迪拜事件或释放商品市场短期估值风险

　　迪拜事件不会“雷倒”商品牛市

　　多数专家认为，迪拜事件难以阻止全球经济持续复苏势头，商品市场做多信心不会因为小概率事件而轻易改变。

　　但不能忽视的是，短期内，有关银行可能面临大规模资产减计，迪拜等或在全球范围内抛售资产，从而打压包括商品在的全球资产价格。

　　金价并未大幅上扬

　　商品市场系统性风险恐难引发

　　□银河期货 蒋东义 张盈盈

　　迪拜事件的确给市场带来了一定的负面影响，但这种影响不至于大到促使火山再次爆发的程度，并且也不会逆转经济复苏方向。相关市场调整更多是受到获利盘年底了结打压，而迪拜事件恰好这时候发生，一并加速了相关市场的下滑。

　　关键指标未见异常强烈反应

　　其一，TED利率是3个月美元银行间拆借利率（LIBOR）与3个月美国国债利率之间的差，用以衡量银行间信贷市场的资金松紧状况。去年9月份金融危机爆发初期，3个月美元LIBOR与国债的利差曾经在数日内大幅飙升，是银行间美元流动性异常紧张的最直接体现。但迪拜事件发生后，TED利率并未出现剧烈反应，而是整体平稳地保持在20个基点附近。这表明迪拜事件的发生对于银行信贷市场尤其是美元借贷市场的影响十分有限。

　　其二，CDS市场未见强烈反应。中东地区主要国家主权CDS利率在迪拜事件发生后均呈现不同程度走高，这表明信用市场上投资者对于包括迪拜在内的中东地区国家发生主权违约的担忧上升。但上升幅度大部分比较温和，除了巴林上升40个基点外，埃及、以色列、卡塔尔等国家主权CDS利率仅上升5-20个基点不等，与去年9月份相比仍处于历史较低水平。同时，相比去年10月初，目前全球主要发达国家的主权CDS利率表现要好得多。

　　其三，金价并未大幅上涨。迪拜违约风险从避险需求角度来说本应是利好黄金的，因为在这种突发性事件发生时，避险买盘往往会买入黄金寻求保值。但迪拜事件并未给金价注入更多的买方力量，国际金价在27日暴跌30多美元，创下今年年初以来的最大单日跌幅。这表明，事实上迪拜事件给市场风险情绪带来的负面影响十分有限，因为如果市场避险情绪由于迪拜事件的发生而大规模升温，那么金价应该在消息爆出后出现大幅上涨而不是下跌。就算黄金市场由于前期已经累积了大量获利盘且面临1200美元的整数关口回吐压力，金价也至少是应该维持在近期高点附近小幅盘整。同时，尽管美元指数累计反弹近1500点，且再次介于75上方交投，但反弹力度总体来说仍略显温和。这再次说明迪拜事件并未引发避险情绪大面积上升。

　　潜在影响仍不能忽视

　　其一，截至今年6月份的数据显示，在主要发达国家中，英国银行持有的阿联酋国家债券最多，达500亿美元，占欧洲总持有量的一半以上，法国和德国的银行分别持有110亿和100亿美元的阿联酋债券，全部欧洲银行持有阿联酋的债券总数约为900亿美元。美国和日本仅分别持有不到10亿美元。

　　这些数据表明，如果迪拜真的发生主权违约，那么受冲击最大的可能是英国，欧元区其次，美国和日本受影响相对较小。但总体来看，负面影响的程度不会像雷曼破产时那么剧烈。

　　其二，该事件也再次说明，目前市场信心仍然脆弱，任何意外的负面事件都有可能打击市场信心，成为市场空头炒作的诱因。金融危机余震尚未完全消除，预计在未来一段时间内，类似于迪拜主权违约事件仍有可能陆续发生，这可能会使得投资者对于这类事件始终保持高度警惕性和敏感性。

　　商品市场短期估值风险将释放

　　相关人士表示，商品市场短期估值风险将借此事件释放。

　　国泰君安期货宏观研究员余雷认为，迪拜债务危机不会对全球经济产生较大影响，但考虑到年初以来市场已累积了可观涨幅，上涨基础也并不牢固，加上投资者对美国次贷危机记忆犹新，投资者年底结算与获利了结等将带来一定压力，短期内各种资产价格回调压力比较大。

　　上海中期研究部总经理蔡洛益认为，许多商品原本处于经济复苏拉动需求、美元看贬和通胀预期等利好与现实库存压力等基本面利淡的矛盾当中，现在迪拜债务危机在很大程度上损及市场人气，令市场对商品市场基本面前景的担忧有所加剧。另外，世界主要股市遭遇大举抛售波及美元汇率，美元反弹令以美元计价的商品对外币持有者而言变得相对昂贵，从而抑制了商品需求。

　　倍特期货副总经理黄学庆认为，商品市场对冲货币贬值的预期并未因此改变，反倒可能因为各个经济体的问题多，引发对于更多货币的不信任。资金更可能青睐资源类产品的对冲货币风险的保值属性。而如果选择短期做空，最好选择现货贴水大，远期期价升水高的品种，做价差收敛的操作。（金士星）

　　新华社图片 合成/王力

　　商品更加动荡 操作尤需谨慎

　　□广发期货 刘清力

　　未来一段时间内，商品市场依然表现为资金市特征，经济持续复苏仍是主基调。经济复苏则持有商品等待需求，通货膨胀则持有商品抗衡通胀，还是会使商品拥有较强支撑力。但操作需要足够谨慎，轻仓做多、冲高即减仓或者暂时观望、等待时机最合适。

　　11月27日国内商品市场爆发集体大幅跳水行情：沪铜1003合约跌去1750元；沪铝下跌225元；沪锌跌去785元；天胶下跌915元；郑棉跌去415元；塑料跌去575元；PTA则跌停等等。连平日里波动不大的早籼稻、强麦也分别下跌25元、19元。此外，跳水都出现在下午开盘以后，除沪铜等个别品种外，绝大多数品种都伴随着持仓量的大量减持。这说明，大跌行情是因为多头恐慌性撤离所致。无独有偶的是，A股市场在当日午盘前后也走出大幅下跌行情。看来，商品大跌并非独立事件。

　　然而就在五天前的11月23日，国内商品市场还呈现集体上涨行情。如果将两天行情联系起来看，则可以捕捉到资金进出起落的痕迹。而就在资金受到黄金大幅上扬，沪铜、天胶突破上涨带动下涌入商品市场之后一天，亦即11月24日，A股市场出现类似“7·29行情”的放量下跌，下跌3.45％，这个跌幅在7月29日以后并不算大，不过成交量却仅次于7月29日。市场认为当日A股大跌可能主要是因为银监会要求各个商业银行要达到资本充足率监管标准，各银行提出补足资本方案所致。

　　这两日的行情再度表明，商品市场与A股市场已经形成同涨同跌的紧密联系，而这种同涨同跌的特性最主要的原因在于货币政策。商品、证券与信贷市场因为货币政策勾连在一起，担忧金融体系累积风险是有道理的。

　　如此看来，经济形势其实左右为难，退与不退都面临较多问题。资金因为经济形势与政策退出预期变得犹豫，这无疑增加了商品波动的剧烈性，扩大商品的涨跌幅度，使大起大落更加普遍、行情更显动荡，也会使商品市场调整的可能性增强。

　　集金融、商品属性于一身 金价将首先站起来

　　在去年12月美联储将美元基准利率降至历史最低0—0.25%的区间后，美元便沦为套息交易的对象（指借入美元、投资其他高收益资产的做法）。投资者纷纷抛售美元，转投股票、商品等较高收益品种。但这种因套息交易而出现的上涨最害怕风险，一旦经济面有任何风吹草动，资金便会大幅撤离股市、商品等市场，重新回流到相对安全的货币市场。本次迪拜世界集团债务重组的事件便是这种风险。近日美国国债价格一直攀升，也就是说资金正在涌往更为安全的债券市场。最终，全球股市、商品（包括黄金）市场出现了本轮快速下跌。

　　在这种氛围中，黄金下跌无可避免，但会与股市有所区分。我们可以参考08年金融风暴后，同样出现股票、商品市场暴跌情况，但之后最快站起来的是黄金。由于黄金本身集金融属性、商品属性于一身，因此抗风险与抗通胀能力都是股票、石油、白银、欧元等不可比拟的。在最初的恐慌过后，资金还会选择黄金。本次迪拜世界集团的事件，我们认为将会是08年金融风暴的小型翻版，在初期黄金价格会跟随美国股市出现下跌，但会是最先站起来的一个。而且从技术面看来，黄金牛市趋势并没有破坏，正好可以借助本次事件作出调整，以迎接未来涨势。（金顶黄金投资集团总裁兼首席投资官 陶行逸）

　　震荡走高仍是铜价主流

　　□格林期货 李永民

　　尽管上周沪铜受多重利空因素共同影响呈现冲高回落行情，但笔者认为，上述利空因素难以持久，经过调整之后，震荡走高仍是沪铜主流趋势。

　　首先，在“迪拜世界”事件爆发的同时，全球经济继续稳步走好。美国商务部25日报告，尽管9月个人开支环比下降0.6%，但10月个人消费开支环比增长0.7%，10月的个人所得环比增长0.2%，消费者开支和个人所得的反弹幅度均超出预期，表明不断攀升的失业率并未抑制消费者的需求。欧盟统计局24日公布的数据显示,9月份，欧元区工业订单比前一个月增长1.5%，至目前为止，欧元区工业订单实现连续六个月环比增长,这表明欧元区经济正在逐步走出衰退。

　　其次，中央工作会议强调继续保持适度宽松的货币政策不变消除了市场担忧。从短期看，国内流动性非常充裕；中长期看，尽管2010年信贷数量不如2009年，但仍高于正常年份平均信贷数量，这将对商品期货价格构成强劲支撑。

　　最后，导致沪铜易涨难跌的直接原因就是做多力量来自于场外资金，而做空力量主要来自于场内多头获利平仓。仔细分析年初至今的沪铜盘面表现，可以发现一个规律，每轮上涨行情都伴随着持仓量不同程度增加，而每轮回调都伴随着持仓量的减少，这说明做多力量来自于场外资金，而做空力量主要来自于场内多头获利平仓。上述盘面特点在上周也未能改变。如从11月13日至12月26日，沪铜指数由50588上涨至55678，沪铜指数持仓同期由34.1万手增加到35.7万手；但随着沪铜指数从11月26日的最高点55678跌至27日的最低点53359，沪铜指数持仓量也由35.7万手减少到35.1万手。从长期看，由于场外资金无限和场外资金不断逢低介入，反弹高点会不断抬高，而随着场内多头平仓、持仓量的减少，场内做空能力会逐渐减弱，回调低点也不断提高，从而导致沪铜指数呈震荡走高行情。