周评：汇率复杂扩大 价格混乱调整

　　上周外汇市场美元汇率变化扩大，价格起伏错落的环境因素复杂，进而美元指数在75点的徘徊明显。其中美元兑欧元汇率在 1.49-1.51美元之间扩大幅度调节，但是美元贬值意愿和态势没有根本性的改变。但是美元兑日元汇率则出现87-84日元跳跃性的变化，美国感恩节前夕的价格调整性扩大，美元篮子权重组合侧重有所调整。美元兑瑞郎汇率也突破1：1价格水准，美元贬值水平促使瑞郎汇率出现0.99瑞郎价格。美元兑英镑汇率则微弱调节在 1.66-1.64美元之间，英国经济数据不景气的拖累直接牵制英镑汇率趋势。美元兑加元汇率也维持1.04-1.06加元的盘整性。美元兑澳元汇率则在0.90-0.93美元之间，澳元汇率变化是这一轮美元贬值的主要调节货币。美元兑新西兰元汇率则基本稳定在0.73美元水平。

　　外汇市场价格变化因素主要是舆论影响主导，尤其是直接牵制美元贬值期间的调节性。顺势而为以及恰当把握时机和技术是美元汇率变化的主要影响因素。而基础力量在于美国 经济的巨大内在潜力和基础能量，美国经济复苏态势给与美元技术性调整的充分空间，美元调节性自如和自我。

　　1、 美国经济基础稳固中的汇率调整在外部因素需要。一周发布的美国经济数据不仅显示美国经济复苏趋势，更表明美国结构性调整的效果，美国经济好坏参半依然突出。一周经济重要指标影响是美国第三季度数据修正。美国商务部公布的美国第三季国内生产总值环比年率修正值为增长2.8%，前值为增长3.5%，其中第三季最终销售增长1.9%，隐性平减指数修正为成长0.5%，个人消费支出物价指数上升2.7%，核心物价指数增长1.3%，消费者支出增长2.9%。这组数据对美元汇率修正具有支持作用，虽然指标比较是下降，但是相对于经济衰退是一种积极向上的信心提升，恰好更有利于美元贬值的策略和技术运用，美元指标的变化与美国核心经济指标具有关联。此外，标准普尔表示，美国9月房屋价格连续第5个月上涨，是第二个季度上升趋势，虽然9月升幅放缓并且低于预期水平，但比较下跌的心理作用也有利于美元实施技术性修正。同时美国经济谘商会公布，11月美国消费者信心指数上升至49.5，10月消费者信心指数上修为48.7，前值为47.7，美国信心稳定较为利好。美国经济其他指标，如耐用品订单上升、资本流入增加、贸易逆差缩小等，都显示美国经济在复苏之中，并且是以调整经济结构为效益的复苏进程，而非其他国家或地区的简单应对和短期效果。

　　面对美元贬值周期，美国经济复苏需要弱美元扶持，但是弱美元也是经济复苏的桎梏，也会成为阻碍美国经济复苏的重要障碍。回想格林斯潘时期，为挽救互联网泡沫危机而实施的超低利率，不仅助长房市泡沫，最终也伤害美国经济增长周期，中断美国经济可持续周期，最终导致当前的次贷危机爆发。美元大幅贬值损害的是美元作为世界主要储备货币的信誉，也伤及美国主权信用。为此，世界银行行长佐利克告诫了美元贬值的风险，他指出美国如果认为美元作为世界支配性储备货币地位理所当然那将是错误的，如果美国继续目前的财政和货币政策，美元的储备货币地位将会下降，其它货币将可能取而代之。美元贬值是一个危险的游戏。因此，面临对复杂多变的经济金融形势和舆论，美元策略与技术变化多端，顺势而为成为美元政策基本点选择。

　　2、 欧元风险压力扩大中的价格调整在内部因素需要。近期欧元汇率上升虽然时有发生，欧元上涨阻力也愈加突出，其中有各种不确定和复杂原因。一方面是欧元价格受到质疑。虽然美国经济复苏使得美元愈加自如控制自我汇率走向，但是面临美元灵活和自主的汇率策略，欧元走势不仅没有反映经济利益，价格超出经济力量，并且不利于欧元合作基础的稳固支撑，尤其是货币升值导致矛盾扩大，货币基础指标不合规，价格自主缺少基础。因此，市场可以看到的 是欧元区国家对于汇率水平的判断是接受，或争论，没有统一认知和态度。但是欧元升值不利于欧元区经济是事实。欧盟认为，美元持续贬值导致欧洲出口竞争力下降最为明显。按照欧盟的估算，如果欧元再升值10%，欧盟出口就会下降5%。欧元集团主席容克警告说，如果欧元持续目前的升势，欧洲经济复苏就存在放缓风险。欧元价格自主性在当今显得格外重要。

　　另一方面缺少经济基础。从欧元区经济看，最近的 经济指标难以清晰未来欧元区状况。一方面是 欧元区经济复苏与美国比较相当脆弱。美国经济增长2.8%和欧元区经济增长0.4%对比，数量指标有差异，而在质量和结构上也具有不同。美国经济基础的消费和收入处于恢复和增长阶段，尤其是针对美国问题的改进和改善突出。如美国储蓄率最新指标达到 4.4%，已经呈现连续12各月在3%以上。相比较欧元区的工业、商业和库存都没有美国经济根基牢固，更为重要的是在美国金融问题严重时期的劳动生产率依然达到高水平，欧美之间的差异是质量结构的 差异。欧元区最新公布的经济数据显示，欧元区第二季度劳动生产率增长速度为6年来最快，劳动生产率年率增长1.4%，第一季度为1.1%，这是欧元区自2000年第二季度以来劳动生产率增长幅度最大的一次。欧洲央行行长特里谢一直关注生产率太低，其认为美国工人自20世纪90年代中期就实现劳动生产率大幅增长，而欧元区一直持续恶化。对比之下，美国劳工部报告指出，受到美国企业界削减工人每周劳动时间同时提高产量的推动，今年秋季美国工人的劳动生产率年化数字环比增长9.5%。随着劳动生产率提高、实际薪酬水平维持较低水平，美国企业分享劳动生产率提高所带来的收益，进而报告也使得美国的通货膨胀压力仍然非常小。尤其在第三季度失业率迅速攀升的背景下，美国经济仍然能够实现高达3.5%的年化增长率，其原因正是同期内美国工人的劳动生产率大幅提高。美国第三季度劳动生产率环比增长9.5%，创造了6年以来的最高增幅。对比去年第三季度，美国今年第三季的劳动生产率同比提高了4.3%，为2003年以来最大增幅。欧美之间价格不自主的背后是价值基础的差异为根本。

　　3、 国际环境变量扩大中的竞争压力在自我因素需要。当前围绕着货币汇率问题的国际舆论是焦点关注。一方面是美元仍在持续贬值，各国货币升值压力扩大，包括篮子货币重要成员的欧元和日元也面临升值的烦恼。因此，欧洲官员表示对欧元升值的不满和担忧。法国经济部长拉加尔德表示，欧元兑其他货币的水准殃及欧洲出口商，欧元当前水准给欧洲出口商制造了困难，法国官员在抱怨欧元强劲上一直当仁不让。日本也表示对日元升值的担忧。日本财务省官员指出，日元强势可能损害日本经济，若美元再度跌破85日元，日本当局可能单独入市干预，而这或足以平复市场，日本财务省和日本央行会掌控事况发展，不愿看到事态加剧。伴随金融问题焦点的转移，金融机构的问题转向价格汇率因素。另一方面是美国官员强势美元的基调无改变。美元贬值的主要原因在美国国内，这与美国当前过度宽松的货币政策和巨额财政赤字有直接关系。从中看出，货币政策和汇率水平的国内根基是基础，汇率操纵在任何国家都会存在，因为汇率首先要反映和保护的是自己国家的利益，无论发达国家，或发展中国家都将如此。但是相对美元贬值的后果要比其他国家严重，因为美元货币地位比别人特殊，美元的世界责任比别人要大。而美国财长盖特纳也承认，由于美元是主要储备货币，美国必须制定负责任的相关政策，美元有特别责任成为世界经济力量和稳定的源泉。强势和实力美元需要面对现实需要承担与势力和实力匹配的责任和义务。

　　预计短期美元有暂时稳定或反弹的可能，随后将继续贬值。美元兑欧元汇率将继续有挑战1.50-1.55美元以上的可能；但美元兑日元汇率将难以预料，价格贬值的可能并不大，日元贬值却有可能，价格在 88日元附近。其他货币将随从调整，年底前后的不确定因素错综复杂。