商品泡沫的通胀之忧

　　超出预期的CPI可能让央行处于尴尬的位置：加息对于控制通胀预期来说是来晚了，但实体经济却可能还没有准备好。

　　昨日公布的数据显示中国2月份CPI同比增幅高达2.7%，高于大多数人的预期，涨幅比1月份高了1.2个百分点。如果说过于讨论通胀就像是在说“狼来了”的故事，现在“狼”真的来了。

　　在数据公布之后，很多机构将央行加息的预期提前了，野村证券认为3月份，也就是这个月央行就将调高利率（野村称这是他们维持原来的预期，不过就在几天前野村曾经预计CPI涨幅可能会低于预期，并称如果这种情况真的出现，加息可能会推迟到5月份）。

　　巴克莱资本也将利率上调的时间预期从第三季度提前到了第二季度。“这意味着CPI通胀在2010年年中将升至3.5%左右，2010年第四季度前升至4％。而政府在人大会议上宣布的目标为3％左右。”该机构在昨天的报告中说，“2010年基准利率将上调三次，每次幅度将达27个基点，第一次上调在第二季度，另两次将在2010年下半年。”

　　事实上，对于通胀的担忧由来已久。当去年通胀率还处于负值的时候，很多分析人士就开始担心CPI在今年会大幅走高。原因很简单，过于宽松的货币政策、强大经济刺激政策以及大宗商品价格的大幅走高，通胀似乎是不可避免的后果。

　　作为经济的重要指标，通胀的一个有趣特性是，一旦人们认为通胀率会走高，最有可能的结果就是通胀率水平真的开始上升了。这也难怪，在很多国家，央行都将调控通胀预期作为一项重要的工作。

　　但从另外一个方面而言，实体经济可能还没有做好准备迎接利率上升。

　　在过去一年时间内，中国的经济增长很大程度上归功于政府的经济刺激政策，对于经济自身的增长力，依旧存在很多怀疑。

　　今年1月份CPI涨幅被PPI涨幅超过， PPI和CPI持续保持较大的通胀差达到了2.8个百分点，在2月份两者的差额为2.7个百分点，基本维持不变。通胀差在连续5个月上升之后基本维持不变意味着产能利用率可能并不处于很高的水平，而这种情况也使中下游企业的毛利率受到挤压。

　　另外，中国的资产价格，特别是房地产价格处于非常敏感的位置，加息特别是持续性的加息对这个行业将会造成非常直接的打击，相对于利率而言，其他调控政策的影响是较为缓和的。

　　在出口方面，欧美消费市场并没有恢复，出口的强劲增长将难以继续，而在同时，全球贸易争端却越来越频繁地出现，人民币升值的压力也与日俱增。

　　央行可能会迫于通胀预期和物价上涨的压力开始加息，但这样做可能会面临实体经济出现不良反应。现在可能并不是一个升息周期的开始。（作者为本报主笔）