叶檀：淡马锡又要在中资银行收获14亿元？

　　每经评论员叶檀

　　新一轮的羊毛种植与收获周期卷土重来，如果说2003年中国金融机构引入国际投资者是为了摆脱破产阴影，为了引进国际先进管理理念，而后发行H股或者引入新一轮财务投资者则是为了补充资本充足率，满足金融机构贷款规模急剧扩张的需要。

　　国际市场不缺钱。民生银行发行H股获得热捧，国际配售获得5倍超额认购，高达150亿美元。民生银行上市，平安、人寿等一些老东家卷土重来，新一轮收获期将在半年之后。

　　以淡马锡为例，其第一轮收获财富的路径十分清晰。2004年11月，淡马锡从民生银行的第七大股东中煤能源集团手中购得该行2.36亿国有法人股，约占总股本的4.55%。随后，淡马锡将这部分股权转由富通金融持有。经过2005年下半年的股改和2004、2005年的资本公积金转增股本，到2006年4月17日，民生银行的总股份增加到101.66亿股，其中富通金融持有约3.96亿股，持股比例为3.90%。

　　3年后，淡马锡所持民生银行股份悉数解禁。据民生银行发布的多份季报，2008年一季度末，富通金融持4.7亿股，在该行前十名无限售条件流通股股东中排名第六位；同年二季度末，富通金融持股降至4.4亿股，排名降至第十位；3个月后，即去年第三季度末，富通金融已在前十名无限售条件流通股股东名单中消失，取而代之的哈尔滨哈投投资股份有限公司持2.2亿股。

　　抛售民生银行股票，假如以2008年一季度4.7亿股的持股量，按2008年3月每股4.88元左右的收盘价计算，共套现22.94亿元。如果扣除2004年10月1.1亿美元的购股成本，不包括去年二季度以前减持获利，淡马锡获利或超14亿元。

　　不只淡马锡，在资产泡沫膨胀期，无论是战略投资还是财务投资都能获得暴利。由于金融危机影响，减持了中资银行股份的外资战略投资者如高盛、安联、美国运通、RBS、淡马锡、瑞银、美国银行、国际金融公司(IFC)、新加坡政府直接投资有限公司(GIC)、安联、美国运通、RBS、淡马锡、瑞银和美国银行等都获得厚利。其中，出售中资银行股份收益率最高的是高盛(300％)，收益率最低的是RBS(51％)。其他出售中资银行股份的外资战略投资者除了瑞银(收益率60％)，收益率全部在200％以上。

　　从表面上来看，民生银行的A股投资者并没有吃亏。民生银行H股已经确定了8.5~9.5港元的招股价区间，折合人民币约为7.5~8.38元，而民生银行A股股价目前也正处于这一区间内。由于H股招股情况看好，因此11月13日、16日，民生银行A股股价连续上涨。

　　这种看法是片面的，国际投资者投资人民币资产看的是人民币资产和人民币的升值前景，而不是其他。在全球货币注水之际，比H股与A股比价更重要的，是人民币与港币、美元之间的比价。在全球货币动荡不安之际，索罗斯这样的外汇投资巨匠购买中国银行、地产股是个明确的信号，就是人民币最终将升值。如果人民币坚持不升值，那么，人民币资产将会发生严重泡沫。对于索罗斯这样的杠杆投资者而言，乐于看到上述情况发生，这将使他收获人民币资产升值与人民币升值的双重收益，也就是说，目前购买人民币资产可以获得双保险。用注水美元换取人民币资产的干货是笔划算的买卖。

　　国内的投资者远没有这么幸运，他们可能获得资产价格上升的收益，但不会获得人民币升值的收益，因为他们缺乏美元及时转换成人民币、人民币转换成美元的通畅渠道。而国内资产泡沫，将稀释投资者的财富，将使实际收入下降。这种财富的隐形下降是CPI指标无法显示的。

　　只有一种情况会让索罗斯和老虎基金同时看走眼，那就是民生银行上市之后半年中国经济直线下降，就像1998年的俄罗斯债券一样，人民币资产一钱不值。这种可能性存在吗？除非全球经济崩溃，即便全球经济崩溃，结果是美元与人民币同时变成废纸，持有这张废纸与另一张废纸并没有什么不同。以往由于汇兑风险的存在，H股的投资者会要求相对A股市场的折价，而现在这个理由不值一哂。因为国际投资者在中资上市公司的总体获利，与人民币明确的升值预期表明，以港币计价的H股相对于A股市场应该有溢价才对。

　　淡马锡等投资机构重新入股中资行，显然是全球资金与财富重新分配的开始。