人民币升值既不必须也无必要

　　□中信建投证券研发部

　　　首席宏观分析师 魏凤春

　　　在2010年政府决意调整结构之时, 以升值促进结构调整就已经成为一种主流意见。二月份中国出口同比增长45.5%，预计CPI同比增幅超过2.5%,抑制通货膨胀又成为一种新的升值理由。在这种背景下，美国要求人民币升值也似乎显得不那么无理取闹了。不过，答案显然不是这样，笔者认为，近期人民币升值既不必须，也无必要。

　　　首先，升值对解决中美贸易顺差几无效果。

　　　人民币兑美元汇率自2005年下半年汇改以来，呈现单边上涨的走势。但中美贸易顺差增长却是大幅波动，并且从顺差的绝对值来看，月均仍在千亿美元左右。众所周知，中美的产业结构存在巨大差异，美国在高科技领域具有较强优势，但他们在这方面实行严格的出口管制，因此，美国如果不取消高科技出口限制，中美贸易顺差的局面根本不可能改变。

　　　失业率是困扰美国政府赢取民心的难题之一，目前奥巴马为挽救民众支持率，又逼迫人民币升值，以达到将国内的就业和赤字等压力转嫁给中国的目的。然而，中国也有就业的问题，在后危机时代，坚持人民币形成机制的自主性是我们在本次国际秩序调整中的权利，必须坚守。

　　　日、德的本币升值经验表明，必须以国内货币政策为主，不能以汇率政策左右货币政策，特别对于中国这样一个大国而言，对外目标任何时候都要让位于对内经济目标。

　　　其次，应是调结构缓解升值，而不是升值促进结构调整。

　　　已有的共识是，贸易顺差来自于产业结构、经济结构和国际分工定位，资本项目顺差来自于在中国投资的高回报率，热钱流入主要盯住资本市场和房地产市场。相应的，缓解升值压力的根本途径在于调整国内经济结构和遏制资产泡沫,而不应该用升值来硬性调结构。最近的民工荒是一个积极信号，不仅反映出口前景良好，也反映出启动内需特别是消费、转外需为内需是可能的，产业结构正在自发调整。

　　　第三，升值不仅不能抑制通胀，还会催化通胀。

　　　对于目前的通胀来说，最好的办法就是“釜底抽薪”，即通过严控信贷、减少货币供给来斩断物价上升的根源。如果说加息还算能够起到“扬汤止沸”的作用，那么升值简直就是“火上浇油”。2005年汇改后，由于结构性改革严重缺位而直接启动了名义汇率升值阀门，渐进升值事实上等于是“快快向中国搬钱”的邀请函和动员令，贸易顺差、外资直投以及热钱三股潮流合并，使中国的货币流动性滔滔不绝。

　　　第四，人民币汇率亟需稳定。

　　　2月份数据显示，中国贸易顺差增速同比仍为大幅下降。从我国未来国际收支政策看，更倾向于保持国际收支平衡，而不是强调出口创汇，因此仍需继续稳定出口和汇率，并通过进口来缓解国际收支失衡，促进产业升级和减轻升值压力。此为其一；其二，2009年信贷和投资高增长带来的金融风险和地方财政风险加大，2010年整体趋紧的条件下，对出口和汇率稳定的依赖还会增强。其三，人民币国际化刚刚开始，贸易伙伴国看中的是中国经济的稳定增长与汇率的稳定。汇率的频繁变动对于人民币国际地位将产生不利的影响，因此在国际化初期，稳定应该是压倒一切的原则。

　　　第五，有比升值更重要的事情。

　　　在2010年政府宏观调控的篮子中，汇率调整不是着力点。持续增长的外汇储备长期面临贬值且没有找到更好的出路，因此完善汇率制度的一系列措施可能出台，如改革汇率机制，给予企业和居民更多的自由结汇权，拓宽其外汇投资渠道。这些措施一方面缓解升值压力，一方面也将减弱国内的通胀压力和货币泛滥。

　　　综上所述，近期升值的理由是不充分的。当理由不充分了，技术操作就显得师出无名了。