政策方向趋于明朗 债市阶段性行情或延至年底

　　周三招标发行的5年期国债中标利率为2.9%，边际利率为2.93%，落在市场预期的下限，当期追加发行13.9亿元。

　　新债发行令以银行为主力的资金推动型机构的需求得到释放，并带动4-5年国债收益率出现一定幅度的下行，如09国债24收于2.92%，下行5BP以上，08国债026下行约3BP收于2.88%。其余券种收益率变动不大，债市维持窄幅震荡态势。

　　现券市场交投来看，央票成交集中在短期及1年内品种，收益率持平。2个月内短期央票的抛盘依然来自基金类机构，银行类机构接盘。10个月附近的央票需求则以基金公司为主。1年半的央票交投遇冷，08央票17早盘卖盘成交在2.10％附近，主动性买盘有限，利率维持上行势头；金融债3-5年期限品种收益率略有上行，如3年期的09进出口10水平成交多笔，投资户对于5年期品种的需求也较为浓厚，如09国开11在3.65%有多笔成交，09国开20则成交在3.66%附近；短融市场维持成交活跃的局面，短期品种整体买盘减弱，收益率出现上行压力，部分新发券种受到机构关注。

　　银行间市场隔夜回购成交频繁，加权利率维持在1.24%的高位。由于下周一中国重工网上申购，受此影响，质押式回购7天品种资金成交量有所放大，加权利率上行约2BP。1个月以上品种出现少量成交，成交利率在1.65%。

　　10月份CPI同比下降0.5%，降幅比上月缩小0.3个百分点，也是连续第三个月降幅缩小。目前，CPI数据公布的时间窗口再度临近，机构普遍认为11月份CPI同比增幅将转正。

　　虽然市场之前对于经济走势的乐观预期受到迪拜主权债务危机的冲击，但政治局会议的召开为明年我国宏观经济政策定下基调。从会议的讨论内容可以看出，政策当局将继续保持适度宽松的货币政策，配合针对性的微调，“调结构、扩内需”将是明年经济工作的重点内容。即将召开的中央经济工作会议也将使政策方向趋于明朗。

　　随着年底国债金融债的发行计划基本接近尾声，信用债的发行规模也较上半年有所回落。在流动性充裕，基金、保险等机构对信用债的需求有所增加，市场需求相对旺盛的情况下，当前债市行情将会延续至年底。

　　虽然目前信用产品同利率产品之间以及不同等级信用产品之间的信用利差已处于历史高位，并呈现下降趋势，但受信用产品发行下限的影响，收益率下行空间相对有限，建议关注收益率相对较高的5年以内的中短期信用产品。