曼哈顿基金聚餐 欧元“四面楚歌”

　　对冲基金大举沽空欧元的行为，让金融监管部门惶恐不安。

　　3月3日，华尔街一知情人士证实，美国司法部就一些国际顶级对冲基金是否“密谋”联合做空欧元展开调查。包括索罗斯旗下的基金、绿光资本、SAC资本等国际对冲基金巨头都被列入调查名单。

　　然而，希腊债务危机迟迟悬而未决，让对冲基金沽空欧元的热情持续高涨。

　　监管部门的数据印证了市场看空欧元的态势。美国商品期货交易委员会(CFTC)2月26日公布的数据显示,芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客在2月23日当周持续增加欧元空头头寸至创纪录的104351手（125000欧元为1手），规模超过125亿欧元。

　　而在对冲基金决意要将沽空欧元进行到底的背后，投资银行的角色，正从“希腊政府债务危机”的遮掩者，摇身一变成沽空欧元的助推者。

　　沽空欧元路线图

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五公布的数据显示,芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客在2月23日当周持续增加欧元空头头寸至创纪录的104351手（125000欧元为1手），规模超过125亿欧元。这已是欧元空头头寸规模连续第四周创出历史新高。

　　创纪录的欧元空头头寸，让欧元兑美元汇价“难以翻身”。截至3月2日下午4时，欧元兑美元汇价徘徊在1.3518，离其2月18日创下的九个月低点1.3443渐行渐近。

　　然而，对冲基金沽空欧元的热情没有终结。

　　华尔街日报引述称，2月8日SAC Capital Advisors LP和索罗斯管理的Soros Fund Management LLC.等大型对冲基金公司出席一次位于曼哈顿一所私宅的聚餐，一批明星对冲基金经理在会上预言，欧元将会跌至与美元“平价”水准。

　　一位与会的对冲基金经理告诉记者，当大家听说2010年希腊财政赤字仍然占据GDP约12.7%时，现场一片欢腾。“大家都相信，希腊债务危机短期很难得到解决，即使德国与法国宣布可能会购买希腊国债救急。”

　　他在聚餐会还收获了另一份利好消息：大型对冲基金公司正在迅速调整投资策略，简言之，用看涨美元的方式直接“沽空欧元”。

　　此前，对冲基金沽空欧元的路径，基本仍以购买欧洲信用违约掉期产品为主，一旦希腊主权债务违约风险增加，上述信用违约掉期的价格上扬。据悉，包括鲍尔森公司(Paulson & Co.)等大型对冲基金曾在去年四季度开始买进大量信用违约掉期。

　　“但现在欧洲信用违约掉期价格已呈现泡沫化。”上述对冲基金经理透露。去年9月以来，希腊的主权信用违约掉期价格涨幅超过250%。葡萄牙信用违约掉期升幅为217%；还有法国122%与西班牙111%。

　　证券结算机构纽约存管信托及结算公司（Depository Trust & Clearing Corp.）数据显示，过去一年针对希腊债务违约掉期产品总规模达到848亿美元。但同期卖方在出现违约时实际愿意支付的净值仅上涨4%至89亿美元，表明对冲基金正在从信用违约掉期市场迅速获利了结，将资金大量投向“买涨美元，沽空欧元”。

　　据芝加哥国际货币市场(IMM)数据推测，外汇投机客在2月23日一周增持的美元多头仓位总和,已创下2008年9月16日当周以来最高水准。截至2月23日当周的美元净多头仓位为127.7亿美元,此前一周的美元净多头仓位仅是96.9亿美元。

　　“无论从避险投资，还是投机因素考虑，做多美元，沽空欧元正成为当前对冲基金界的普遍共识。我身边有不少同行都在执着地沽空欧元。”美国对冲基金慕容投资中国区负责人赵众透露。

　　甚至某些激进的对冲基金开始通过购买看跌欧元的期权，达到沽空欧元的目的。其中比较受欢迎的，是一年期“欧元出售权”。它允许对冲基金在未来12个月内，按约定的欧元兑美元汇价出售欧元头寸，其汇价一般在1.15-1.30之间。

　　一位日系汇市交易员透露，3月份更强劲的沽空欧元力量，来自日元套利资本的回流。每年3月是日本会计财年的结算期，数以千亿美元规模的日元套利资本（对冲基金通过拆入低息日元，买进高息的欧元区等其他地区债券进行利差获利）将回流日本结算头寸，处于风雨飘摇境地的欧元汇率将面临更多跌幅。

　　投资银行的“双重角色”

　　尽管2月26日美国联邦储备委员会宣布将调查高盛等华尔街公司是否利用复杂投资工具帮助希腊政府隐瞒债务的问题，但现在华尔街大型投资银行的另一个角色，却是沽空欧元的助推器。

　　赵众所在的全球宏观经济型对冲基金在投资外汇市场时，目前已能拿到20-30倍杠杆融资。即他们投资时拆入的资金往往是自有资金的20倍，投资者拿出500万美元自有资金通过杠杆手段就能操作1亿美元的外汇交易。若沽空欧元方向正确，欧元只需贬值5%，就能让他们获取一倍的投资回报。

　　“一些以往业绩稳健、规模超过10亿、知名度高的对冲基金能从投资银行经纪部门拿到5倍以上的杠杆融资，尤其是宏观经济型、事件驱动型对冲基金的杠杆融资比例会更高，后者往往是沽空欧元的主要对冲基金力量。”中国对冲基金研究部主管锐衍透露。这意味着，若再按外汇5%保证金交易制度测算，对冲基金在外汇操作的杠杆倍数将超过100倍，只要欧元汇率波动率超过1%，对冲基金要么血本无归，要么获利翻倍。

　　不过，投资银行在推高对冲基金沽空欧元“野心”同时，自己却谨小慎微。通常投资银行在在提供高杠杆融资同时，也要求对冲基金提供账户买卖的监管职权。一旦欧元反弹导致头寸爆仓，投资银行会强制平仓。

　　“但投资银行经纪部门对高频率交易型对冲基金提供杠杆融资时会比较谨慎。之前最高峰时会给他们50-60倍杠杆融资做投资，现在一般只有10-20倍。因为这类对冲基金难以规避一旦欧元大幅反弹所出现的系统性风险。”赵众透露。

　　但投资银行助推对冲基金沽空欧元的“贡献”，不只是限于“放大”投资规模。一些投资银行正向对冲基金等机构投资者“度身定制”挂钩沽空欧元的结构型金融产品。以一款由投行研发的挂钩一年期欧元“出售权”的结构型产品为例，所谓的出售权即持有人有权在约定时间或约定欧元汇价出售所持有的欧元头寸，“出售权”所标注的欧元兑美元汇价要比当前汇价低5%-15%不等。

　　“这类结构型产品现在受到对冲基金等机构投资者普遍欢迎，一是他们以此找到了对手盘，二是吻合他们看跌欧元的意图。”锐衍表示。投资银行也能从中获取不菲的交易佣金与部分超额收益。

　　甚至高盛、美银美林及巴克莱银行等大型投行已推出一种更激进的“沽空欧元型”结构型金融衍生工具，即面向对冲基金等机构投资者发行一款成本低廉的“出售欧元选择权”衍生品，一旦欧元在未来12个月内跌至“1欧元兑换1美元”水准，其持有者将获得超过14倍的投资回报。因为这款衍生品的价格仅有其预期投资回报的约7%。