超预期因素明年或现 钢材期货投资现良机

　　□国泰君安期货研究所 翟旭

　　目前螺纹钢的远期价格升水已反映了市场对明年的预期。对具有深厚现货背景、可参与交割的投资者而言，我们认为当前市场提供了较好的期现套利机会和套保机会，建议积极参与；对于没有现货背景的投资者而言，当隔月升水超过200元/吨时，可积极做空该升水。

　　期价远期升水已反映市场预期

　　钢铁成本上升是推动现货钢价上涨最坚实的动力。2010年铁矿石、焦炭、水、电、运费等钢铁成本预计都将较2009年有一定程度的上涨。其中，影响铁矿石谈判结果的不确定性因素较多，我们仅根据2010年全球铁矿石供给情况和全球钢铁行业复苏情况的对比，判断铁矿石涨幅可能在15%左右。焦炭的涨幅我们预计为13.5%左右，综合其他因素，2010年各项成本因素上涨将推动全行业螺纹钢平均成本提升400元/吨上下；考虑到短期波动，成本将在2009年末的基础上加减100至600元/吨之间波动。

　　在基建和房产钢材需求的双轮驱动下，我们预期2010年上半年建筑钢材需求继续好转，阶段性的供应紧张将有效提高吨钢毛利；但随着经济的进一步复苏和扩张，冷轧可能成为续螺纹钢之后的领涨钢材品种，成为市场关注的焦点。

　　整体上，我们认为2010年上半年钢铁供求基本面将较2009年转好，根据螺纹钢需求增长5%-10%，成本上升300-600元/吨，毛利 8.5%-10%的假设，我们可以粗略估计2010年三级螺纹钢磅计价格的合理现货区间在4100-4500之间，期货连三合约成交价格可能在 3800-4750之间。我们可以看到，目前螺纹钢远期价格升水呈顶峰偏左的倒U形，已经反映了目前市场对明年的预期。

　　超预期因素明年或现

　　政策面的不确定性对2010年钢价影响最大，这主要来自于两个方面：其一，国家对固定资产投资过度收缩或者过度加大，目前看来2010年固定资产投资增速过快的风险不大，而固定资产投资增速过快回落的可能性仍然存在，这将造成基建用钢需求下滑过快，限制钢价上涨幅度；其二，国家对房地产行业调控措施过于严厉或者调控政策实施过早，由于房价的上涨引起政府关注较多，我们担心2010年政府对房地产行业出台过于严厉的调控政策，从而影响房地产用钢需求，使螺纹钢用钢需求增长幅度较小甚至出现负增长，这将给钢价带来较大的压力。

　　此外，铁矿石、焦炭等原材料价格涨幅的不确定性将影响我们对 2010年钢价的预测区间。一旦铁矿石价格上涨幅度超过20%甚至达到30%以上，将会使钢材期货价格向上波动的力度大为增强，可能使年内价格高点超过 5000元/吨，而一旦全球经济环境出现超过我们预期的变动使铁矿石、焦炭等原材料价格涨幅低于我们的预期，则我们对2010年钢价预测区间的上线和下线均需下调。

　　如果交易所出台钢材期货交割品的升贴水制度，那么钢材期货近月的相邻合约之间的合理升水可能降低到80-130元，这将使得各月份合约的价格水平系统性降低。

　　有效市场中的投资选择

　　在当前钢材期货市场较为有效的情况下，考虑到风险收益比，对于趋势投资者而言，较好的投资机会可能还需要等待。后期的投资机会将来自于市场超跌之后的买入或者是原材料价格、国家政策出现超过市场预期变动后的买入、卖出机会。对于具有深厚现货背景可以参与交割的投资者而言，我们认为当前市场提供了较好的期现套利机会和套保机会，建议积极参与；对于没有现货背景的投资者而言，当隔月升水超过200元/吨时，投资者可积极进行做空该升水。