来源：搜狐理财
王红英：
尊敬的各位来宾。我做一些对经济形势看法的讲解。我们研究院做的第四季度以及2010年整个经济形势的分析是一个非常好的指导性的意见。
我想从投资的角度讲一下我们对宏观经济形势和大宗商品一些思考上的问题。前几天，我在家里看闲书，我家孩子跑过来，我看情绪不高，我说小雨你怎么了？他说爸爸，金融危机来了。我说金融危机你怎么看？他说我在网上搜索了一下，金融危机一来很多人失业，房子被收回去了，咱们家会不会这样？我想金融危机是很多的形式，已经波及到白领的阶层了。在中国没有碰到这个问题，周围谁的房子被收的？没有啊。失业的也很少。农民工在去年年底失业以后又就业了，广东还出现了一度所谓的民工荒的问题。我们可以片面的理解，也许就没有所谓的金融危机在中国。因为结果决定了它前面的原因。
既然没有这种实质性的问题的话，何来我们所讲的W型，L型或者是V型的反转。前几天我突然有这样一个思考。这是我对当前的一个个人看法。
长期来看，我这个长期是基于一年为单位的时间。在长期的来看，我们看到我们并没有摆脱从2002年开始所谓的资产泡沫通胀的情况。即便在08年9月份出现了资产价格的急剧下跌这种情况。我们始终认为从08年秋季开始的所谓的描述为金融危机也罢，还是一种所谓的资产价格的折价快速下跌也罢。我们认为它是一种技术性，结构性的问题。我们今年第一季度开始整个的资产价格，铜从2万升到5万，大宗商品全线的上扬。但是需求并没有发生实质性的改变。这种背景下我们怎么理解？
这个问题举个比喻，就像夫妻两个，比如说一个哥们出轨了，通过思想教育工作，这种婚姻关系维持了，我们称之为结构没有被破坏。同样，我们的资产价格经历了快速的下跌之后又引来了一种快速的反弹。也带给了大家对未来经济复苏的憧憬。怎么理解这个问题？这是第二个问题。
第三个观点，到了的第四季度之后，我们发现最早是以色列、澳大利亚、挪威开始悄悄的改变他的货币政策，也就是轻微的开始加息。加息包括前阶段温家宝总理提出的如何管理预期的通胀。我们现在听到的主流经济学家讲的是通缩，通缩。这本身是一对矛盾。在国家的利益至上的原则下和主流专家的看法发生的一种矛盾。或者在一定程度上的一种偏差，如何理解这种问题？
这反映出来一个问题，经济本身所出现的，尤其在第四季度，甚至到2010年第一季度，本身这种情况的变化。因为大家都在讲复苏，但是我们知道我们的开工，我们的PPI都没有实质性的上升。在这种背景下，第四季度和2010年第一季度，整个投资市场是否会面临一种大的结构性的压力？这种结构性是中期的结构性。长期来看仍然是一种技术性的。所以通缩现象在资本市场当中的表现我们会不会看到这个问题？
近期我们所说的金砖四国，如果你有国外咨询的话会发现很多问题，印度、巴西、俄罗斯的股市已经达到的08年危机前的水平了。我们股市现在在3100点附近徘徊，只恢复到07年11月的水平，离最高点有50%。这种情况下，中国的资本市场是否存在一种被低估的问题？换句话来讲，未来的资本市场，包括商品市场的投资空间还是存在的。这是我们要思考的一个问题。我想面对这些所谓的几个问题，我们从更底层的战略眼光来看，2014年，2015年，甚至到2020年审视的战略的看待对问题的理解又会发现一个问题。过去的时代金本位时代已经永远的过去了。
我们注意到几个问题倾向，从美国最早承诺的所谓的自由贸易政策的违约开始的一种连续不断的有计划的有步骤的一些所谓的贸易保护措施的实施。这几天奥巴马来到中国谈到的也是类似的问题。
在这种背景下，我们经济的问题或者说产业经济的问题，演变成国家战略，国家博弈的问题了。以前世界的贸易体系，我们遵循的原则是什么？法律、道德，但是现在道德这个范畴的词已经扔倒垃圾堆里了，剩下的就是博弈。博弈也不是最好的策略，只是大家双输的囚徒困境的博弈。你这样对我，我也要这样对你。这种背景其实究其根本是作为某些掌握货币发行权的大国不负责任的利己的国家情绪在作怪。
在这种情况下，一个货币，我们称之为滥发了，根据政治需要，根据金融机构的需要，我可以无限制的发行我的货币。当你这种所谓的货币，其实我们称之为已经在某种程度上来讲不是所谓真正意义上的一种体现，我们知道货币的功能体现在什么，你的贸易，你的劳动力，你的所谓的资源产品等等的含金量。在这种脱离了一种控制的货币滥发的背景下，未来我不敢想象，但是我觉得未来资产价格的通胀，也许比06、07年可能会更加的让人感到恐怖。
为什么用恐怖这个字眼？是因为我们看到一些所谓的负责任国家所采取的一些根据全球的贸易的平衡以及自身国家的适度的扩张消费而制订的一种相对适度的货币政策。虽然说我们讲通胀反映的是货币政策，但是背后透露的是什么问题？是文化之间的竞争，东西方文化，所谓的公共福利政策与所谓的金融寡头之间的竞争。我认为我们国家的政府是非常开明，务实的政府，很早提出和谐社会。因为财富是为了往少数人累积的过程还是每个人都有适度的生存成本，保持生态的均衡？
以上我想讲的，在我正式PPT之前先把我的观点亮明。带着我所讲的观点进入到我的PPT。我讲这些观点的目的是想我们对未来近期的通缩以及预期未来通胀之间的关系，有这么一个理解。
我所讲的有很多东西是通过数据和一些相对比较的观点来论证的，所以有一些审慎的悲观情绪。但是我想这些悲观对我们，对未来市场走势和投资所选择标地物有一个相对比较清醒的，有风险的一个想法。有四个简单的观点：
一、当前全球经济数据有所好转
中国整个经济数据，PMI和消费者信心指数都在持续上升。温家宝总理讲过最重要的是信心，经济不是一个供求，更不是一种可以计量的东西，很多心理上的问题是起了非常非常重要的一些作用。
欧美的情况跟中国有点类似。大家争议比较大的一个问题是现在到底是一个反弹还是一个真正的所谓的复苏。这个争论到现在非常非常的关键。所以说现在只是有一些个别非主流的国家，澳大利亚他掌握了资产，定价权在他手里，其他一些小的国家加息对整个世界经济影响并不是特别的大。现在美国、英国、中国，是不敢加。
二、经济复苏尚存隐患
我表达观点的时刻，所有的数据都是利好的。我们想问的是在第四季度，尤其是明年第一季度，在最关键的时候，数据会不会更加的好？我们透过这些所谓利好的数据背后发现的一些问题。这些问题是我们所称之为悲观的一些因素。
产能过剩：从钢铁、船舶、纺织业、有色金属、物流等等。今年年初的4万亿投下去之后，这些资金80%，90%都是国有范围流动。我们会发现一季度的整个经济数据可能延期到第二季度会逐步逐步的推好，一直到第三季度数据都相对比较好。但是我们终端的消费并没有实质性的起来。当有人说资产价格起来了消费就被动跟着起来了。他来购买原材料，支付工厂成本的第一桶金哪里来？我们前段时间在广州东莞做了一些调研，停工率还是比较大的，尤其是做代工这块。资产价格的大幅下跌已经在08年年初1月1日新的劳动法出台以后对加工制造业已经产生了致命的打击。
第二个要担心的问题就是流动性的问题。当很多人说这个钱到底去哪儿？很多不良的资产，或者说过剩的库存，比如说2万多进的橡胶，现在只有1万多，很多的流动性被冻结化。现在政府为了刺激经济，润滑各种模块之间的润滑剂，提供信贷之后，大量的流动性已经成为中国经济悬在头上的堰塞湖。现在是紧缩我们倒不怕，我们政府是这样推动的，英国是没有这样推动的，南美，北美，全世界都是同样的政策，这种政策背景下，未来是什么样？我不敢想象。我相信在座每一个人，从北京的房价就能看出来，半年，从2月份到8月份，房价平均50%，60%，甚至更多的涨了200%，不可想象。我们计量CPI的时候如果把房产的因素加到CPI因素里面，也是生活指数的一个，CPI就很难看了。所以我们称之为堰塞湖，你可以疏导，要及时的，有效的，技术的疏导。但是如果说疏导不好，问题是非常可怕的。
第三个问题，我们目前存在的所谓的顾虑，经济的顾虑，中央考虑也是这么两个问题。一个是积极的财政政策和产能过剩的问题。很简单，年初大家看，我们的水泥板块好多的水泥板块比大盘领先涨了很多，但是现在再看这些水泥板块比大盘又弱了很多，这就集中的反映了财政政策和产能消化之间的一个问题。而且这个问题是一种至少从2009年来看，我觉得还没有破题的考虑。四季度进入到传统的待工季节，包括投入的“铁公基”，因为冰冻好多开始停工，进入结算期。这个情况一年消化几乎是不可能的事情。
另外一个是宽松货币政策和预期未来的通胀问题。现在考虑的，讨论的比较多的是通缩的问题，需求停顿的问题。但是中央考虑的不是这个问题。我们从各大媒体公开的能看到中央国务院的办公会。中央现在最关心的就是未来通胀预期管理问题。包括年初为什么我们的大豆，铜，铝，我们国家在做国储的收购，而且力度相当大，一个是为了稳定资产价格，更主要的问题，政府经营很多，政府很有意思，博士最多的一个群体，全是精英，他考虑未来3—5年的问题。政策的两难，像今年的经济工作会议，可能争论吵架非常多。我刚才也在跟老总讲，一个是悲观的问题，一个是乐观的问题，考虑哪个问题？这也是一种两难的选择。
破题的关键一个出口，一个投资，一个内需的问题。出口你要再有像07年以前呈两位数的增长，这种可能几乎已经不存在了。以美国为例，实施的是0—0.25%的利率政策，这种情况下借贷的人数还是非常少。大家消费的信心指数非常的不足。在这种情况下，出口虽然说前一阶段的广交会出现了复苏的迹象，订单比去年高了但是比07年还是下降了40%。
内需的启动，包括今年地王频显不是某一个企业的问题，如果没有一种政策的暗示，甚至是某种程度上的引导，我想那些国企不会说不计价格的，包括我们是第一个地王，但是很多很快被广州的，南京的，上海的淹没掉了。政府也是希望通过地产的振兴顺带着一部分的建材等等，一些家电，一系列的东西，包括年初的三农，汽车下乡的活动，实际上极大的推动了汽车行业的发展，改善了汽车行业的经营结构。
对于欧美的情况来看要谈到几个问题。一个是我说的是从一种技术的审慎的观点，并不是否定一开始所讲的对于经济预期好的思想。只是主观想象经济好转的前提下对一些结构性的问题要有一个相对底线的认识。一个企业获利，像花旗，一、二季度盈利，盈利很多。第三季度就报出了亏损。道琼斯也站到了15000点，SP500指数，每个整体效益还是不错的。但是要注意一个问题，政府资助，裁员减薪都是在经济结构当中一种非常致命的手法保持了资产负债表好看的情况。
我的负债表好看一些，但是违背了社会职能。社会职能是什么？企业效益好应该是招工，加薪，但是恰恰相反，所以这是不一样的。包括GDP的问题，我们所说的8月份的失业率下降的问题。失业率的问题我们已经很清楚了，仍然维持在9.7%二战以后最高的水平。
经济向好的情况下，这种持续性，稳定写，长久性，社会功能的福利性，我认为没有很好的体现出来，这和我们从02年开始的低通胀，高GDP增长的模式表现似乎是一样，企业盈利了，但是背后是有根本的不同的。
三、经济周期的原理及当前资产配置选择
在投资当中每一个人都会有自己的看法，但是一个系统的，比如说现在投资，宏观经济怎么变的？假定是衰退，未来一定是复苏，或者说根本就没有危机，只是一个大的结构的一部分，将继续的上扬。或者说在一个反诉的振荡区间，构成了我们所说的通胀的底部。在这种背景下，我们提出了三层四大类投资方式。这是美林公司做的投资主要架构。
传统来讲，现在从萧条到复苏到过热，到滞胀是变化的过程。危机直接从过热跳到了萧条，没有经过滞胀的阶段。08年经济当中一个非常重要的特色，也反映出一个问题，以前我们的虚拟经济，或者说金融是为了实体经济配套服务的。但是我们突然发现现在什么概念？我们的实体经济已经完全的受到所谓的金融创新为主导的金融机构的统领。这个结构已经变了，很多的实体依赖于金融系统运作的根深蒂固的特色，或者说它的依赖性越来越强，所以经济结构变化当中，我们理解的所谓的产品创新，有像巴菲特说的，这叫金融核弹。整个金融出了问题以后迅速的波及到这个问题，波及到实体产业。
08年初的时候提的是双防，防通胀，防过热。11月份马上180度的转弯，促经济，保发展。决策的难度会非常大。现在我们担心的问题，一次复苏。从技术上判断是，前期的结构没有经过滞胀的阶段，在这种情况下，下一步的经济会不会从这种所谓的复苏而直接进入到滞胀的阶段？因为我们的私营企业，民营企业没有看到任何复苏的迹象。当然在铁公机系统当中打工的民工，在主流产业从业的人员没有感觉到危机。但是实际上真正感受到的是民营的这些制造业的老板。09年的日子好象比08年更寒冷一些。
四、主要市场及大宗商品走势分析
美元在正常情况下与CRP指数的负相关是大家都知道的常识。右手的图表出现了八几年美元与商品价格同涨同跌的格局，随后是1987股灾的出现。长期来看美元一定是坚固的，或者是可控的。因为作为美元，尽管它近期因为政治，或者因为它所代表的中下阶层的角色，必须奥巴马要站出来说话。本意上来讲，对美元不敢放任。所以不可能让美元无节制的变质。
全球以英国、日本为主要代表的和以中国、印度为主要代表的发达国家和新兴国家也不会让美元出现大的崩盘。因为我们国家的财富，主权基金全是以美元计价的。长期来看美元到了一个相对的底部。
短期来讲因为政治的压力，我个人始终认为是政治的压力，所以在奥巴马来讲的话，这届政府，美国以前是克林顿为代表的共和党挣钱。但是美国现在被智库的人士掌握，总统更多像一个艺人，一个明星。这反映出美国所谓的地缘战略发生了结构性的变化。这种变化反映出什么问题？长期的一种智库人物领导的战略的延续性，不以党派的发展来为政治上的竞争关系了。所以说我们认为这次共和党为民主党执政的阶段之后，美国的政策短期大量的财政赤字和贸易逆差背景下，弱势美元一定是在未来1—2年之内会出现这种格局。很多人现在看空，觉得会出现一种只有滞胀的压力。但是我要提醒持有这种观点的投资者，有这种观点，可能到一定滞胀情况下未必会产生大的你想象的下跌。因为流动性始终是资产标价的重要因素。
这是主观臆断一下，以铜为例。从09年开始到2010年第三季度，整个商品的市场走势一定是复杂的形态。这种复杂的形态很难用趋势去判断它，也很难用估值的角度审慎的客观的分析它。我们只是说综合了很多的分析观点，我们认为目前的价格区域在我们所标的红点上，我们是这样认为，上升的空间还可以想象，有点类似于现在的股市一样。其实股市跟期货这种衍生商品本身是一种负相关的关系。但是现在同涨的情况很有意思，因为流动性，这种大的一些东西把传统经济学当中影响价格的因素，比如供求，比如说合理的估值已经完全淹没掉了。但是这只是一个不正常的现象。
包括我们在周四的时候大家看到，当时美元来了一下暴跌。可能橡胶涨了900点，其他大宗商品已经出现不太受美元下跌的影响。这就是我们给出的一个信号。
大家知道国家的战略是拼命在海外囤有资产，各种各样的矿，各种各样的油，哪怕战火纷飞的伊拉克到海盗频出的索马里都能看到我们石油工人的身影。所以说原油是一个很有意思的品种。当初原油2月份创出了低点，比当时的铜价晚了两个月，这是要深度思考的问题。
刚才也有专家学者讲，真正美国的导向是寻找一些新的经济增长点。尽管这次金融创新，CDO，CDS这种衍生的产品给美国的经济造成了一点麻烦，但是没有看到美国有任何的立法或者禁止性的否定金融的创新。因为我们的经济从以为微软代表的信息技术革命，第三次管理革命到了现在，再说一个背景是脱离了金本位货币的泛滥，衍生品吸收了很多这个过程的资金，问题关键是下一个经济的增长点在哪些？风能过剩，多晶硅过剩，没有看到一个新的经济增长方式来拉动或者调整全球的生产力与生产关系的平衡。所以这是比较可怕的。
为什么我们说主观上我希望它是一种复苏，希望它是一种良性的发展，希望它是一个相对的一种低CPI的高增长模式，但是我想这可能都是我们每个人理想的状态。更大的可能就是我所讲的，一种滞胀的可能性会不会出现在我们面前。09年商品价格的走势已经反映出这个问题了，给投资造成了非常非常大的困惑。
总结以上我对问题的一些长远的，整个通胀和货币泛滥，长期来看资产的价格未来是一种增长。但是从近期来讲，因为需求没有有效的拉动，政府的政策，我们会造成短期的通缩局面，这是对我们未来投资者一个中肯的建议。谢谢大家！
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