复苏重心转向欧美 明年期铜机会更多

　　 铜，对于整个大宗商品走势具有代表意义，国内沪铜期货无论成交量还是保证金量都排在首位，整个有色金属以铜价变化马首是瞻。金融危机之后的2009年，虽然8月份铜进口量环比有所减少，但较去年仍大幅增加，今年天量进口已成定局。从2009年铜的价量变化类推，2010年上半年仍会上涨，并将把铜价推上新高，由此至少可以肯定：明年上半年的经济继续处于快速恢复状态。如果说，2009年世界经济复苏主要依靠中国复苏带动，则2010年更多看欧美经济的复苏——近期外盘铜主要存在欧美附近的库存中，而国内虽然库存较大，而中国周边的库存却不多……

　　2009年在经济上是转折的一年，强大的金融风暴之后中国经济在4万亿的刺激政策下快速复苏，对于铜价来说更是一反常态，打破了2006、2007、2008年的上半年涨、下半年跌的规律，全年上涨呈现铜价强势，牛市特征类似2005年，2008年的大跌势在2009年初就被大逆转。

　　全年铜天量进口已成定局

　　从沪铜指数看，上海铜从年初的25000元/吨涨一路涨至年底的近55000元/吨，上涨幅度120%；伦敦铜从年初的3000美元涨至7000美元附近，涨幅133%，全年上涨幅度超过100%。消费和经济复苏刺激了铜价的上涨，而投资者对经济复苏的信心，更多的支撑了铜价不断创新高的过程。

　　铜作为原材料商品，对于整个大宗商品的趋势具有代表意义，国内沪铜期货更是处于代表地位，无论是成交量还是保证金量都是排在首位，整个有色金属都以铜价变化马首是瞻，而其他期货品种都或多或少的受到铜价涨跌影响，而其期货价格与现货价格完全挂钩，成为现货报价的基准价，其与经济指标、全球指数密切相关，政策性变化、突发事件实时影响期货价格的涨跌。

　　铜作为我国的稀缺资源，每年都需要进口，我国全年用铜近400万吨，其中200万吨靠进口完成，加之我国是全球商品的加工工厂，原材料的进口更多是用于加工再生产，而生产的产品出来基础设施和国内消费再有销往国外。那么也就是说，如果我国铜进口量增加，就代表国内乃至全球消费的预期，从2009年的铜价变化可以反映现货铜的消费情况，毕竟商品的价格反映了供求关系的变化。今年国内精铜的进口量连续创历史新高，1-8月份精铜进口量为230万吨，同比增长168.4%，比2008年全年增加86万吨，较大的进口量增加了对国际市场金属铜的需求量，笔者认为，虽然8月份进口量环比有所减少，但较去年仍大幅增加，今年天量进口已成定局，从这方面来看，铜价大幅回落的可能性较小。

　　铜价运行的规律从走势图上一目了然，2005年全年上涨，延续了2003、2004年的特征，当时受经济快速发展的需要，生产资料的需求量大量增加，资源性商品的价格迅速连续上涨，铜价2005年从历史高价30000元/吨开始突破，一波大牛市产生。同时铜价等原材料资源的上涨，带动所有商品包括房地产暴涨，价格泡沫开始产生。铜价脱离了市场能够承受的本身价值，在2006年达到83000元/吨以后，旺季过去铜价开始回落，称之为理性回归。随后的2007、2008年形成重复，铜价随着季节性消费规律发生变化，在上半年的进口过程中铜价连续上涨，而在下半年的消费淡季导致铜价回落，特别是在四季度资金紧缩消费清淡的时刻，价格回落至低点，直至第二年初再次启动。2008年底的金融风暴更是把下跌的空间扩大化，在投资者对市场缺乏信心的状态下铜价超跌，跌破了4年来50000-80000的固定区间，而跌到了20000元的区域。这种价格同样失真，在2009年的上半年再次发生大逆转，在上半年的进口消费刺激下铜价迅速回升，直至下半年这种趋势仍然在延续，至年底，铜价再次回归50000元/吨以上的价格，其2009年的形态酷似2005年的走势。我们有理由相信这种规律还会再次延续，可以2005年后的走势为基础，推算明年的消费价格走势。

　　2010年铜价要创历史新高？

　　从以上5年的图形走势可以总结规律：铜价上半年总是受进口和消费因素上涨，下半年通常受消费疲软拖累而走弱，但如果下半年连创新高，那全年会是大牛市过程，以此类推，2010年的上半年仍然会出现上涨过程，这种上涨会把铜价继续推上新高。因此带来的是消费增加和经济数据持续走高，我们至少可以肯定，明年上半年的经济将继续处于快速恢复状态。而铜价回归的速度也告诉我们，经济的恢复速度不一定比经济发展时的速度缓慢，那商品价格的上升和产量的增加还将面临加速过程。

　　国际方面，LME（伦敦金融交易所）铜库存的连续增加是近期市场的主要分歧所在。众所周知，近三年来，LME铜库存与铜价的走势保持着较好的负相关性，但从今年7月份以来，LME铜库存的增加并没有阻止铜价上涨的脚步，而是出现了反季节上涨，连续创出新高。这表明今年的季节性走势已经改变。而从这方面来看，近期情况与2005年第四季度非常相似。当时也是在LME铜库存增加的同时，铜价震荡上涨，而到2006年上半年LME铜库存出现一波大幅回落，而对应的铜价出现了快速上涨的走势；笔者认为，从近期LME铜注销仓单比例（小于1%）来看，近期库存出现减少的可能性是非常小的，对应的铜价走势震荡上涨的可能性较大，而一旦注销仓单大幅增加的情况出现，铜库存将再次出现大幅减少，届时，铜价的上涨将有望进入到快速上涨期（与2006年上半年类似）。如果历史铜价被再次突破，对于期货行情和商品价格而言，将是一个新的里程碑。

　　美元贬值预期支撑大宗商品价格

　　谈到通货膨胀不能不说一下国内的利率变化。2007年3月CPI达到3.3%，国内的通胀压力逐渐加大，央行开始进入到加息周期，至2007年底，利率从2.52%上调到4.14%。而政策调控有一定滞后性，通货膨胀在2008年上半年大面积爆发，到2008年年中，多数大宗商品达到历史高点，开始回落；在此之后，由于金融危机的暴发，大宗商品快速下跌，国内又进入减息周期，以刺激经济的复苏。

　　笔者认为，今年经济复苏的情况保持较好，但从流动性增加角度看，通胀的压力也会越来越明显，预计不久的将来将再次进入加息周期，而在加息周期的初始阶段，大宗商品的涨势将延续。最近一段时间，部分国家在考虑如何更好地退出经济刺激政策，如澳大利亚、挪威等国的加息政策，对此，经济学家也存在较大的分歧，“退出”的影响会有多大？笔者认为，从退出刺激政策来看，大多数国家首先是认可了今年的经济复苏，同时，各国政府最首要考虑的是退出后对经济是否会有较大影响，所以各个国家环境不同，作法也略有不同，如澳大利亚本身受金融危机影响较小，先行退出刺激政策也是可以理解的，而对于受冲击较大的美国来说，情况就有较大的区别。最近一次美联储议息会议决定维持利率不变，继续其经济刺激政策，导致近期美元指数再创新低。从这方面来看，预计后期美元延续贬值的可能性较大，而美元的贬值对大宗商品的价格将产生较强的支撑。

　　外盘铜库存

　　折射来年复苏重心转移

　　货币指数的变化将反映经济复苏的趋势。众所周知，历史上经济危机的恢复总是伴随通货膨胀的产生，而货币贬值则会帮助商品价格的上涨，商品价格的上涨带动了产值和税收的上升，经济指标自然恢复的快一些。美元指数的近期趋势十分明显，一路下跌创新低势不可挡，这波熊市还没有结束迹象，至少这种趋势还将延续。2009年主要是依靠中国经济的复苏带动全球的经济，而2010年更多是看欧美经济的复苏，从全球铜的库存可以看出，近期外盘铜主要存在欧美附近的库存中，而国内虽然库存较大，而中国周边的库存却不多，从某种程度上反映消费的热点接下来将在欧美产生。而这种消费的刺激伴随美元的继续走低，同时刺激了欧美经济的增长。

　　资金的追捧为经济复苏提供了循环血液。从国内的沪铜期货交易不难发现，进入2009年以后，期货盘面的持仓量和成交量持续上升，40万手的持仓较2009年前的不到10万手至少翻了4倍，成交量同比放大，伦敦铜的技术图形同样如此，只不过没有国内这么明显。从资金的入市可以反映投资者的信心，至少多数投资者看好经济复苏，也正因此，沪铜盘面合约呈现远强近弱的特征，市场资金对远期价格看好，由于现货并非旺季，导致期货合约正基差排列，这种排列表现市场看高明年铜价，期货的预期效应也是一种经济的预兆。

　　综上所述，我们预计2009年的铜价将走出往年的限制，一举向上突破。笔者认为经济复苏是大趋势，最坏的结局已经出现过去了，那么接下来的必然是向好的方向发展。随着明年上半年经济高峰期的来临，经济复苏将面临加速的过程，更多的担心将会在明年下半年出现，而目前的情况不必过分担忧。（弘业期货 陆 伟）