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复苏重心转向欧美 明年期铜机会更多

来源:全景网-《证券时报》
2009年11月21日09:52

   铜,对于整个大宗商品走势具有代表意义,国内沪铜期货无论成交量还是保证金量都排在首位,整个有色金属以铜价变化马首是瞻。金融危机之后的2009年,虽然8月份铜进口量环比有所减少,但较去年仍大幅增加,今年天量进口已成定局。从2009年铜的价量变化类推,2010年上半年仍会上涨,并将把铜价推上新高,由此至少可以肯定:明年上半年的经济继续处于快速恢复状态。如果说,2009年世界经济复苏主要依靠中国复苏带动,则2010年更多看欧美经济的复苏——近期外盘铜主要存在欧美附近的库存中,而国内虽然库存较大,而中国周边的库存却不多……

  2009年在经济上是转折的一年,强大的金融风暴之后中国经济在4万亿的刺激政策下快速复苏,对于铜价来说更是一反常态,打破了2006、2007、2008年的上半年涨、下半年跌的规律,全年上涨呈现铜价强势,牛市特征类似2005年,2008年的大跌势在2009年初就被大逆转。

  全年铜天量进口已成定局

  从沪铜指数看,上海铜从年初的25000元/吨涨一路涨至年底的近55000元/吨,上涨幅度120%;伦敦铜从年初的3000美元涨至7000美元附近,涨幅133%,全年上涨幅度超过100%。消费和经济复苏刺激了铜价的上涨,而投资者对经济复苏的信心,更多的支撑了铜价不断创新高的过程。

  铜作为原材料商品,对于整个大宗商品的趋势具有代表意义,国内沪铜期货更是处于代表地位,无论是成交量还是保证金量都是排在首位,整个有色金属都以铜价变化马首是瞻,而其他期货品种都或多或少的受到铜价涨跌影响,而其期货价格与现货价格完全挂钩,成为现货报价的基准价,其与经济指标、全球指数密切相关,政策性变化、突发事件实时影响期货价格的涨跌。

  铜作为我国的稀缺资源,每年都需要进口,我国全年用铜近400万吨,其中200万吨靠进口完成,加之我国是全球商品的加工工厂,原材料的进口更多是用于加工再生产,而生产的产品出来基础设施和国内消费再有销往国外。那么也就是说,如果我国铜进口量增加,就代表国内乃至全球消费的预期,从2009年的铜价变化可以反映现货铜的消费情况,毕竟商品的价格反映了供求关系的变化。今年国内精铜的进口量连续创历史新高,1-8月份精铜进口量为230万吨,同比增长168.4%,比2008年全年增加86万吨,较大的进口量增加了对国际市场金属铜的需求量,笔者认为,虽然8月份进口量环比有所减少,但较去年仍大幅增加,今年天量进口已成定局,从这方面来看,铜价大幅回落的可能性较小。

  铜价运行的规律从走势图上一目了然,2005年全年上涨,延续了2003、2004年的特征,当时受经济快速发展的需要,生产资料的需求量大量增加,资源性商品的价格迅速连续上涨,铜价2005年从历史高价30000元/吨开始突破,一波大牛市产生。同时铜价等原材料资源的上涨,带动所有商品包括房地产暴涨,价格泡沫开始产生。铜价脱离了市场能够承受的本身价值,在2006年达到83000元/吨以后,旺季过去铜价开始回落,称之为理性回归。随后的2007、2008年形成重复,铜价随着季节性消费规律发生变化,在上半年的进口过程中铜价连续上涨,而在下半年的消费淡季导致铜价回落,特别是在四季度资金紧缩消费清淡的时刻,价格回落至低点,直至第二年初再次启动。2008年底的金融风暴更是把下跌的空间扩大化,在投资者对市场缺乏信心的状态下铜价超跌,跌破了4年来50000-80000的固定区间,而跌到了20000元的区域。这种价格同样失真,在2009年的上半年再次发生大逆转,在上半年的进口消费刺激下铜价迅速回升,直至下半年这种趋势仍然在延续,至年底,铜价再次回归50000元/吨以上的价格,其2009年的形态酷似2005年的走势。我们有理由相信这种规律还会再次延续,可以2005年后的走势为基础,推算明年的消费价格走势。

  2010年铜价要创历史新高?

  从以上5年的图形走势可以总结规律:铜价上半年总是受进口和消费因素上涨,下半年通常受消费疲软拖累而走弱,但如果下半年连创新高,那全年会是大牛市过程,以此类推,2010年的上半年仍然会出现上涨过程,这种上涨会把铜价继续推上新高。因此带来的是消费增加和经济数据持续走高,我们至少可以肯定,明年上半年的经济将继续处于快速恢复状态。而铜价回归的速度也告诉我们,经济的恢复速度不一定比经济发展时的速度缓慢,那商品价格的上升和产量的增加还将面临加速过程。

  国际方面,LME(伦敦金融交易所)铜库存的连续增加是近期市场的主要分歧所在。众所周知,近三年来,LME铜库存与铜价的走势保持着较好的负相关性,但从今年7月份以来,LME铜库存的增加并没有阻止铜价上涨的脚步,而是出现了反季节上涨,连续创出新高。这表明今年的季节性走势已经改变。而从这方面来看,近期情况与2005年第四季度非常相似。当时也是在LME铜库存增加的同时,铜价震荡上涨,而到2006年上半年LME铜库存出现一波大幅回落,而对应的铜价出现了快速上涨的走势;笔者认为,从近期LME铜注销仓单比例(小于1%)来看,近期库存出现减少的可能性是非常小的,对应的铜价走势震荡上涨的可能性较大,而一旦注销仓单大幅增加的情况出现,铜库存将再次出现大幅减少,届时,铜价的上涨将有望进入到快速上涨期(与2006年上半年类似)。如果历史铜价被再次突破,对于期货行情和商品价格而言,将是一个新的里程碑。

  美元贬值预期支撑大宗商品价格

  谈到通货膨胀不能不说一下国内的利率变化。2007年3月CPI达到3.3%,国内的通胀压力逐渐加大,央行开始进入到加息周期,至2007年底,利率从2.52%上调到4.14%。而政策调控有一定滞后性,通货膨胀在2008年上半年大面积爆发,到2008年年中,多数大宗商品达到历史高点,开始回落;在此之后,由于金融危机的暴发,大宗商品快速下跌,国内又进入减息周期,以刺激经济的复苏。

  笔者认为,今年经济复苏的情况保持较好,但从流动性增加角度看,通胀的压力也会越来越明显,预计不久的将来将再次进入加息周期,而在加息周期的初始阶段,大宗商品的涨势将延续。最近一段时间,部分国家在考虑如何更好地退出经济刺激政策,如澳大利亚、挪威等国的加息政策,对此,经济学家也存在较大的分歧,“退出”的影响会有多大?笔者认为,从退出刺激政策来看,大多数国家首先是认可了今年的经济复苏,同时,各国政府最首要考虑的是退出后对经济是否会有较大影响,所以各个国家环境不同,作法也略有不同,如澳大利亚本身受金融危机影响较小,先行退出刺激政策也是可以理解的,而对于受冲击较大的美国来说,情况就有较大的区别。最近一次美联储议息会议决定维持利率不变,继续其经济刺激政策,导致近期美元指数再创新低。从这方面来看,预计后期美元延续贬值的可能性较大,而美元的贬值对大宗商品的价格将产生较强的支撑。

  外盘铜库存

  折射来年复苏重心转移

  货币指数的变化将反映经济复苏的趋势。众所周知,历史上经济危机的恢复总是伴随通货膨胀的产生,而货币贬值则会帮助商品价格的上涨,商品价格的上涨带动了产值和税收的上升,经济指标自然恢复的快一些。美元指数的近期趋势十分明显,一路下跌创新低势不可挡,这波熊市还没有结束迹象,至少这种趋势还将延续。2009年主要是依靠中国经济的复苏带动全球的经济,而2010年更多是看欧美经济的复苏,从全球铜的库存可以看出,近期外盘铜主要存在欧美附近的库存中,而国内虽然库存较大,而中国周边的库存却不多,从某种程度上反映消费的热点接下来将在欧美产生。而这种消费的刺激伴随美元的继续走低,同时刺激了欧美经济的增长。

  资金的追捧为经济复苏提供了循环血液。从国内的沪铜期货交易不难发现,进入2009年以后,期货盘面的持仓量和成交量持续上升,40万手的持仓较2009年前的不到10万手至少翻了4倍,成交量同比放大,伦敦铜的技术图形同样如此,只不过没有国内这么明显。从资金的入市可以反映投资者的信心,至少多数投资者看好经济复苏,也正因此,沪铜盘面合约呈现远强近弱的特征,市场资金对远期价格看好,由于现货并非旺季,导致期货合约正基差排列,这种排列表现市场看高明年铜价,期货的预期效应也是一种经济的预兆。

  综上所述,我们预计2009年的铜价将走出往年的限制,一举向上突破。笔者认为经济复苏是大趋势,最坏的结局已经出现过去了,那么接下来的必然是向好的方向发展。随着明年上半年经济高峰期的来临,经济复苏将面临加速的过程,更多的担心将会在明年下半年出现,而目前的情况不必过分担忧。(弘业期货 陆 伟)

责任编辑:范晓勇
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