来源：中国证券报
市场预期更务实
进入经济复苏阶段的西方国家再次向人民币汇率施压，人民币面临新一轮升值压力。2日，经合组织(OECD)发布的最新中国经济调查报告认为，更为灵活的汇率政策以及更加重视把通胀作为关注目标，可以使中国的货币政策更好地适应国内宏观经济状况。
尽管人民币升值预期呼声高涨，但汇市价格保持稳定。截至9日收盘，美元/人民币询价系统收报6.8267，较前一交易日下降2点；美元/人民币自动撮合系统收报6.8267，较前一日下降3点。从最近离岸市场看，人民币升值预期动能不足，相对转弱。2月9日，一年期NDF收盘买入报价为6.6580，而2月2日为6.6460；两年期人民币NDF报价，更是从2月2日的6.3500上升到6.4200，反映人民币升值预期在远期市场上逐渐转弱。
有银行外汇交易员指出，欧元走弱、美元近期强势，最近做多人民币的动能不足。市场对于人民币升值的绝对预期比较强，但相对预期已经比较弱。
近期，中国官员多次强调人民币汇率符合全球利益，稳定了市场预期。外交部发言人马朝旭日前指出，目前从国际收支、外汇市场供求等方面看，人民币汇率趋近于合理、均衡的水平。商务部副部长钟山8日重申，在人民币汇率问题上，虽然中国确实有比较大的压力，但保持人民币汇率的合理、均衡、基本稳定，不仅对中国有利，对世界经济也有利。
大幅升值可能性不大
影响人民币汇率变动的主要因素有贸易顺差、外汇储备的变动、预期因素以及中美利率利差等。从这些因素看，近期人民币大幅升值的可能性不大。
国家外汇局公布的数据显示，2009年我国经常项目顺差较上年下降35%，占GDP的比重从2008年的9.9%下降到5.8%，延续了2008年以来占比下降的格局。外汇局国际收支司司长管涛认为，经常项目GDP占比下降意味着汇率更加接近合理水平。
2009年，我国国际储备资产增加3932亿美元，与2008年4795亿美元的增加额相比下降了18%，也说明我国国际收支状况进一步改善。
中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英认为，尽管人民币不会受外部压力而快速升值，但随着中国经济保持高速增长、贸易状况改善，人民币升值是长期趋势，汇率政策将会逐渐改变盯住美元的策略，而适度增加汇率弹性和灵活性，可能出现稳中有升的态势。“3月份将是比较重要的时间窗口。”陈凤英说。
据统计，在金融危机期间，人民币有效汇率有所下降，且与美元呈现同向趋势。从2009年1月到2009年11月，人民币有效汇率下降8个百分点。同期，美元有效汇率下降8个百分点，日元有效汇率下降6个百分点，欧元有效汇率上升5个百分点。
信达证券分析师徐佳荣认为，人民币将呈现两个趋势：一是随着经济复苏，人民币将逐步改变盯住美元的策略；二是人民币将出现一定幅度的升值，主要原因是缓解通胀的输入压力以及阻止热钱流入。
有不少分析人士指出，在外部压力下，流入中国套取未来人民币升值收益的热钱可能会增多。外汇局局长易纲日前表示，全球经济复苏势头更加明朗，人民币升值预期、本外币利差、国内资产价格等市场因素可能继续存在，将导致今年跨境资金流入有所上升。
本报记者 卢铮
在全球经济艰难复苏之际，人民币升值面临的外部压力近期陡然加大。不过，尽管各方对人民币升值预期渐强，但外汇市场做多人民币的动能明显不足。分析人士指出，多重因素显示近期人民币大幅升值的可能性不大，但人民币汇率机制将随着经济复苏逐渐恢复弹性，汇率形成机制将更加灵活。
人民币面临升值压力
□本报记者 张朝晖 北京报道
人民币汇率问题近来成为市场一大热点。中国建设银行研究部总经理郭世坤、中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明认为，2010年人民币将承受更大的升值压力，人民币对美元有望保持升值态势。但中国银行国际金融研究所分析师张友先表示，人民币对美元汇率处于基本合理水平。
人民币对美元汇率
将保持上行态势
中国证券报：如何看待未来人民币汇率走向？
郭世坤：人民币仍将保持一定幅度的升值，这将影响我国商品在国际市场上的价格竞争力。2009年，人民币对美元汇率基本保持平稳运行，微升0.14%。2010年，人民币对美元汇率升值预计在1%-3%之间，波动区间为6.83-6.63元，升值步伐将前慢后快。
张明：人民币升值时机可能出现在两会召开前后，但2010年的升值幅度在5%的区间内。
张友先：自2005年7月人民币汇率改革后，人民币对美元汇率升值累计超过20%。考虑到出口企业要有适度的获利，当前出口型行业的出口换汇成本与人民币对美元汇率水平基本接近，人民币对美元汇率处于基本合理的水平。未来人民币对美元汇率将基本保持稳定，升值预计在1%以内，未来政策着力点应该是逐渐打消人民币升值预期。汲取上一轮人民币快速升值的经验教训，应从服务于实体经济发展的角度出发，理顺我国外汇流入流出的相关政策，我国应构建一套合理机制，维持人民币汇率的基本稳定。
升值压力长期存在
中国证券报：近期，人民币升值的外部压力骤然加大。未来影响人民币升值的因素有哪些？
郭世坤：2010年，人民币汇率将保持小幅上攀，这主要是与美、欧、日等主要发达经济体相比较，中国经济增长优势明显、国际地位提升、人民币在国际结算领域运用增多等。这客观上要求人民币汇率保持一定上行态势。
张明：在目前的情况下，要显著收紧财政政策与货币政策，似乎都有较大难度。考虑到人民币升值同样能够达到收紧总需求的效果，这是我们判断升值的原因之一。
2010年通货膨胀风险进一步上升，但近期加息的可能性不大。因此，通过人民币升值来削弱国际大宗商品价格上升而导致的输入型通胀压力，控制PPI的快速上升，就成为有关方面前瞻性应对通胀压力的潜在选择之一，这是我们判断升值的原因之二。
随着中国GDP增速突破10%，出口增速突破20%，CPI增速回归到正常水平，在欧美国家的失业率依然高达10%，经济增速乏力的背景下，针对中国商品的贸易保护主义压力自然会接踵而来。在这种外部压力下，流入中国套取未来人民币升值收益的热钱规模迅速放大。为了应对外部压力以及防止热钱套利，人民币可能会提前升值，但明确一段时期内最大升值区间，以降低对热钱套利的激励，这是我们判断升值的原因之三。
张友先：在中国经济率先反弹推动下，人民币汇率面临新一轮升值压力。首先，我国经济基本面持续向好。第二，我国出口导向型经济短期内难以改变。根据世界贸易组织（WTO）的预测，今年我国将超过德国成为全球第一大出口国，危机提升了我国出口在全球的地位。随着出口保持稳定较快增长，一旦贸易顺差持续增加，人民币汇率升值压力将逐渐显现。
第三，人民币与美元、日元和欧元利率差距不断扩大将成为推动人民币汇率升值的关键因素之一。目前，我国利率下调至接近历史最低水平，但与美元、日元和欧元基准利率相比较，人民币基准利率仍然较高。当前，人民币与美元、欧元之间的利差创2005年以来最高水平，人民币与日元利差也处于相对较高位置，从利率角度看，人民币资产具有一定的吸引力。未来2-3年，人民币与主要货币利差收窄的可能性较小，人民币资产将发挥持续的吸引力，相对较高的人民币利率水平将吸引外币资金流入我国，从而推高人民币汇率水平。
第四，未来人民币汇率最大挑战是美元的巨大贬值压力。危机期间，在全球避险资金大量流入的背景下，美元持续升值，但未来三大因素将促使美元长期贬值。一是避险资金大量流入美国不可持续。随着全球经济触底并逐步复苏，避险需求将不再是资金的首要考虑因素，收益性需求将逐步上升，大量避险资金将逐步流出美国。二是美国庞大的财政和经常项目“双赤字”将导致美元长期贬值。2009年财政赤字将达到1.75万亿美元，占GDP的12.3%，远远超过3%的警戒线，未偿还国债超过10万亿美元，占GDP的71%。三是美国对内贬值的货币政策将导致对外贬值。为应对全球金融危机和实体经济衰退，美联储双管齐下：实行零利率政策和大量增加货币供应量。2009年1-11月份美国狭义货币供应量（M1）、广义货币供应量（M2）增长分别为11.2%和5.1%，美联储资产负债表中的总资产从危机前的约9000亿美元增加到当前的约2.2万亿美元，扩张性货币政策使美元面临巨大的贬值压力。
■ 专家访谈
CFP图片 合成/尹建
■ 记者观察
人民币汇率稳定有利世界经济复苏
□本报记者 任晓
近期，要求人民币升值的外部压力卷土重来。分析人士认为，未来人民币汇率走势主要取决于中国经济走势，保持人民币汇率基本稳定有利于世界经济逐步走出国际金融危机的阴影，实现恢复性增长。
无论是美国居高不下的失业率，还是一波未平一波又起的欧元区主权债务危机，都在提示我们，全球经济的复苏之路漫长而艰难。自由落体式的经济下滑告一段落之后，全球经济体还需应对经济可能出现二次探底的风险。在此背景下，对刺激政策退出时机的把握尤为重要。从目前情况看，主要发达经济体经济刺激政策不会轻言退出。
中国在刺激政策退出方面同样谨慎。从投资来看，2010年的投资增长可能会低于此前预期。去年12月的数据显示，投资已出现较为明显的下降，从单月投资数据上看，固定资产投资已出现连续3个月环比下降。2009年四季度城镇固定资产投资名义增速和实际增速均不足25%，大大低于前两个季度35%以上的增速。此外，工业增加值增速也已经下降。
出口方面，2010年中国出口可能出现恢复性增长，但将在相当一段时间内面临外需疲软、贸易摩擦不断升级的不利局面。尽管去年12月出口增速大大超于预期，但如此高速增势能否持续，业内专家的观点并不乐观。近期，发达国家经济进入补库存阶段，在一定程度上提振了我国出口，但如果6个月左右的库存化阶段结束后，中国出口形势将更加严峻。
从内需来看，内需的提振还依赖于中国社会保障制度的不断完善、居民收入的不断提高以及城镇化的不断推进，这将是一个长期过程，绝不会一蹴而就。
正因为考虑到经济增长可能面临的一波三折，今年将继续执行适度宽松的货币政策，并着重提高政策的灵活性。在此政策框架下，如果人民币迅速升值，将释放出显著的“紧缩”信号，动摇市场主体对经济复苏的信心。因此，人民币短期内仍将保持稳定。年内，汇率走势主要取决于国内经济走势，投资、出口、消费“三驾马车”的此消彼长将是汇率决策的重要依据。
不少专家强调，自从2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，中国在主动、可控和渐进的原则下稳步实施有管理的浮动汇率制度。人民币对美元的汇率已经累计升值超过20％。目前，从国际收支、外汇市场供求等情况看，人民币汇率趋近于合理、均衡的水平。
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