机构头顶CPI压力 二季度债市应谨慎操作

　　　今年以来，在“宽货币、紧信贷”背景下，债券市场上利率产品和信用债均表现不俗，涨幅可观。然而随着时间步入二季度，尽管目前看来短期加息的可能性不大，市场流动性仍然宽裕，但分析人士表示，市场仍需密切关注CPI走势，预计二季度债市会在对CPI观望中呈现震荡局面

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• 广发证券

　　国家发改委人士对记者透露，预计二季度的CPI会在2.8%左右，高于一季度水平，价格涨幅的高点可能在5、6、7三个月。同时要尤其注意PPI对CPI的传导，目前看来生产资料价格大幅上升已成定论。

    国泰君安也认为，尽管目前西南地区旱灾带来粮食减产的概率较低，但会对通胀预期等间接因素产生影响，因此仍维持对全年CPI 均值3.3%的预测，预计3月份之后CPI仍将稳步上行。

　　由此，不少研究机构在报告中认为，央票利率也将随着通胀的上行而逐步上行。某国有银行人士预计，虽然目前央票利率上行的预期下降，但是1年期央票的利率仍有可能上升，最晚会持续到三季度。国泰君安指出，一旦央票利率上行，利率产品资金面推动的行情也将结束，因此继续维持对利率产品的谨慎观点。

　　广发证券(000776,股吧)对于利率产品的态度也偏谨慎，指出二季度利率产品或现震荡态势，4月份资金面将相对宽松，交易型机会在此期间产生，而后续债券投资观望情绪将增加。整体而言，债市向上有物价上涨的压力，向下则有配置需求的支撑。

　　而在一季度表现颇优的信用债则在二季度面临压力。国泰君安认为，基准利率和资金面是影响信用债表现的最重要因素，但目前信用债的信用利差达到了相对低点，其绝对收益率也已处于较低水平，而且持有收益也有所下降，因此信用债的相对优势已下降。因此其二季度对信用债的看法趋于谨慎，不建议交易型机构追加信用债的配置。而一旦央票利率再次上行，建议全面下降信用债的配置比例以及久期。

　　广发证券(000776,股吧)则更直接地指出，二季度信用债市场将面临调整压力，交易型机会应该已经不大。上海证券则相对乐观，表示信用债防御性较好，无论从绝对收益还是相对价值，在未来的一段时间仍具有配置意义。

　　而在对二季度CPI上行担忧的同时，记者采访的市场人士也表示，纵观全年CPI不会太高，一方面是高层对物价涨幅高度关注，将随时加强对价格涨幅的控制。同时，工业消费品供大于求的总体格局仍未根本改变，这两个因素都会抑制物价上扬。