朱民：金融危机后的世界

　　中国人民银行副行长朱民：金融危机远远没有结束，昔日的旧世界再也回不去了，人们必须面对一个新世界

　　让全球经济陷入阴霾的金融危机似乎已经渐渐远去，美国经济在7月份出现了0.1%的正增长，华尔街一片莺歌燕舞，美国投资者也是欢欣鼓舞。然而，中国人民银行副行长朱民博士日前在中欧陆家嘴国际金融研究院指出：危机远远没有结束，昔日的旧世界再也回不去了，人们必须面对一个新世界。

　　金融业铸成大错难挽回

　　一个7800亿美元的资产支撑1.3万亿的债券，支撑了6.4万亿的衍生产品，又支撑了68万亿的衍生产品的衍生产品，这是金融业犯下的大错

　　“之所以这场危机形成全球的金融危机，不是因为次贷的破灭，而是次贷破灭引发了巨大的金融泡沫。”朱民如是说。如果从这场危机的每一个链条来看，其危害是逐级放大的。次级贷款总规模不过7800亿美元，所以一开始美国人认为没有问题。到了第二环节，次贷形成次债打包，一跃成为1.3万亿美元，美国人认为也不会有问题。可是，他们没有认识到，进入第三个衍生品，次债打包变成CDO，这个产品就变成了6.4万亿美元，占美国GDP的50%。这下子美国人怕了。可是，这还不是最后一环，之后，CDO延伸成为CDS，最多的时候达到68万亿美元，这是不可想象的天文数字。

　　由此可见，一个7800亿美元的资产支撑1.3万亿的债券，支撑了6.4万亿的衍生产品，又支撑了68万亿的衍生产品的衍生产品，这是金融业犯下的大错。他们用衍生品服务衍生品，这个泡沫要消除，谈何容易。这个泡沫形成的过程，就是过去25年来金融化的过程。

　　从2008年以来，美国政府投入了巨大的资源，做了十件大事来救市，确保居民不会去挤兑，让花旗、AIG等金融机构不倒闭。然而，依然有诸多问题没有解决。朱民认为，首先要看看这场危机损失了多少，国际货币基金组织说将损失1.4万亿美元，英格兰银行说会超过2.2万亿美元的损失。业内基本认可的是，银行业的净损失会是3.2万亿美元。目前，全球核销了1.6万亿美元，仅仅完成了一半。可是，已经把这个世界搞得鸡飞狗跳。目前，全世界银行总资产不过3.31万亿美元，再核销就没有钱了，所以这1.6万亿美元还趴在账上。这些损失不但无法挽回，整个世界也不知道何去何从。

　　据统计，整个危机估计会在美国形成4万亿美元的负债，可是美国政府显然无计可施。据朱民分析，为了筹集这些钱，美国政府有三条路：其一，征税。可是美国无法收税，现在还是减税，目前减了3680亿美元税收。其二，可以发国债，让外国人买，可是中国已经持有8000亿美国国债，各国总共持有美国的国债已经达到1.92万亿美元，美国政府显然不可能让外国持有的美元翻番，这个不可能。其三，印刷美钞。美联储第一批印发3000亿美元，第二、第三批均印发3500亿，总量为1万亿美元。可是第一批刚出炉，美国汇率大幅度的贬值，市场马上出现反应。所以，如果印钞不可避免的话，那通货膨胀就不可避免，全球的通货膨胀也不可避免。这都将决定，今后的世界再也不会像过去一样。

　　花旗银行再也回不去了

　　随着金融行业的洗牌，未来谁会成为最好的银行，还是一个疑问

　　这次危机形成的一个重要原因，就是负债太多，所以金融业不得不艰苦地“去杠杆化”。朱民博士告诉记者：花旗银行的资产规模曾达到2.2万亿美元，现在却不得不把自己一分为二。3年后，花旗将从2.2万亿美元的大型银行集团变成1.2万亿美元的银行，还不如中国银行大。所以，花旗再也不是那个花旗，花旗银行回不去了。不仅如此，美洲银行、其他的银行都会缩小一半。

　　在危机过后的世界，金融机构的规模会缩小。“金融业发展了25年，创造了超过全球GDP16至18倍的庞大虚拟经济，显然世界不需要这么多金融服务。整个银行业市值在2007年的水平上跌掉20%，金融衍生产品跌到50%是完全正常的。这场金融危机表明了美国、意大利、英国、中国等在衍生品方面监管的不足。现在美国积极提出一揽子复杂的改革，目前尚不知道能否实施。

　　朱民认为，危机之后，银行业经营模式将会发生很大的变化。银行要回到稳健低增长的模式。在过去30年全世界银行的年回报率平均是10%左右，在过去6年达到15%，这是不可持续的，银行必须加强负债管理。而且，银行的规模萎缩不可避免，银行的业务模式在越来越多回归到最早为实体经济服务的格局。

　　当金融需求发生变化的时候，整个金融业的结构也在发生变化。2008年与2007年相比，美国在1000家银行的利润从2700亿美元变成负910亿美元，欧洲银行从3456亿美元变成负162亿美元，上升的只有亚洲银行还有1460亿美元的赢余。美国的银行业还在不断重组合并和增长，而伦敦金融之都的地位岌岌可危。随着金融行业的洗牌，未来谁会成为最好的银行，还是一个疑问。

　　金融危机使全球化倒退

　　如果没有贸易，我们还要美元干什么？

　　深陷危机的金融业，渴望实体经济的复苏。可是，实体经济的恢复，还有相当长的路要走。朱民博士告诉记者：从美国情况来看，美国房价的调整还没到头，由于危机的起点是住房抵押贷款，只要房价还在下降，银行的资产就会下调，发生危机的过程就会再来一次。

　　朱民认为，这还是次要的，更关键的问题是，美国的消费是资产主导消费，美国的房价上升和消费上升是并行变化的。在过去15年里，美国工资收入总量并没有增加，所以美国消费主要是靠资产增值，用房产再融资来消费。有一个数据，美国的消费占GDP 71%，中国的居民消费占GDP 38%。更严重的是，美国GDP增长里面88%是由消费的增长构成的，88%的消费增长从哪里来？由10%富有的美国人提供的，所以因为金融危机，这10%的富人不能靠资产增值而大量消费了。可见，美国经济复苏之路还很遥远。

　　美国人不消费所导致的结果，远不止美国经济停止增长这么简单。在一个全球化的世界，过去20年形成了一个生产格局，不同国家可以划分为三个集团，三者相互关联。第一集团称为消费和金融集团，也就是以美国为代表的国家，它们通过借钱来消费。第二集团，制造业和出口集团，包括德国、日本、中国、韩国等，它们通过不断产生产品支持第一集团而获取回报。除此之外的是第三集团，即原材料和农业产品集团，它们提供原材料给第二集团。

　　现在第一集团充分认识到不能再借钱消费了，于是选择了停止消费，美国的居民储蓄率从负1.2%变成5.6%，美国经常账户从8000亿美元赤字变成3000亿美元赤字。可以说，美国的消费者一夜之间就改变了自己的行为。相比之下，第二集团就没那么舒服了。第二集团的产能是根据全世界的需求来决定的，这么大的产能不是一夜之间可以调整的。据统计，中国有6.9亿吨钢的年产量，这不是一夜之间可以调整的。韩国的造船业有45%的产能过剩，德国机床制造业有35%的产品过剩，所以世界面临的调整是，第一集团去杠杆化和第二集团去产能化的调整。

　　过去，中国人用美元去买美国的国债，美国的就运转起来了。可是，危机之后，一系列的问题产生了，如果没有贸易，我们还要美元干什么？今年全世界GDP增长在负1%左右，贸易增长是负6%到负8%，这个世界的全球化还在继续吗？

　　全球走出危机的几条路经

　　从世界发展史来看，走出经济危机，不外乎三条途径：通胀法、破产法、公共支出代替私人支出法

　　金融业的膨胀和贪婪，将全世界推入了痛苦的深渊。全球各国都渴望找出一条走出危机的路径。目前，各国政府的举措是，用货币政策和宽松的流动性，努力防止系统性的崩溃。但是，到目前为止，这些举措并没有拉动实体经济的恢复，流动性反而走进了股市、房市，从而形成了泡沫增长。在这样的情况下，我们还是不知道，这个世界将以什么样的方式走出这种危机。据朱民博士分析，从世界发展史来看，走出经济危机，不外乎三条途径：通胀法、破产法、公共支出代替私人支出法。

　　通胀法的始作俑者是德国。1913年第一次世界大战结束以后，战胜国要求德国赔偿。1928年，德国债台高筑，自然要想办法逃债，通过印发纸币，靠通货膨胀式的办法来逃债。1928年，柏林一份金融时报的价格0.7个马克，1933年同样一份金融时报在柏林要多少钱呢？7000万马克。通货膨胀让德国免于偿还债务，但是恶性通货膨胀使德国40%的企业倒闭，32%的工人失业，德国进入衰退，使得希特勒上台，让全球进入第二次世界大战。

　　破产法的创造者是美国。1929年至1933年，美国进入经济危机，当时美国是资本主义上升阶段，相信市场经济，让不能支付债务的企业破产。结果导致了美国的股市丢失了72%，美国同样进入5年的衰退期，最后因为第二次世界大战全世界需要美国的商品，这样才把美国救起来。

　　日本在上世纪90年代进入经济衰退，日本想出了公共支出代替私人支出的办法。私人企业没有支出，政府支出，日本靠这个办法，让日本经济维持在负1%和1%之间，这样的浮动避免了社会动乱、政治动乱，这是日本最大的收获。但是，日本也为此付出了成本，是日本的债务急剧上升，日本债务总额占GDP的总额是180%，是全世界负债最大的国家，早已经破产了。而且，它们没有货币政策，在政府支撑宏观增长曲线负1%至1%波动的时候，私人企业的支出一直上不来。所以，即便日本是世界第二大经济实体，但是它在国际舞台上没有任何的声音。

　　今天我们如何走出经济危机？美国说要发行1万亿的美元，可是目前尚不足以解决这些问题，至少要发4万亿美元，现在所有的国家都在采取日本的办法：美国的7800万亿美元救市、德国的1万3千亿美元救市、中国的4万亿元救市计划。所以，今天全球的救市方法是德国和日本方法的混合。可是，这些政策是否足以把我们拉出这场危机，人们只能拭目以待。