要求外资暂缓成立人民币基金

欧美LP市场艰难复苏

　　　　据国内最大的股权投资统计机构清科集团的数据显示，今年前11个月，中外创投机构募集新增可投资于中国大陆的资金额为50.88亿美元，较2008年全年减少30.4%，其中美元基金募集金额仅有15.58亿美元。

　　“欧美传统LP投资者变得现实了。他们现在只关心GP最近两年有没有成功运作投资项目IPO或被并购，项目退出金额与投资回报率越高越好；还有就是风险投资机构的现金流动性是否运作良好。”高原资本董事总经理涂鸿川透露。

　　在一些股权投资合伙人眼里，并非是欧美LP投资人的刻意刁难。德同资本董事总经理邵俊解释说，今年以来，包括大型养老基金与大学基金等欧美LP投资者对股权投资的投入纷纷缩水，主要受制“分母效应”，即上述基金总资产（分散在证券投资、ETF、REITS、债券与房地产投资等的投资）受次贷危机影响而大幅缩水，导致其在股权投资的额度（一般为总资产的10%）相应减少，甚至有些欧美养老基金与大学基金今年上半年已暂停对股权投资领域的注资。

　　“欧美LP投资模型正在调整。”一家美国养老金投资机构负责人表示，“自次贷危机爆发以来，在一年一度的投资委员会上，有些退休工人已要求养老基金的投资模型要更倾向现金流至上，要求增加债券、货币基金或ETF等投资力度，股权投资的投资比例则从10%降至约5%。”

　　他所在的养老金投资基金每年召开一次投资委员会，邀请的却都是一些消防员、工程师等非证券投资领域人士加入投资委员会，他们通常是相当保守的投资人，最怕将来拿不到退休款，一看到全球经济复苏前景不够明朗，就提出要增加债券、货币基金或ETF等容易套现投资品种的投资比重，降低股权投资等长线投资品种的资金投入比重。

　　对于一只规模约500亿美元的养老基金而言，5%意味着25亿美元资金将从股权投资领域流出，多家欧美大型养老基金一旦如法炮制，将是超过百亿美元资本不再流向股权投资领域。

　　即使那些仍有意愿注资股权投资的欧美LP投资者，如新兴市场FOF或欧美家族资产管理机构等，对GP的要求变得苛刻：通常美元基金管理人要向LP收取约2%管理费用，但有些欧美LP已提出降低基金管理费用，甚至要求GP能在看到投资收益后再领取工资；一些欧美LP则要求GP在募集美元基金时，将自身本金投入比例增至5%，国际惯例却仅为1%。

　　“今年以来，上述LP在募资谈判过程的强势现象已大量出现，但主要针对是那些迟迟不见投资回报的股权投资机构。”NEA董事总经理蒋晓冬指出。

　　所幸，欧美LP市场正在复苏，尽管显得缓慢而艰难。“上半年仍有一些LP机构决定不向股权投资机构注资，但从9月份开始，他们又开了绿灯，开始重新向股权投资机构投钱了。”华威国际CID总经理罗文倩告诉记者。人民币基金募资隐患

　　当欧美LP投资机构囊中羞涩时，国内人民币基金募资热情却在如火如荼。

　　据清科数据显示，今年前11个月新募集的90只股权投资基金里，人民币基金共有82只，外币基金仅有8只，人民币基金募资金额共约35.31亿美元，募资额占比较去年大幅上升37.4%；外币（美元）基金募资金额却仅为15.58亿美元。

　　人民币基金的强势崛起，让众多以美元基金为主的外资风险投资机构纷纷向人民币基金抛来“绣球”。德同资本董事总经理邵俊透露，其管理的10亿元人民币基金即将募集完毕；普凯资本主管合伙人姚继平曾向本报透露，5亿元的普凯成长型人民币基金将在年底前募集成功，而德同与普凯此前都分别管理着数亿美元的基金。

　　“欧美LP不大希望外资GP做人民币基金，因为他们认为一家外资GP同时管理美元基金与人民币基金，可能无法公正平衡两类基金的利益分配问题。”一家外资股权投资机构合伙人向记者透露，比较客气的欧美LP们会要求外资GP尽可能降低人民币基金募资额，强硬的则干脆以是否持续注资下一期美元基金为谈判筹码，要求外资暂缓成立人民币基金。

　　“关键是在成立人民币基金时，外资GP必须和欧美LP有沟通，大家事先安排好投资机会分配指引。”邵俊对此解释说，“欧美LP们的顾虑的确存在，但不是无法解决。比如美元基金是不允许在国内投资某些行业的，上述行业就可以用人民币基金投资；其次可以听从企业家的意见，他想要在国内上市，就用人民币基金投资，若是想在境外上市，就用美元基金投资。甚至我们会要求企业家用书面形式表达出来，欧美LP与国内LP就不会因此产生误会。”

　　一些外资风险投资机构还考虑用平行基金解决同一个GP管理人民币基金与美元基金的利益分配矛盾，即一个项目用美元基金与人民币基金同时投资；或者设立两只不同的投资管理团队，分别独立管理人民币基金与美元基金。

　　“但很多欧美LP们还会担心一些优秀项目将流失到人民币基金。这在短期将是挺难协调的矛盾。一些外资GP能轻松募到人民币基金，却得冒着欧美LP们减少注资的风险。”上述合伙人透露。

　　据外电报道，比尔—梅琳达—盖茨基金会决定不向国内一家大型股权投资机构新成立的一只美元基金投资，主要原因是对后者集资成立人民币基金感到忧虑。尽管前者此前是后者第一期美元基金的主要有限责任合伙人（LP）。

　　“如果欧美LP能够将部分美元结汇投进人民币基金，外资GP管理双币基金的利益分配不均风险，就能迎刃而解。”前述合伙人告诉记者，“但这涉及太多利益纠结，短期很难成行。”