债市研判一致谨防超常规风险

　　随着元旦假日的临近，市场逐渐平静下来，成交日趋冷清，收益率也保持平稳。除了一些新发的中票和短融仍能偶有成交，老债的交易基本都处于停滞状态。各家买方机构的精力转向了内部的统计和报表业务，卖方也在近期陆续推出2010年投资策略报告。

　　笔者也在近期翻阅了众多的报告，总体来看，各家报告仍力求在目前的市场预期中求得平衡，研判基本取得一致，极度背离的观点甚少，再次出现了较高的统一度。大致来看，核心观点可以归纳如下：1、宏观经济处于持续复苏之中，总量上表现为前高后低的概率较大，物价攀升的压力将有所显现，货币政策的明确转向只是时间问题；2、货币政策仍是以数量性工具为主，加息预期为0-2次，时间可能出现在三季度；3、债市仍处于熊市氛围中，收益率将呈现平坦化上行态势，利率品种风险释放的过程相对漫长，而信用品种受利差较高、供需平衡等影响，可作为较好的防御工具。

　  但是，从过去几年来看，年末投资策略报告和来年行情的吻合度处于一种较低的状态。2006年底，宏观经济步入过热区间，通胀也初步抬头，但是市场认为人民币升值将会制约加息政策，导致对2007年熊市的预期不足。2007年底，市场对通胀的持续走高心存恐惧，对经济下行的风险却有所低估，导致对2008年浩瀚牛市的形成也是缺乏预期。2008年底市场再次低估了经济的复苏力度，对2009年初就开始的收益率剧烈上调缺乏准备，尤其是对信用产品市场缺乏前瞻性。笔者甚至认为年末并不是规划来年投资策略的最佳时点，前瞻性和准确度较高的策略往往是萌生于二季度初，至少过去三年皆是如此。因此，在基本一致的研判背后，笔者建议仍要关注一些超常规的风险，例如经济的二次探底、通胀峰值超出预期、信贷失控、基金大类资产配置转移、信用市场供需再度失衡等。历史也在证明，这些现实中的超常规往往成为未来的常规，在常规的投资思路下，使组合多保持些投机的因素可能会更有利于业绩的提升。（东莞银行 杨 鹏）