来源：搜狐理财
高晓宇：
先声明一点，在这儿的发言仅代表个人观点。
我去年也参加了期货高管年会，当时做了一个发言，核心的意思是套期保值这件事情国企做得很辛苦。原因在于我们对套期保值这个定义的理解到底怎么理解。实际中间一直存在着一个没有解决的难题。当时我在会上提出说传统的四大原则：方向、数量、品种、交割期。这四个原则的严格要求在一定程度上束缚了企业利用期货工具有效管理风险的能力。那次会议是十月份，当时我还呼吁说理论界最好能够开展对套期保值理论积极的研究。
我很高兴注意到从那以后这一年的时间里这个话题变得很热门，肯定不是因为我的原因。这个话题到现在也没说清楚，孙局长出了一本书，他的发言里也提到了很多东西。但是实际上套期保值概念到底怎么扩展它。我最近也是做的一些思考。今天要跟大家讲的也就是这个思考的一个结果。这里我想谈两个关键词，一个是套期保值，另一个词是风险管理。今天很多嘉宾都把这两个词基本放在一起用。套期保值和风险管理是不是一样的东西？如果不一样的话有什么区别？对它们两个的分析能够对我们业务实践的操作有什么样的借鉴。这是我想跟大家说的东西。一开始也强调了，这个东西不是说成熟的官方意见。
我跟大家的讲的内容有四个部分：
1、风险管理及其流程
2、套期保值及其流程
3、从风险管理视角认识套期保值
4、套期保值的风险及管理对策
风险管理怎么看这件事？我想通过它的步骤介绍一下。你要想说你在做风险管理，这五个步骤在企业里是必须做的。
1、收集风险管理初始信息
2、进行风险评估
3、制定风险策略
4、提出和实施风险管理解决方案
5、监督和改进
企业要想做风险管理得先收集数据，得知道企业是干什么的，在什么样的环境里，都有哪些不确定性。这个是基础的东西。但是这个东西说回来，其实在现在我自己的实践中看也是最困难的事情，因为它意味着对企业基础管理比较高的要求。现在很多的企业可能真的遇到这样的问题，领导比如说问企业的财务人员说如果人民币明年对美元再升值一毛钱，咱们的损益影响有多大？算不出来的。为什么？没有数，基础的数据都没有。这个结果是算不出来的。这个结果不是那么简单的，不是说有300万美元的出口再乘1美元就算出来了，你需要把所有受到汇率的影响因素全部算一遍，但是这种基础工作并不具备。所以没有这个基础后来的工作是很难做的。
风险评估下面大概有三个重要的步骤，风险辨识、风险分析和评价。辨识就是找出有哪些风险或者是哪些不确定性。辨识的过程主要是一个定性的过程，主要是头脑风暴的或者，企业的人员聚在一起商量哪些事情会有影响。辨识之后需要做分析，分析最重要的是要分析风险发生的可能性有多大。风险既然是一种不确定性，不确定性就是有可能发生，有可能不会发生。这种情况下，描述风险发生的可能性最常用的可能就是概率。如果我们有了这样一个判断以后，风险评价就是评价一个影响，这件事情真的出现了我们所描述的情况以后，对于我们结果的影响有多大。
这三个步骤合起来，我们就可以得出对于这样一个风险的量化价值分析。回到前面讲的酒后驾车的例子很简单。你真要遇到这个情况的时候，你需要算一下帐，大致分析一下我刚才举到不同的情况发生的概率有多大。比如说一路平安到家的概率是60%，车毁人亡的概率可能只有1%，被拦住的概率可能是30%。这个概率就是风险分析。每一种活动对你的结果影响有多大要估一个值，这个值有可能是主观的，你要自己算，风险评价对结果的影响是需要你自己估一个值。你说一路平安对我是多少钱，被警察拦住有经济损失还有精神损失，车毁人亡的代价更大。你把所有的结果影响按照它的概率加权求和就可以算出你对这个风险的估值。就知道风险有多大。这个概念是风险管理里面最重要的一个概念。做风险管理非常重要的环节就是把风险想办法量化。如果没有量化的分析，你就不要谈风险管理，那只是一种感性的思考，那个我们都会做。这是风险评估。
第三个步骤就是风险管理的策略，确定的时候最重要的就是分析企业自己想要什么，不想要什么。这里有两个关键的概念，风险偏好承受度。风险偏好就是企业想要什么，不想要什么。这个世纪在很多企业里也不是那么显而易见的。我们说想要什么和不想要什么，我们可以罗列出很多的风险，很多风险显然是不想要的，但是很多双向的风险，比如说价格风险是不是企业完全不想要？我们投资一个矿山，肯定希望这个矿山的矿产品的价格上涨，但是又不希望它的价格下跌。没有这么十全十美的事情，这就意味着你既然享受上涨的好处就意味着你想要承受这种风险，这种风险就是你想要的。这点明确以后，紧接着的问题是你想要多大，承受度的问题，你准备承受到多大的量。
我们对风险的评估已经可以算出风险的值了，对风险的承受度也要用一个值来表示。将来的风险管理其实下一步说风险管理的有效性标准也就出来了，就是看你企业的风险管理是不是最终把那项风险的值控制在你的承受度范围内。确定了前面几点之后有不同的风险对策。这里列了一些风险的对策。风险承担、风险规避、转移、转换、对冲、补偿、控制，其中可能和套期保值最基本相关的关键词就是风险对冲。
策略形成以后形成了具体的解决方案。这时候可能就用到了很多手段。这个手段期货肯定是一种，场外衍生品也是，保险也是。其实还有很多种，做业务最常见的规避风险的方法，原材料上涨的风险怎么规避？转嫁到下游加价卖给下游。如果加价受到限制的话你就要想还有没有其他的手段进行保护。
具体的解决方案从要素上说有很多，比如说确定风险管理的目标，对应的要想干这件事情，还需要要有组织设计，要设计它的流程。包括你为它准备的一些手段等等。这一部分内容可能到了后面讲的套期保值的时候可能就会看到，这和套期保值的节奏和概念就非常相似了。
任何一项管理活动都需要定期的监督和改进。
一、风险管理及其流程
风险，指未来的不确定性对实现其经营目标的影响。两个关键词，一个是不确定性，最简单的对风险的定义，风险就是不确定性。但是实际上风险不光是不确定性，不确定性带来风险，风险还包括它的结果，也就是它对企业的影响是什么。我在企业里最早是做期货的，后来开始做期货管理工作，后来又开始做风险管理工作，话题也是在不断的扩展。经常喜欢用的一个例子是讲酒后驾车的问题。酒后驾车的问题如果我们把它作为一个风险来分析，套这个定义的话，酒后驾车的不确定性在于你酒后驾车会碰到各种可能的情况，你事先不知道，也可能一路平安到家了，也可能车毁人亡了，也可能路上碰上警察拦住了。每一种不确定性会给你带来不同的影响。这个其实就是风险。
对于风险既然是不确定的，我举的例子大家听起来有一点问题，那个例子更多的是负面的。一般讲到风险，通常很多情况下会把它想成是一个负面的东西，实际上现在风险管理理论所强调的风险最重要的一个关键强调风险具有双向性。也就是说这种不确定性有可能是好的，也可能是不好的。价格有可能是上涨，也有可能下跌，你不能说上涨是风险，下跌不是风险，其实两个都是。
我们对风险进行的活动叫做风险管理，以前很多人喜欢把它叫做风险控制。如果风险是双向性的话，有些风险就是要承担的。风险管理这个概念在国外大概是在30年代开始起步，70年代左右发展的比较成型。最新的一个发展是现在我们有一个新的词叫做全面风险管理，这是国资委在06年专门发布了一个《国有企业全面风险管理指引》，这是在中国风险管理领域最权威的文件。
三、从风险管理视角认识套期保值
前面我们大概把风险管理，套期保值两个概念都简单的过了一下。其实把这两个概念比较一下以后，我个人有两个结论。一方面我不希望把套期保值理解过窄，而是我想强调它的本质，套期保值的本质仍然在于对冲，而不是一定是品种相同，数量相等，方案相反的原则。另一方面，我确实也不是很赞同把套期保值的理解泛化。我看到有些文章的词我是觉得很奇怪的，像投机性套保，我是不理解，套保就是套保，本来这两个概念就已经打得不可开交了。
套期保值是属于风险范畴的，所以必须要遵循风险管理的一般规律。前面也可以看到它们的流程是比较相似的。套期保值是风险管理的重要解决方案。
这个对比有什么意义，我还是想探讨这个对于企业实践有什么帮助。现在咱们国家对于企业的重要参与者，国有和国有控股企业写了一个特别明确的要求，国有和国有控股企业参与的时候必须要遵循套期保值的原则。既然是写套期保值的原则，这些企业就只能按照套期保值去操作。我们又想了半天办法把套期保值的概念使劲往外延展，延展到一定程度发现延展不下去了，再延展不知道创造的是什么东西。说回来以后，我想提一个个人的观点，是不是可以倒着说另外一个概念，就是说国有企业参与期货市场的原则有没有可能被调整？我们能不能说国有企业参与风险市场必须要遵守风险管理的原则而不是套期保值的原则？
期货市场，衍生品都是一个工具，打个比喻就是一杆枪，你不能说这个枪只能兔子，不能打老虎，当然杀人是不行的。但是一定范围内他做的对我们利益有益的事情不应该捆住手脚。这方面来看风险管理是比套期保值更为广义的概念。我们希望能够在这方面，希望理论界和政府可以进一步的探讨。是不是企业用衍生品，用工具去做风险管理。
如果是这样的话，有一个全局性的优点。因为我们现在拘泥于套期保值的定义以后，不客气的说就出现了企业里为了满足套期保值的标准采取的一些不太合适的一些做法。你不是套期保值就强调这几个东西能对样做的效果就是实际上如果我前面举的铜冶炼厂的例子，他如果按照目前我们所说的套期保值的标准来看的话，年产5万吨铜，市场上做4万吨空投是没有问题的，可以对应4万吨现货，但是对于企业来讲，这是不是一个最理性的行为？我想大家会很清楚。
另外就是强调灵活性，如果我们不是把企业应用期货或者衍生品的目的单纯的限制在对冲这个角度，灵活性当然更大，但是即便是做对冲这样一个角度，如果我们能够不拘泥的理解那四个原则，我想可能也会给企业带来很多的便利。因为现在我想可能有些行为企业是没有办法被接受。国外很多基金，尤其是传统的一些养老金这样的基金，他们传统只在债券市场和股票市场操作。但是现在越来越多的基金开始投资商品，开始买油，金属，铜产品等等。我曾经和他们探讨过，你们做这个的目的在什么地方？他说我们为了做保值。我说你持有的东西跟你做的东西完全没有关系做什么保值？他就是从风险对冲的角度来说的。他说我们拿历史数据分析完，商品作为一个整体，它的回报特征和股票回报有一个负相关的关系。那就意味着在资产组合里引入了一部分负相关的东西以后风险会下降。我做这个不是为了投资，是为了保值。如果这样看待风险对冲的话可能会给企业的操作带来很多的灵活性、可控性。如果你按照风险管理这样一个思路去看待你的套期保值过程的话，大家会注意到，它始终强调的是风险承受度，要明确能够承受多少风险，然后再说后面要怎么办？如果放在核心视野里，企业的整体行为就不会失控，你会想着这个结果能不能承担，设计出来的方案就不会出现意料之外的结果。
四、套期保值的风险机管理对策
你做套期保值这件事情或者你做风险管理，不论做什么需要用到一些金融工具。金融工具的市场规则往往都很复杂，通常情况下很多人都懒得去看，但是不看就会吃亏。
信用风险，当然就是你的交易对手的选择。我这儿说的是经纪公司，也可能不完全叫经纪公司，可以叫交易对手。你做场外交易的话是竞争关系。这块你需要有一些管理的措施。
操作风险其中最不稳定的因素就是人。我们看到所有的国际的大的机构最后出问题的话，根本问题都是人的风险没控制住。操作风险里除了人还提到了流程、系统等等的，你对这些风险有一些对策，比如说对人的风险怎么办？就是把它看住，从权利的分配上不要让它权利无限大，另外就是要所有的活动有一个及时的监控。
价格这块我们做套期保值，做对冲以后，按道理绝对价格的波动就可以回避。绝对价格对我们最终的结果没有影响。但是我还是想说绝对价格的波动仍然有一个风险，这个风险是间接的。绝对价格的波动会导致你所持有的套期保值的公允价值发生变化，这种变化会导致后面所出现的两个风险。套期保值重点关注的是相对价格风险，也就是基差风险。你做套期保值效果好不好，其实很大程度上是你对基差水平的判断问题。
流动性风险是指你的工具选择问题，当你选择场内产品的时候风险会好于场外风险。我们从交易的角度说，我们要尽可能选择好的流动性，但是套期保值的角度讲要选一些流动性很差的合约，这之间有时候是有矛盾的，这是套期保值自身的局限，只能从中找一个妥协的方案。
现金流的风险是绝对价格波动带来的风险。绝对价格波动以后就会带来持仓的浮动盈亏的变化，就会开始要求你对外交纳保证金。如果金额超过你的支付能力就会出问题。这是现金流的问题。
从08年引入新的会计准则以后，套期保值有一个新的风险出现就是会计风险。绝对价格的波动虽然最后一定和你的现货对冲了，但是在过程中，到了会计期末或者是每一个报表披露的期末的时候，按照现在的会计准则都必须把浮动盈亏列到财务报表里。这个影响就是很巨大的。去年航空公司的报表几十亿，上百亿的亏损，其中绝大部分都是公允价值波动反映在当年的报表里带来的结果。这种结果影响的企业的财务绩效表下。这是企业一个新的风险。也就意味着现在的企业做方案设计的时候可能还要考虑这个因素。万一说财务目标会出现很大数字的时候你能不能承受。
我跟大家讲的内容大概就是这些，谢谢各位！
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