政策风险加大 Shibor浮息债现优势

　　紧缩性货币政策接踵而至。继3个月及一年期央票利率相继上调外,央行本周二又突然宣布上调存款准备金比率0.5个百分点,此举将直接冻结资金近3000亿元。不过,从一二级市场的情况来看,二级市场一年期央票利率仍高于发行利率20个BP左右,显示市场认为1年央票发行利率仍有上行

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　  从2003年至今的历史数据显示,央票发行利率月均值与CPI同比增速之间的相关系数高达0.86。综合各研究机构的预测来看,12月CPI同比涨幅将上升至1.58%,最高将要达到2%,据此计算一年期央票发行利率第二波回升的目标位有望上行至2.2%-2.3%。

　　在央票利率进入上行通道,但尚未形成强烈的加息预期时,Shibor浮息券的防御优势大于基于定存利率与基于回购利率的浮息券。

　　历史经验表明,与基于一年定存的浮息券相比,在通胀预期与一年期央票发行利率上行预期渐强,但尚未形成强烈的加息预期时,基于3M Shibor的浮息券更为敏感,同时具有更高的利率调整频率,因此具备更好的防御性。

　　同样,与基于7日回购利率的浮息券相比,基于Shibor利率的浮息券将更多受益于央票发行利率上升预期。历史数据显示,与7日回购利率相比,3M Shibor利率与1年央票利率之间呈现更高的正相关性,因此一年央票利率回升的预期对于3M Shibor利率回升的推动作用更强,短期内Shibor浮息券的票息上升动能更大。

　　从当前的市场情况看,1年期Shibor浮息券隐含的扯平利率低于3M Shibor历史平均水平,利差风险相对较小。由于浮息券的利差久期（衡量债券价格对有效利差的敏感度）与其剩余期限接近,而利率久期（衡量债券价格对基准利率的敏感度）通常不超过0.5,因此相对于基准利率而言,有效利差变化对价格影响更为显著。中债数据显示,目前1-5年期Shibor浮息券的有效利差普遍处于历史下限,3-5年期点差更普遍较2007年7月以来的历史中值低近50%,而偏低的有效利差意味着未来巨大的上行风险,令持有Shibor浮息债亏损的可能性上升。（东航金融 樊乐乐）