债市平稳运行收益率变化有限

  　周二上证国债指数继续小幅下探，报收于122.30，较前日下跌0.04，跌幅0.03%，成交量为1.67亿元，较前日减少0.08亿。二级市场现券交投相对清淡，机构忙于年终总结等事务，收益率走势平稳，略显上探迹象。截至目前，剩余期限为3.79年的08农发17、剩余期限为4.50年的08国开15、剩余期限为3.68年的08国开15成交居前。

　 周二央行在公开市场操作中招标发行的100亿元1年期央票发行收益率持平于1.7605%，连续第十八次持平；同时央行还进行了150亿元3月期央票招标，收益率持平于1.3280%，连续第十八次持平，当日央行未进行正回购操作。目前央票发行收益率处于低位，一二级市场利率倒挂时间已经比较长。预计央行在加息之前，会先上调央票发行指导利率，市场对加息的预期基本在二、三季度之后。

　　周二银行间债市资金面持续宽裕，基准利率放量继续上涨。节日备付金需求令近期跨节资金业务活跃，截至目前，1天期回购利率最新加权价报1.1518%，7天期回购利率最新加权价报1.5950%，14天期回购利率最新加权价报1.7545%，21天期回购利率最新加权价报1.8818%，1个月期回购利率最新加权价报1.5031%。

　　尽管2010年我国的货币政策将从宽松向适度宽松转换，央行可能在当年提高存款准备金率和利率，但在新增外汇占款、储蓄活期化和新增信贷惯性增长三只“水龙头”开足马力继续注水的背景下，2010年流动性将延续宽松态势。债市可能在2010年上半年存在资金推动的上涨机会。下半年债券市场将面临较大压力，欧美央行实施加息政策，我国有可能进入加息周期，从而导致债券市场进入下降通道。

　　难以消除的通胀预期以及央票利率的提升将使2010的收益率曲线面临整体上移的风险。在宽松货币政策逐渐退出以及经济继续复苏的大背景下，2010年债券收益率仍存相当大上升空间，年前收益率有望保持稳定。

　　投资策略上，我们建议投资者以防御风险为主，降低利率产品配置比例，投资久期控制在3年以内。考虑到通胀预期，建议浮息债是重点投资品种，关注信用债的投资价值。