高油价刺激 PVC可能还有75美元/吨的上涨空间

　　联合证券 肖 晖

　　去年12月国际原油价格在70-80美元/桶震荡，国际乙烯价格涨幅下降，国际PVC单月涨幅达到60美元/吨。成本传导存在一定滞后期，我们判断国际PVC还存在75美元/吨左右的上涨空间。

　　国内PVC价格跟随国际PVC价格上扬，12月涨幅450元/吨。我们预计未

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• 英力特
• 中泰化学
• 新疆天业

　　去年1-11月房地产新开工面积9.76亿平方米，累计同比增长15.8%，房地产新开工仍处于上升通道。11月国内PVC表观消费量和电石产量环比下滑4.9%、2.4%，淡季正常回落不改PVC行业向好趋势。随着今年地产开工的恢复，我们预期PVC表观消费仍将保持10-15%的平稳增长。

　　根据电价调整方案，我们对国际乙烯法和国内电石法PVC的成本进行重新测算。我们预期2010年国际原油均价在75美元/桶、国内PVC表观消费量保持10-15%的增长，则电石法PVC最高完全成本在6867元/吨，华东地区均价在7184元/吨，具备成本优势的西部PVC企业将存在800-900元单吨净利。

　　目前烧碱盈利能力已经处于近几年来最低水平，价格已经基本触底。在电石法PVC开工率提高的带动下，11月份烧碱产量182.7万吨，创月度产量新高，同比增长88.19%，环比增长2.6%，开工率达到88.69%。烧碱下游复苏迹象逐渐显现，我们认为随着需求进一步复苏，价格有望回暖。

　　乙烯法通常比电石法具有200元/吨的质量溢价。根据我们的测算，当原油价格降到50美元/桶以下，仅有电价在0.35元/度以下的区域电石法PVC才具备成本优势，可以正常开工，其他区域应该基本停产，电石开工率将低于46.3%；同理，当油价达到80美元/桶以上，则电价在0.55元/度的区域已经具有成本优势，全国99%的电石产能都可以开工。国际油价降到50美元/桶，只有电价在0.35元/度以下的区域才能开工，对应的电石法PVC的完全成本在6175元/吨。此时，电石开工率不超过46.3%，对外依存度将超过50%。国际油价超过80美元/桶，即便国内的所有电石企业都具备成本优势，对外依存度也将保持在10-15%的底线。以PVC表观消费量1050万吨计算，电石的最大开工率将不超过86%，电价在0.5元/度的区域才能开工。

　　国际原油价格目前正在80美元附近高位震荡，进口乙烯法PVC对国内市场冲击已经大大下降，高油价下，成本推动乙烯法PVC价格上涨，具有成本优势的电石PVC生产企业直接受益。我们继续维持对PVC行业的增持评级。

　　综合考虑电石和PVC的产能，根据我们测算，上市公司中英力特，中泰化学、新疆天业弹性相对更大。综合业绩弹性和估值因素考虑，建议投资者关注英力特、中泰化学的投资机会。