发行利率窗口指导 银行间信用债回暖

　　银行间市场中期票据、短期融资券近期新债上市收益率较发行利率均出现显著下行，显示持续大半年的信用债熊市暂告一段落。市场人士表示，交易商协会对银行间信用品种的发行利率“窗口化指导”后，中票、短融前期发行困局明显缓和，目前不少新债发行已经出现超额认购的情况，而二级市场也受流动性充裕影响，交投明显活跃。

　  自11月下旬以来，多数中票、短融等新债在二级市场上市后出现一定幅度的溢价，结束了大半年来银行间信用产品一二级市场利率持续倒挂的局面。以近期发行的湖南高速3年期AA级中票为例，该期债券在11月27日发行的票面利率为5.05%，而目前二级市场成交收益率基本在4.9-4.93%左右，较发行利率下行12-15个基点。而前期需求极差的5年期中票情况也明显好转，以12月1日发行的中国节能5年期AA+中票为例，该期债券目前的二级市场收益率基本在4.9%左右，这一水平较票面利率5.03%下行13个基点。

　　与此同时，短期融资券也同步回暖，以评级为AA的短期融资券为例，近期上市的新债收益率水平普遍较发行票面利率出现15个基点左右的下行。

　　“在交易商协会最新一次设置银行间市场信用产品发行利率下限后，中票、短融发行利率均逐步向指导价格靠拢，目前这些品种的票面利率已经具有投资和交易的价值，而在流动性充裕的支撑下，需求都比较旺盛。前期承销商折价发行的困局也随之被打破，近期不少新债发行时甚至出现超额认购的情况。”上述交易员补充道，短期内交易商协会应该不会再次为发行价格设限，投资者对于信用产品的价格预期较为稳定。

　　申万研究所固定收益分析师张睿表示，近期发行的银行间市场信用产品，尤其是3-5年期中票品种，收益率已经处于2008年以来的历史高点，票面利率基本上已经覆盖了未来央票上调、加息等预期，安全边际较高。而年内剩余时间债券供给压力不大，再加上以保险机构为代表的市场需求较为旺盛，银行间信用产品发行明显回暖。

　　近日，保监会下发了首批具备无担保债投资资格的险企名单，标志着保险机构投资无担保债正式进入实施阶段。这部分投资资金的进入，也将在一定程度上缓和前期因资本充足率困扰而对信用债需求锐减的商业银行投资者单一问题。而保险机构在近几个月保费快速增加基础上，也明显增加了对债券的投资力度。据中国债券信息网公布的数据显示，保险机构11月债券托管量增加600亿元，接近前11个月累计增加总量的五成。

　　不过也有市场参与者指出，由于交易商协会出手干预价格下限，虽然暂时缓解了债券发行困境，但非市场化的行为可能也影响市场对于相关券种的定价预期，并放大了波动幅度，未来一旦市场预期发生变化或者需求有所减弱，不排除未来中票、短融一二级利率再度出现价格倒挂局面。