股指期货、融资融券静候"发令枪"

　　虎年第一周，国内资本市场两个"重头戏"---股指期货和融资融券的准备工作都取得了新的突破。然而，对于这两项史无前例的创新产品，投资者似乎仍处于观望阶段，毕竟十几年风起云涌的市场教导我们，第一只螃蟹不是谁都能吃的。不过，分析人士认为，股指期货和融资融券对资本市场影响深远，无论现在的表现如何，它们终将改变现有的投资理念，并引领我们迈向金融投资时代

　　期指开户首周不愠不火

　　2月22日，酝酿已久的股指期货统一开户正式拉开序幕。作为虎年资本市场遭遇的首个重要事件，期指开户吸引了众多眼球。然而出乎意料的是，开户首日前来申请交易编码的投资者寥寥无几，许多期货公司准备充足，却都在当天扑了一个空。经历过难熬的一天后，"冷清"、"门可罗雀"、"慢热"等成了形容首日开户状况的代名词。

　　对于期指碰到的这种尴尬局面，业界普遍认为原因复杂，其中既有门槛高导致符合条件的投资者大幅减少，也可能是投资者感到期指风险较难驾驭而谨慎对待。与此同时，也有业内人士表示，股指期货推出影响重大，监管层最希望"不出事"，因此，目前的开户情况实际上是符合管理层期待的。

　　近日，在2010中国宏观经济预测春季年会上，中国金融期货交易所总经理朱玉辰对期指开户遭遇冷场的说法进行了反驳。朱玉辰表示，自2月22日正式开展股指期货开户工作一周以来，全国已经累计有400多位投资者办理了开户手续，这个数额完全符合中金所预期，股指期货开户工作不仅不"冷清"，甚至可以说是"运行良好"。他认为，市场不应担心股指期货过冷的问题，基于证监会对于股指期货"高标准、稳起步"的要求，中金所一直防范的是股指期货"过热的问题"，而现在的温度可谓"恰到好处"。

　　由于股指期货正式交易的日子还没有定下来，业界对目前慢热的开户状态基本上还是认同的。然而，在高门槛下，机构客户的缺席却是大家都不太想看到的一幕。事实上，根据中金所规定，股指期货合约的保证金为12%，投资者开户的资金门槛为50万元，这个条件基本上已经把大部分股民拦在门外。中登公司1月18日发布的数据显示，截至去年底，两市持有A股流通市值的自然人账户数占比高达99.83%，而自然人账户市值又以10万元以下为主，持股市值在10万元以下的个人投资者账户数量占比高达83.47%，另有13.76%的投资者持股市值在10万到50万元之间。也就是说，按持有A股流通市值数据大概计算，能够达到50万元股指期货门槛的个人投资者不足3%，即不足151万户。

　　当然定这么高的门槛，其目的也正是希望中小投资者不要进来盲目投资。中金所相关负责人此前曾明确表示，机构投资者应该成为股指期货的投资主力。然而，到目前为止，真正挑大梁的基金公司、证券公司、QFII和保险公司、商业银行等机构的市场准入渠道却迟迟未开。机构投资者进不来，散户又没有实力，这种僵持的状况对期指开户的确造成了不小的压力。

　　虽然对期指开户的首周情况基本满意，不过中金所显然也在想办法加紧推动合格投资者"入场"，为市场增添人气。朱玉辰表示，QFII、基金等机构投资者参与股指期货的具体准入制度和合约等内容，近期正在制定中，将很快推出。一旦这些机构投资者被允许参与，期指的市场氛围也将大大好转。

　　东证期货研究所副所长林慧认为，任何一个期货新品种开户、上市，都需要市场培育期。商品期货一般要一、二个月，金融期货由于没有先例，时间长短现在还不好说。一般来看，一个品种的开户高峰往往都出现在正式交易的前一周。

　　据了解，目前中金所尚未决定股指期货正式挂牌交易的具体时间表，业内人士表示，根据国务院1月8日批准股指期货时给出的3个月的时间表，初步推断，股指期货正式挂牌交易时间大概为3月底或4月初。

　　改变投资者"游戏心理"

　　由于在股指期货开户中首次引入了投资者适当性制度，期货公司的客户也将感受到新的体验。比如，一些期货公司会对内部客户进行筛选，然后分类进行辅导和培训工作。对于在商品期货和权证市场比较活跃的客户，主动辅导，帮助其了解股指期货特性，做好知识储备；对于在商品期货和证券市场不活跃的客户，则以揭示风险为主，加强客户对股指期货风险的认识，做好风险教育工作。

　　林慧表示，股指期货的推出对于投资者最重要的影响是改变心态。股指期货是一种零和博弈，风险远超过商品期货和股票投资，因此更重视控制仓位和资金安全。领会这种投资工具后，股民会以更理性的心态去投资；以往股民炒股，要参考各种数据、信息来分析市场，今后股指期货就是一个重要指标，即使不参与股指期货市场，投资者也要了解并关注，因为"股指期货就像是一面镜子，能够帮助投资者透过现象看本质"；对一些大户来说，股指期货就更加重要了，通过期指套期保值，资金量大的投资者就可以规避风险。

　　一位多年从事股票投资的朱先生表示，适应股指期货最重要的是要开始学会运用做空机制。这种双向投资的模式，会让市场不断自我修正，投资者置身其中就要"多、空"两个方向都全面考虑。如果在看不清市场趋势但又对所持股票看好的情况下，可以通过股指期货来对冲风险。但是，在对市场趋势有较大把握的时候，股指期货更会是一个主要的投资工具。

　　对此，有专家表示，期货市场的杠杆效应很强，对于刚刚了解皮毛的新手来说，关键是要做好风险管理。首先是做好合理资金管理和分配。一般来说，股指期货的仓位应严格控制在20%-30%，满仓一定不利于操作。按照股指期货12%的保证金比例，50万元资金做一手合约风险还是把握得比较好的；其二就是要明确止损线。因为方向只有两个，看对看错的概率各是50%，尤其做短线，能做到及时止损，就不会出现很大的损失。另外，新手也可以通过目前中金所运行期指仿真交易进行练兵。

　　近期，中金所对2007年5月14日实施的《中国金融期货交易所股指期货仿真交易业务规则》以及《沪深300指数期货仿真交易合约表》作了修订，修订范围包括将保证金、持仓限额等，皆向正式规则靠拢，新规则和新合约已于3月1日起实施。不过，在新规则中，中金所对近期期货公司铺天盖地的仿真交易大赛划出了红线，要求"会员公司不得以设置物质奖励的方式开展仿真交易大赛"。

　　中金所相关人士表示，目前，股指期货上市推进工作已进入开户阶段，仿真交易将经常进行压力测试和系统切换，且正式上市前有可能进行合约调整，客观上造成记录不连续，收益难比较。此外，鉴于一些客户为追求高额奖金参与比赛，而仿真交易使用的是虚拟资金，其交易过程和结果不能代表未来真实的交易情形。设置排行榜和收益率容易误导投资者，以为股指期货能够带来暴利机会，而忽略了股指期货只是风险管理工具，不是长期投资品种这一根本特性。

　　融资融券有望3月成行

　　在股指期货正式开户的同时，融资融券业务的准备工作也在有条不紊地进行之中。近日，中国证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平在接受中央电视台采访时表示，目前的工作准备进度是按照"融资融券可能在春节以后就正式推出"的方向进行的，但还要看证券公司、交易系统、还有证监会相关的行政许可受理业务准备的情况。这些都准备好以后，就会开始受理证券公司相关的业务方案、行政许可的评审，成熟一家批准一家。如果各方面的工作进展有序推进的话，应该能够在3月份左右推出融资融券试点。

　　根据记者从证券公司了解到的信息，目前有申报资质的11家券商已经全部完成并上报了融资融券业务试点方案。根据相关信息，在融资融券试点初期，为了控制风险，券商对于客户资质的审核将更为严格，一般要求客户资金规模在100万元以上，开户时间18个月以上，部分券商要求开户时间在24个月以上。在进行交易的过程中，单一客户的授信额度不超过其总资产的四分之一，不超过金融资产的二分之一，投资者融资融券初始保证金比例或将提高至60％-80%以上，可冲抵保证金证券折算率也将有所降低。

　　而交易所也于上周重新启动了因春节而中断的融资融券业务持续性测试，并且此次测试采用的是沪深交易所日前确定的融资融券标的证券名单，以及可充抵保证金证券范围，如果没有特殊情况，这一轮测试或将在本周告一段落。

　　业内人士告诉记者，本周开始中国证券业协会组织的专业评价工作小组将对券商提交的融资融券方案进行专业评审，各家券商将逐一进行答辩。随后，中国证监会、各地证监局以及沪深交易所将对申请融资融券业务试点的券商进行联合现场检查，该人士预计这一系列前置程序有望在3月中旬完成，之后券商就能够正式向监管部门提出试点申请。综合来看，预计首批试点券商的名单有望在3月下旬正式浮出水面。

　　融资融券初期参与度或不高

　　与股指期货开户后遭冷遇相类似，在融资融券试点初期，市场的参与热情或不会太高。基金作为市场的主力之一，对于融资融券的态度就相对冷淡。据记者了解，目前尚无基金明确表示将推出有关融资融券的产品，同时，由于融资融券试点初期券商只能使用自有证券从事融券业务，因此，基金也不可能向券商借出证券。而从海外市场的经验来看，基金直接运用融资融券工具的情况也较少，一般只有选股能力较强的基金经理才会只用130/30（即在组合中持有130％的多头仓位及30％的空头仓位）等策略以提高组合绩效。所以，基金对融资融券兴趣不大或也在情理之中。

　　对于一般投资者来说，虽然对于融资融券这个新生事物的兴趣不小，但融资融券业务的高门槛、高风险，则让大部分散户投资者望而却步。股民刘先生这样对记者说："就算不考虑50万元或是100万元的资金门槛，单说做融资融券的高风险，就足以让我们这样的小散好好考虑考虑。能够看对方向自然是好事，但一旦看错了，那就损失惨重了。更何况融资融券推出之后，市场的情况会更加复杂，小散踏准节奏的难度就更大了。

　　而且像我们这样的上班族，平时也没有什么时间看盘，融资融券这个业务至少我是不会参与的。"

　　对此，券商人士也是直言不讳。某券商负责人表示，虽然现在市场认为融资融券推出之后券商业绩能有10%-15%的增加，但从实际业务的角度来看，要达到这个增长幅度还是很难的，至少在试点初期，参与这个业务的人数不会太多。该人士同时表示，随着融资融券和股指期货的推出，市场转向机构时代是大势所趋，散户们的生存难度也会增加，他们未来可能更多地通过购买机构的产品，来间接地参与股市。

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　　融资融券交易相关风险

　　融资融券交易作为证券市场一项具有重要意义的创新交易机制，一方面为投资者提供新的盈利方式、提升投资者交易理念、改变"单边市"的发展模式；另一方面相比以往普通交易，投资者不仅可能面临政策风险、市场风险、违约风险、系统风险等各种风险，还具有其特有的风险。近日沪深交易所分别在其网站上刊发有关融资融券交易相关风险提示的文章，以期帮助投资者更好地认识可能面临的风险。

　　亏损放大风险融资融券交易具有杠杆交易特点，可以放大收益但同时也会放大亏损，一旦行情与投资者预期相反，就会造成放大的损失。假设投资者拥有资金100万元，融资保证金比例为50%，那么，投资者如果先通过普通交易买入市值100万元的股票，再将普通买入的股票作为担保物向证券公司融资买入股票140万元（假设该股票可充抵保证金券的折算率为70%，融资买入金额＝保证金/融资保证金比例＝担保物市值×折算率/融资保证金比例＝100×0.7/0.5），即总共买入240万元的股票，如果该股票价格下跌10％，普通交易亏损100×10％=10万元，而融资融券交易则将亏损240×10％=24万元，是普通交易亏损的2.4倍。

　　强制平仓风险按《融资融券业务试点管理办法》第26条规定，证券公司将实时计算客户提交担保物价值与其所欠债务的比例（即维持担保比例）；如果客户账户该比例低于130%，证券公司将会通知客户补足差额；如果此时客户未按要求补足，证券公司将立即按照合同约定处分其担保物，即强制平仓。通常强制平仓的过程不受投资者的控制，投资者必须无条件地接受平仓结果；如果平仓后，投资者仍然无法全额归还融入的资金或证券，还将继续被追索。

　　此外，如果投资者在从事融资融券交易期间，不能按照合同约定的期限清偿债务，证券公司有权按照合同约定执行强制平仓；或投资者因自身原因导致其资产被司法机关采取财产保全或强制执行措施，投资者信用账户内资产也可能被证券公司执行强制平仓、提前了结融资融券债务。

　　监管风险根据《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》，当融资融券交易出现异常时，交易所可视情况采取调整标的证券标准或范围；调整可充抵保证金有价证券的折算率；调整融资、融券保证金比例；调整维持担保比例；暂停特定标的证券的融资买入或融券卖出交易；暂停整个市场的融资买入或融券卖出交易；以及交易所认为必要的其他措施。这些监管措施都将对从事融资融券交易的投资者产生影响，因此，投资者应留意监管措施可能造成的潜在损失，密切关注市场状况、提前预防。

　　授信额度足额使用的不确定性风险《融资融券合同必备条款》第九条规定，证券公司根据客户的资信状况、担保物价值、履约情况、市场变化、证券公司财务安排等因素，综合确定或调整对客户的授信额度，即授信额度是客户可融资融券额的最高限额。如果投资者从事融资融券交易期间的信用资质状况降低，那么，证券公司会相应降低对投资者的信用额度，从而造成投资者交易受到限制。此外，如果证券公司融资、融券总额规模或证券品种融资融券交易受限，则存在授信给投资者的融资融券额度在某一时点无法足额使用的可能。