股指期货上市进行时

　　股指期货终于要上市了。1月8日，中国证监会网站刊出《融资融券业务试点和股指期货已获原则同意》一文，与此同时，中国金融期货交易所股指期货统一开户的测试工作也已于1月23日正式启动。至此，蹉跎了十多年的中国首个金融期货上市开始进入"倒计时"阶段。经过了一波三折的艰苦努力，期货行业终于盼得"云开日出"，中国资本市场也终于迈向成人期

　　"千呼万唤始出来"

　　股指期货对很多业内人士来说，是一个让人又爱又恨的名字。经历了十多年的等待、3年的"空转"以及无数次的小道消息，股指期货实在是让世界望眼欲穿。

　　事实上，股指期货是个完全的舶来品，它的全称是股票价格指数期货，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，在西方发达国家尤其是美国，成交量蔚为可观，成为推动市场的重要力量。从运行和交易方面来说，股指期货与一般的期货品种相比，并没有什么高深莫测的地方，但由于其标的是股票，因此得到的关注与吸引的资金才被无限放大。

　　专家普遍认为，股票指数期货是一个金融市场的"成人礼"，没有它，市场就尚有种种缺憾。上海东证期货总经理党剑表示，股指期货上市后会大大降低目前国内证券市场的换手率，同时，亦能抑制一部分证券市场的高波动。"中国证券市场换手率是很厉害的，最高的曾经达到9倍，也就是说，一个多月时间就把股东轮换了一遍。说实话，这在世界证券市场上也是非常罕见的。"党剑认为，出现这一现象的主要原因是国内证券市场没有做空机制，而股指期货上市后，那些想做反向操作的就不用抛出现货了，证券市场的波动性将会大幅降低，机构投资者也就能真正走入到价格投资的时代。

　　中大期货的甘卫萍则认为，股指期货对投资者调整资产配置有重要作用，其手段包括套期保值和套利交易。比如，套期保值最主要的是规避系统性风险；在基金等机构调仓、分红已定或者出现大规模赎回的情况下，用股指期货对冲，锁定价值；在股市看涨、资金有限的情况下，用股指期货买入多头头寸。

　　在上世纪90年代初期，中国的资本市场曾出现了类似股指期货的金融类期货品种，即国债期货。但由于当时国内的投资环境和风险控制体系还不完善，出现了疯狂的投资浪潮，最终监管层不得不叫停该品种。之后近20年时间里，在努力完善交易体制、风控措施的同时，让金融期货产品重回资本市场舞台，就成了几代期货人前赴后继的梦想。

　　2006年9月8日，中国金融期货交易所得到国务院的批准正式挂牌成立，负责筹备股指期货的上市准备工作。中金所的成立，一度让国内期货业界看到了希望。不过，当时大家没有想到的是，这个准备过程会历时3年多。其间，人们曾多次臆想过股指期货叩响上市发令枪的时间点，诸如2006年底、2007年上半年、2007年10月、2007年11月、2008年下半年等等，最后无不一一成空。

　　2006年底到2007年上旬正是股市拉出"大牛市"行情的阶段，可期货公司却心情复杂。望着券商赚得盆满钵满、腰包越来越鼓，自己却萧萧瑟瑟，失去连接两个市场的平台，很多投资者虽然有心却都参与不进来。由于上市看上去遥遥无期，很多期货公司原本的壮志雄心也慢慢淡去，起先热火朝天的投资者培训逐渐消失，一些专门为股指期货成立的小组被裁撤，研究人员也被打散分配到其他部门，有些人甚至直接改行，跳槽到证券公司、基金公司或其他金融机构。有期货公司经理戏称，幸好2008、2009两年大宗商品市场行情还不错，使得很多期货公司获得发展，否则期指筹备期间巨大的运作成本，将令很多的小期货公司"出师未捷身先死"，也没法等待正式获批的好消息了。

　　2009年底，资本市场上又飘来"股指期货明年上半年推出"的传闻。不过，经历过多次"狼来了"的期货业界对此并不在意，虽然传闻言之凿凿，真正相信的人并不多。但是这次出乎大家的意料，股指期货真的来了。2010年1月8日，国务院发布消息，股指期货获得批准。

　　业内专家表示，当时预期，即便有股指期货的消息，也可能要等到证监会2010年全国证券期货工作会议才公布。现在看来，大家都错估了监管层的决心。事实上，国务院批准的消息仅过两天，证监会便正式下文，要求中金所尽快开展股指期货上市的相关准备工作。一直到此，"一波三折"的中国股指期货征程终于驶上快车道，接下来的三个月时间里，所有准备工作将全面铺开。

　　上市准备工作快速推进

　　有分析人士表示，虽然此前期货市场已经准备了三年多，但面临股指期货的正式上市，依然有很多环节需要重新梳理。

　　据了解，在3年多来的"空转期"中，中金所和各期货公司密切配合，已完成了大量的前期准备工作。譬如，沪深300指数期货的合约设计、规则制定以及股指期货挂盘交易的各项技术系统建设、仿真交易，开展了大量的投资者教育工作。

　　2006年10月30日，中金所的股指期货仿真交易正式开始运行。截至去年12月31日，中金所的仿真交易共运行777个交易日，整体运行平稳，期货、现货价拟合的程度以及价格的走势都比较合理。

　　据介绍，在这777天内，该仿真交易的成交量共达1.8亿手，日均成交23万手；成交金额220万亿元，日均2834亿元。业内人士表示，该交易规模和目前上期所商品期货的量差不多。另外，仿真客户的开户数则达到83.5万，和目前商品期货的总开户数也比较相似。中金所相关人士表示，经过仿真交易的检验，一些最初的制度得到不断梳理和完善，比如熔断制度，根据客户反映的问题，中金所就在仿真交易中进行了一些暂停运作的测试；再如，套期保值的制度完善、IB的制度设计、机构的参与等，通过三年来的不断磨合，目前都已有了比较成熟的意见。

　　目前仿真交易的会员主要是期货公司和一些证券公司，共232家。资料显示，截至2009年11月13日，中金所共批准了111家会员资格，其中全面结算会员15家、交易结算会员61家、交易会员35家。这111家会员无论是客户数、保证金数量还是交易规模，占整个商品期货市场的份额都达到约80%。111家会员中有49家由券商控股或参股，他们所对应的证券现货的营业部数量及经纪业务量约占整个市场的70%。这意味着，70%的证券客户已经有渠道对应到股指期货交易中来。

　　虽然前期工作准备充分，但到了股指期货的临战阶段，后期的相关准备工作依然"任重道远"。根据监管部门此前的安排，股指期货正式挂牌大概要3个月的时间，期间将要完成投资者开户及相关准备工作、批复股指期货合约和业务规则、技术人员培训以及投资者教育等四方面的工作。

　　1月15日，证监会发布《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》的征求意见稿，正式拉开了股指期货上市序幕。同时，中金所公布了自然人和法人投资股指期货等适当性制度。

　　业内人士指出，股指期货即将推出，但它与股票现货市场在投资理念、交易规则和风险控制等方面存在明显的差异，股指期货专业性强、杠杆高和风险大的特点，要求投资者具备较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力，从这个角度上来说，投资者适当性制度能使投资者真正理解股指期货市场的风险，继而保护投资者的合法权益。

　　除此之外，股指期货的其他各项交易制度也正以令人"眼花缭乱"的速度向前推进。1月19日，证监会、中金所、期货业协会等多家主管部门又同时发布9项股指期货各相关环节的意见征求稿，分别是沪深300股指期货合约、套期保值管理办法、风险控制管理办法、信息管理办法、会员管理办法、结算会员结算业务细则、结算细则、交易细则、违规违约处理办法、中金所交易规则等规章制度。

　　同时，作为股指期货重要组成部分，券商的中间介绍业务（简称IB业务）也受到监管层的重视。近日，中国证监会要求进一步规范证券公司IB业务，要求从准入端口严格防范风险。据悉，自首家证券公司于2007年12月获批中间介绍业务资格以来，共有41家证券公司获得了介绍业务资格。

　　此次证监会的《通知》对新的券商IB认证程序和具体要求较此前均提高了门槛，除须经过总部和营业部层面的双重认证外，对专门管理部门及专职人员的规定也更加明确。具体规定为，证券营业部须在证券公司总部、期货公司总部及本营业部通过开业验收检查，取得当地证监局书面无异议函后，方可开展IB业务。证券公司、期货公司应成立专门的介绍业务管理部门进行业务对接。不仅如此，开展IB业务的证券营业部负责人应参加中期协组织的专项培训，并取得培训证书；而专门从事IB业务的人员，应具备期货从业人员资格，并通过中国期货业协会组织的IB业务专项培训和考试，并取得培训证书。

　　另外，根据相关要求，今后证券公司总部应至少配备5名专职业务人员，开展介绍业务的证券营业部应至少配备2名专职业务人员。各证券公司需对专职业务人员建立系统、有效的持续培训机制，纳入公司制度体系，实行统一管理。据悉，多数证券公司目前都不满足这条规定。此前，证券营业部从事IB工作的大多非专职人员，不少营业部采取现有工作人员兼任IB的工作方式。目前，国内证券营业部已逾3000家，若所有营业部均须配备2名以上IB专职人员，总人数将多达6000人。据了解，不少券商人事部门已启动应急程序，紧急招聘具有工作经验的IB专员。

　　证监会相关负责人强调，证券公司为期货公司提供介绍业务，要强化两方面要求：一是必须建立专职介绍业务人员体系；二是加强介绍业务内部管理。证券公司和期货公司应按照相关法规要求，实行严格的内部管理，并加强证券公司总部、期货公司总部的统一协调。

　　与此同时，中国金融期货交易所股指期货统一开户的测试工作也已于1月23日正式启动。1月20日，中金所向各会员单位发出通知，为确保会员开立股指期货交易编码业务顺利进行，定于1月23日、1月30日和2月6日，开展生产系统统一开户业务覆盖性测试。此次测试内容包括，会员端系统正常收、发客户业务申请文件；客户开户功能；客户基本信息修改功能；客户身份信息修改功能；客户销户功能、交易所会员服务系统进行营业部信息的维护验证工作；在统一开户系统进行营业部信息的维护；客户变更营业部；会员端柜台系统的开户管理功能；以及会员端柜台系统的营业部维护功能等十个项目。中金所要求，测试后，期货公司须进行备份数据的恢复工作，并完成恢复后的验证工作。

　　分析人士认为，股指期货统一开户测试的启动，意味着期指正式开户已为期不远。在统一开户时，期货公司应当对客户进行以下实名制审核：对照有效身份证明文件，核实个人客户是否本人亲自开户等重要事项。此举将有利于从源头上规范市场秩序，分析股指期货交易行为、监测监控市场风险和防范市场操纵。

　　由于期货公司在办理入会手续时，还须缴纳基础结算担保金、最低结算准备金，缴纳席位使用费用等，中金所从1月20日起，也将开始为已经取得会员资格的期货公司，按照全面结算会员、交易结算会员和交易会员分类，集中办理入会相关手续，期货公司将获得相应席位，并一起缴纳各自的费用。

　　"平稳推出"最重要

　　股指期货的各项准备工作在紧锣密鼓的推进中，在出台的多项规则中，"保证股指期货上市后市场不发生剧烈波动"成了首要原则。

　　1月22日，中金所举办了股指期货高管培训班。此次培训有近300位期货公司高管及证券公司总部IB业务负责人参与。有与会人士透露，监管层要求各期货公司务必全力配合，以期"顺利、平稳和安全"地推出国内首个金融期货产品，在谈话中"推出后不求多大贡献但务求不要出事"之类的语句，无不流露平稳推出股指期货的决心。

　　事实上，监管层一直以来迟迟不推股指期货的心结也就在于"安全问题"。此前，证监会主席尚福林在谈到股指期货时，说得最多的就是投资者教育。或许是国债期货的教训太过惨痛，对股指期货的风险，监管层一直不曾小觑。这个理念始终贯穿于整个股指期货的筹备过程中，包括近期的上市前准备。

　　此次的股指期货投资者适当性制度就对投资者信用提出了较高的要求。为了保证综合评估中信用状况评价的真实可信性，各方将联手建立成熟的投资者诚信记录平台。另外，该制度提高了投资者的门槛，也是为了控制市场风险。

　　据了解，股指期货投资者适当性管理制度征求意见稿对投资者设定了50万元的资金门槛，按照这一硬性规定，只有占比不足3%的股市投资者能够跨过这一"门槛"，参与股指期货交易。

　　1月18日，中登公司发布的统计月报数据显示，截至2009年12月底，两市持有A股流通市值的自然人账户数占比高达99.83%，自然人投资者账户市值又以10万元以下为主，持股市值在10万元以下的个人投资者账户数量占比高达83.47%，另有13.76%投资者持股市值在10万元到50万元之间。根据这个数据，再按持有A股流通市值数据粗略计算，能够达到股指期货交易"50万元"以上的个人投资者比重不足3%，即不足151万户。同时，中国证券投资者保护基金公司"2009年投资者综合调查"数据也显示，我国市场占比约65%投资者拥有的资金量在10万元以下，资金量小于30万元的超过85%。

　　对此中金所解释，修改规则的首要依据是为确保市场平稳运行，提高风险管理要求，进一步完善相关风险管理制度，主要包括：提高最低交易保证金标准，修订保证金调整的有关规定；收紧持仓限额标准；强化大户报告监管要求；修订强制减仓执行条件；强化连续同方向单边市情况下交易所采取风险控制措施的程序性要求；完善有关结算担保金计算和收取的规定。

　　"我们最担心的就是一开始市场过热，因此所有的制度都是在踩刹车，以求得更为稳妥的一档起步，而不是上来就五档。"中金所的一位人士坦陈，"为准备股指期货，我们已经历练了四年，现在也有宁愿再清淡三年的思想准备。股指期货市场功能的发挥应该是一个长期的过程，绝不会一蹴而就。"

　　对此，业内人士指出，股指期货是一把双刃剑，在努力发挥其功能的同时，我国在推出该产品时，特别要避免其他市场的教训，比如日本股指期货上市初期非常火爆，但随后发生的股灾使这一产品一直走下坡路，舆论上负面的看法和指责开始增多，甚至影响了监管政策和立法。到目前为止，日经225指数的市场都非常小。所以，国内股指期货的发展一定要避免类似的覆辙，起步要稳扎稳打。

　　与此同时，近期中金所的一系列培训中，其中一项重点就是风险控制。根据要求，期货公司首席风险官、合规或稽核部门负责人将参加首席风险官培训。在培训中，上述风控人员不仅仅需要了解目前推进股指期货工作的系列进展，还将从中金所相关部门了解交易风控以及实务。

　　期货业或将大洗牌

　　在紧张准备的同时，业界也开始畅想股指期货上市后的市场影响与分配格局。金瑞期货的申红鹤就表示，股指期货上市后，全国期货公司将大洗牌，保守估计目前的162家期货公司将会减少四分之一。

　　申红鹤认为，一直以来，我国的股票市场都存在较大的系统风险，但这种风险无法通过有效的对冲进行规避，当系统风险来临时，投资者只能眼睁睁看着到手的利润消失。股指期货推出之后，股票市场中的收益就可以通过股指期货进行锁定，从而有效规避系统风险。因此，股指期货作为对冲和风险管理的工具，推出之后必将受到市场的青睐。

　　近几年，国内期货市场的爆发性发展、成交额的大幅增加，给期货公司带来了丰厚的利润，大多数期货公司已经开始盈利，但期货公司的盈利能力已经开始出现分化。2009年个别业绩优良的期货公司的净利润有望达到1亿元人民币，但业绩较差的期货公司还徘徊在亏损的边缘。股指期货推出之后，这种业绩分化将会更加明显，那些拥有资金实力和产业背景、券商参股控股的期货公司将会在市场竞争中脱颖而出。

　　"任何一个行业，当这个行业的利润增加到足以引起世人注意的时候，这个行业肯定会出现大鱼吃小鱼的局面。以证券行业为例，2004年中国的证券公司有129家，2009年的数量已经减少到100家左右，短短的5年时间减少了20多家。"申红鹤表示，未来股指期货推出之后，期货公司的盈利能力将出现严重分化，而那些盈利能力差、运作不规范，尤其是分类监管未能进入C级以上的期货公司，很有可能面临被兼并或退出市场的命运。

　　党剑则表示，证券公司会直接受到股指期货上市的影响。因为股指期货的上市会降低证券市场的换手率，也会影响证券公司的相应收益。不过，股指期货的上市也会促使证券公司从目前以经纪业务为第一大业务，转变为以资产管理和自营业务为第一大业务，真正成为资本市场上的金融中介。

　　那么，投资者如何分享股指期货呢？对此，海通期货总经理徐凌提醒，期货市场是一个专家理财的市场，机会虽然均等，但不是每个人都能够赚到钱。"海通期货公司最近的研究显示，期货市场上能够获取持续稳定盈利的人非常少，特别是不具备专业知识和专业技能的人，或者自己的心态不能很好调整，不能管控自己风险的人，容易产生亏损。而那些能够持续盈利的成功投资者，往往具有很强的风险管控能力，持仓不会超过一定限度，资金的使用始终控制在三成到四成。"徐凌指出，从国际期货市场来看，对冲基金是惟一能够做大的一个机构投资者，因为其具有一套严密的投资与风险管理机制，能够持续抵御市场不确定因素，实现稳健盈利的目标，因此，个人投资者不可掉以轻心。

　　"股指期货保证金比例为12%，涨跌停幅度为10%，一天就可能亏损大半。"甘卫萍也提醒投资者，要严控风险，不能满仓，开始要轻仓；另外，要决定买卖的方向、数量，选择合适的时机；以及设置保护性的止损。