抓住债市阶段性交易机会

　　近期无论从一级市场的发行上，还是从二级市场的收益率曲线变动上看，债券市场都出现了阶段性回暖的特征。我们认为，在11月份经济数据公布之前，市场将会继续修正前期超跌走势，阶段性的交易机会仍将持续。

　　首先，资金面充裕。从银行体系的角度看，10月份新增贷款创出年内新低。而第三季度金融机构超额存款准备金率从第二季度的1.55%上升到2.06%，表明银行体系内资金运用压力较大。保险公司方面，保费收入稳步增长，其中寿险公司的保费收入环比连续4个月保持正增长，10月份同比实现了20%左右的增长。由于债券到期和投资渠道不畅等因素，保险公司的资金运用压力较大。保监会主席吴定富估算，2009年全年有1.1万亿保险资金需要配置，接近资产存量的30%，保险机构面临较大投资压力。而从保险公司的投资行为看，保险公司已经连续四个月增持债券。从整个市场范围看，10月的贸易顺差已经达到了240亿美元，创出9个月以来的新高，同时FDI和热钱大量增加，这导致近期外汇占款显著增加，基础货币投放增加较快，货币供应量创出年内新高。

　 其次，央行维持1年央票利率稳定的意图十分明显。目前央行1年央票发行利率维持在1.7605%，而二级市场的收益率约为1.88%，二者利差约为12BP。前期市场对央行提高央票发行利率的预期十分强烈，但由于10月份银行新增贷款显著减少，而银行也不存在在年底继续突击放贷的动力，央行已不需要通过上调央票利率来抑制信贷增长，市场对1年期央票利率上调的预期将逐渐减弱。而从央行在公开市场操作的动向看，央行更多选择了3个月央票和正回购的方式，1年央票发行数量逐渐减少，央行维持一年期央票利率稳定的意图十分明显。

　　第三，迪拜主权债务危机引起全球避险情绪升温。迪拜上周三宣布将迪拜世界的债务偿还暂停6个月，这引起投资者对金融危机余波的担忧，也对全球经济能否顺利走出低谷表示新的怀疑，全球股市应声下跌。风险厌恶情绪急剧升温，全球主要债市的收益率曲线下移。美国3-30年的收益率均下跌了10BP以上。预计这一事件对全球债券市场心理影响将持续一段时间。

　　根据我们的判断，由于翘尾因素的影响，11月份CPI“转正”并无悬念；而11月份新增贷款或将高于10月，届时这两个因素可能压制债券市场的表现。而在11月份经济数据公布之前，市场暂时进入一个政策面的真空期，阶段性的交易机会可能持续，交易型投资者应抓住避险情绪升温下的交易性机会。

　　对于配置型投资者，我们认为目前已经进入了相对有利的配置时机。5年期以上的国债到期收益率已经高于过去4年的平均水平，投资者可以择机配置5年期以上的国债品种。