保险业：新政美化财表 预期支撑股价

　　保险业结构调整继续，新业务价值得到巩固：2009年寿险行业保障险种占比、期缴占比、个险渠道占比均有不同程度的提高，新业务价值增长迅速，我们预计这样的趋势在2010年仍将继续。

　　基本面改善

　　中长债收益率走强支撑保险股走势：我们将美国保险股指数对大盘指

相关公司股票走势

• 中国平安
• 中国人寿
• 中国太保

　　保费收入增长可期，养老险短期影响不大、长期看好：我国处于经济发展的初期，未来10年我国寿险保费收入增速都将超过人均GDP增速，我们判断年均保费收入增速有望达20%以上。对于商业养老险，从短期看，由于目前为人口红利期加上税收能力无法短期内得到改善，因此短期正面影响不大；但长远看来，保险公司在养老险这块蛋糕做大的同时，能分得的市场份额还是相当可观的。

　　会计新政美化报表

　　保费确认引入重大保险风险测试——影响市场份额：保险风险比例较小的万能、投连险的大部分保费收入或不能计入市场份额，而对利润和净资产影响不大，中国平安由于近年来万能占比较大，若公司来年不调整策略，则市场份额会有所下降。

　　保单获取成本仍不可递延，但准备金的校准标准为保费收入减获取费用——利润实现提前：新会计准备金方法消除了保险行业性亏损的制度性障碍，利于行业健康发展。对上市公司来说新单当期即可在财表上反映出盈利，因此保费收入份额最大的中国人寿受益最大。

　　采用新的准备金评估标准——利好顺序依次为：中国人寿>中国太保>中国平安。各家保险公司可以在保监会提供的范围内自行选择评估利率，传统险可能取国债利率加一定溢价，分红险选最优投资收益率，我们预计范围在4%-5.5%之间。按准备金未来法，1999年后所签发的传统分红险的保单准备金，由于作为折现率的评估利率的变大而会减少，1999年前的高利率保单准备金由于作为折现率的评估利率的变小而增加，但高利率保单因此多计提的准备金或可以在5年内摊销。对中国寿险行业来说，由于1999年后成立的保险公司均没有高利率保单的包袱，评估利率的提高将显著降低寿险公司准备金负债，从而增加净资产。对上市公司来说，中国人寿净资产为正面影响，中国太保净资产略有增长，对中国平安净资产中性影响可能较大。

　　展望2010年保险行业，从基本面看，结构调整仍将继续，保险行业利润率得到巩固；在中国保险股走势和债券收益率的正相关前提下，2010年债券收益率上升成为保险股价的有力支撑；保费收入增长可期，上海个税养老险提案或将成行。从政策面看，《企业准则2号》成为明年保险行业最大看点，上市公司盈利普遍提前。因而无论基本面还是政策面均支撑保险股的走强，我们给予2010年保险行业“买入”评级。