互换利差。