当前中国处于通胀预期阶段 商品表现将强于股市

　　　到2010年中期国内很可能出现一定程度的通胀现象，在此之前，CPI仍处于温和状态，股市或将继续强于商品市场，但之后政策面的变化将使得股市吸引力削弱，而商品市场则继续强势。

　　我们对1983年以来标普500指数和CRB指数的分析表明，通胀预期阶段，股市和商品均大

多上涨，且股市平均涨幅（19.7%）大于商品（16.5%），而在实际通胀阶段，股市大多下跌（平均涨幅为-6.3%），商品继续上涨（平均涨幅为11.5%），商品明显强于股市。这符合经济周期的规律，通胀预期阶段，经济在政策的刺激下逐步从衰退中复苏，企业盈利反弹较快，而股市也在过度反应后迅速回升，虽然由于剩余产能还未充分利用，实际通胀依然偏低，但由于流动性带来的通胀预期是存在的，需求的回升和通胀预期促使商品价格也出现上涨。当失业率下跌到低水平，产能利润率上升至高水平时，高通胀压力开始显现，此时央行开始收紧宏观政策，利率上调对股票产生负面影响，此时商品表现更佳。

　　从通胀预期阶段持续的时间来看，从10个月到30个月不等，平均持续18个月，最近一次已经持续了12个月，不出意外的话，未来一年内美国通胀将从通胀预期阶段向实际通胀阶段过渡。对中国的实证研究可得到类似结论，即通胀预期阶段股市与商品双双上涨，且股市表现好于商品，但在实际通胀阶段，两者平均涨幅相差不大，这与我国的经济市场化程度不高、资本市场处于初级阶段有一定关系。从通胀预期阶段持续的时间来看，历史上最少持续20个月，目前已持续了11个月，这意味着明年第三季度可能即将进入实际通胀阶段。

　　另外，对以大豆、黄金、原油、铜为代表的大宗商品的统计结果表明，无论是通胀预期阶段还是实际通胀阶段，四个品种的平均收益均为正值，原油和铜表现抢眼，原油更是在11个区间里仅有1次收益为负，两个阶段的平均收益在50%左右，铜则有2次收益为负，平均收益均在40%以上。黄金平均收益与CRB指数相差不大，但出现了5次负收益，大豆在各个时段的表现差异较大。基于未来一段时间美国等主要经济体仍处于通胀预期阶段的判断，当前铜、黄金、原油的涨幅均大大超出历史均值，而大豆表现明显滞后，这或许意味着大豆后市将有出色表现。

　　毫无疑问，当前中国还处于通胀预期阶段，但在11月份CPI转正之后，将进入温和通胀阶段，而何时通胀预期转化为实际通胀压力将取决于以下几个方面：首先，美国就业状况好转趋势能否延续；其次，国内水、电等物价上涨的情况；第三，需求因素能否超越美元走强对大宗商品的负面影响。另外，如果由于气候问题等原因出现农产品的供给冲击，也将直接催生物价上涨。

　　总体上，我们认为总需求持续改善、产能过剩压力持续减轻、流动性充裕的状况继续维持，再加上大宗商品价格的兴风作浪，多因素共同作用下出现3%甚至4%以上的高通胀是很有可能的。而这个时间窗口或在2010年中期，之前CPI仍处于温和状态，股市或将继续强于商品市场，而之后政策面的变化将使得股市的吸引力下降，而商品市场继续强势。