来源：中国证券报
国元证券：阶段性行情结束
2月CPI超预期，再次引起了市场的通胀预期和加息预期，使得上周中期期限的债券券种尤其是中期利率产品收益率迅速上升。我们认为，1月下旬以来由于银行信贷受限以及通胀预期和加息预期回落带来的债券市场反弹行情结束，债市还将继续进入
首先，当前宏观经济并未呈现过热的状况，央行采用加息手段的动机不存在，同时由于实际利率刚刚为负，实际利率大幅下降对于宏观经济上行的刺激效果还未呈现。
其次，当前央行对于银行信贷的调剂、上调法定存款准备金率以及公开市场大幅回笼货币的主要目的是回笼商业银行体系过剩的流动性，调节合理信贷投放于实体经济，而不是继续在货币金融半金融体系中流转。
第三，由于外贸慢慢转好以及对于人民币升值的预期，近期央行冲销干预的压力较大。同时近期公开市场到期资金量较大，央行还需要继续加大回笼力度。不排除近期再次上调法定存款准备金率的可能，由于发行规模持续扩大，央票发行利率在近期也有上行的压力，同时3年期央票重启预期较高。
综上所述，我们认为近期最有可能出现的货币政策举措是：央行持续回笼货币，央票发行规模继续上行、3年期央票重启、上调法定存款准备金率以及央票发行利率。一旦央票发行利率再次上行，市场的加息预期将更加强烈，这对于债券市场的风险是较大的，尤其是近期由于加息预期落空引起的各类型券种收益率的反弹，一旦再次确立加息预期，未来各券种到期收益率的上行幅度将比近期下降幅度更大。其中，通胀预期影响最大的将是5至10年期利率品种，而加息预期必然会引起利率期限结构的平坦化。
国信证券：短融收益率将反弹
由于央行急于从公开市场中将春节前投放的过量流动性泵出，因此必然对市场供给带来冲击。我们认为，3月下旬至4月初，1年期央票发行利率再次上升的概率较大，这将给短融市场带来较为明显的波动。
资金面看，我们倾向于认为3月份商业银行的贷款增量将较2月份出现环比增长。在宏观经济回升趋势确立前，我们并不认为央行会片面地追求贷款规模的管理而使宏观经济暴露于过大的风险中。同时，由于3-4月份，央行将从OMO大幅回收流动性，从而引起银行间市场内资金逐步抽紧，也将不利于债券市场。
供给面看，每年3月份的供给均出现明显回升，而短融的信用利差与发行量之间呈现明显的正相关，因此供给面的压力也将使短融利差受到上行压力。
市场面看，在经历了大幅下降后，短融的信用利差已经低于历史均值，且随着等级的下降，其利差收敛的幅度越大。同时，由于高等级短融的持有者主要为以银行为代表的配置型机构，而低等级短融的主要持有者为基金等交易型机构。在市场出现系统性风险时，基金等交易型机构将具有离开市场的倾向，因此导致低等级短融所面临的抛售压力大于高等级短融。
从历史数据看，在收益率上行的周期中，低等级品种信用利差上行的幅度通常大于高等级品种。
可见，无论是政策面、资金面、供给面、还是市场面因素，都将成为短融品种收益率上行的压力，且低等级品种所面临的压力更大。目前，短融收益率继续下降的收益远远小于上行的风险，收益率曲线将逐步探底并回升。我们建议，希望博取波段机会的投资者可择机售出，操作顺序可从低等级向高等级过度。
双良股份(600481,股吧)发行7.2亿元可转债的方案通过证监会审核，近期将启动发行。可转债一级市场具有集中发行的特点，双良可转债成功过会预示近期可转债发行将出现高峰点。规模高达400亿的中行(601988,股吧)可转债发行一旦获得3月19日召开的股东大会批准，其发行进度将超市场预期，对可转债短期估值造成较大压力。
面对市场扩容压力，我们建议投资者采用防御型和正股替代型转债组合应对市场风险。首先，债性较强的转债，其纯债价值对转债的安全边际较高。即使转债价格大幅下跌，债性强的转债也能获得到期收益率为正的绝对收益。另外，正股估值较低，基本面较好，则未来转债随正股上涨空间较大，正股估值也能对转债价格形成较强支撑，降低其波动率。另外，平价溢价率低的转债，正股走势对转债影响较强能对转债市场风险进行有效隔离。
对于防御型转债，建议首选唐钢转债(125709行情,资料)。唐钢转债目前到期收益率为0.55%，纯债价值为104.19元，是目前转债市场唯一到期收益率为正的转债，债性很强，因而安全边际相对较高。近期钢铁行业基本面出现了一些可喜的积极变化。首先，钢价基本延续了自年初以来的涨势，并且随着2季度用钢旺季到来，钢铁库存将下降，钢价上涨势头有望得到延续。其次，铁矿石价格超预期上涨对河北钢铁(000709,股吧)冲击相对较小。
对于正股替代型转债，首推龙盛转债。目前龙盛转债平价溢价率为7.83%，是目前市场股性最强转债，反映了市场对其进入转股期后较强的赎回预期。龙盛转债正股基本面好，是细分市场的龙头。同时，浙江龙盛(600352,股吧)2010年业绩增长确定性强，正股估值较低。以目前股价计算的2010和2011年动态市盈率分别为18X和14X，在目前转债正股中处于最低水平。
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