交易所高收益债券风险渐现

　　大通证券徐虹

　　尽管仍有一定吸引力，但交易所高收益信用债的风险已经开始显现。

　　从宏观面来看,整体对债市的影响呈中性。经济企稳回升势头逐步增强，但其持续性尚待进一步的观察。虽然通胀预期呼声较高，但目前尚看不到真正兑现的迹象，我们预测2月CPI同比增长2.5%以内，低于之前的预期。

　　政策面上，尽管央行要再三强调坚持适度宽松的货币政策，但种种迹象表明调控已经开始。下一阶段央行将加强流动性管理，综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷总量合理增长，加大金融支持经济发展方式转变和经济结构调整的力度。不过,年初一般是商业银行资金面最为宽裕的时期，宽货币紧信贷的市场格局有利于债市资金面。

　  我们预测，2010年全年央行有望加息1-2次，最多54BP。尽管基准利率调整的时间点上难以确定，但一年期央票收益率水平仍有上行空间，预计会上行至2-2.25%，在其带动下，短期国债的收益率上行压力不小。中长期国债受通胀预期的掣肘，收益率难以大幅回落，整个收益率曲线有望呈现短端上行，中长端震荡的走势，交易性机会操作难度较大。

　　与国债不同，信用债的收益率要对其信用风险做出补偿。尽管2010年债券市场可能面临国债利率上升所带来的利率风险，但2009年年报中我们认为部分券种的信用利差仍相对较高，未来随着宏观经济的逐步向好，企业违约风险降低，其信用利差也将随之下降到合理的水平，因此，高收益信用债仍具有一定的吸引力，关键在于博取其信用利差缩窄所带来的收益。

　　2010年伊始，交易所企业债、公司债、分离债存债走势强劲，其程度已经超过我们的预料。我们认为，交易所高收益信用债的风险已经开始显现。交易所高收益债券的代表主要是房地产公司债和城投债，观察成交较为活跃的08新湖债(122009行情,资料)(122009行情,资料)、08北辰债(122013行情,资料)(122013行情,资料)、08长兴债、08铁岭债的利差走势可以发现，目前交易所高收益信用债的信用溢价水平已经较低，未来下降空间已经有限，风险正在显现。建议赚取价差收益的交易型投资者减仓，注重票息收益的配置型投资者仍可持有。