中国购金需求殷切 黄金慢牛反复多

　　“适当持有现金，以备后需”

　　美国10月份失业率上升到10.2％，是二十六年内新高。房利美又须再注资，因亏损仍在扩大。10月23日，恒指的22620点已抛离250天线（16574点）36.4％，今年3月9日恒指11344点亦低于250天线（18949点）40％。从这点看，恒生指数后市上升空间十分有限。今年至今，股市最易赚钱的时段是3月到7月，8月份至今虽然股市出现三个上升浪，但以个别发展为主。路已变成湿滑难行！

　　花旗估计，明年底人民币汇率为6.62兑1美元，升值4％，而美元汇价已进入反弹期；麦嘉华估计美元可上升10%；瑞银估计美元利差交易到明年才达最高潮。各位应明白股市方向是由趋势而非消息决定，至今为止美股由3月开始的上升轨仍未失守，后市应小心而非看淡。金价已升到新高，相信滥发美元的行为应有所收敛。

　　请保持适量现金，以备日后所需，因标普五百指数上升轨已失守，标普零售股指数跌破50天移动平均线，道琼斯交通平均指数亦跌破上升轨，还有罗素二千低价股指数上升轨亦失守。

　　踏入2010年，今年以来的宽松货币政策将略为收紧，中国政府亦会略为收紧内地房地产政策而令内地楼价进入整固期，但并非回落期。

　　中国购金需求殷切

　　广州秋交会11月4日结束，成交额304.7亿美元，较春交会上升16.2％，较去年秋交会少3.4％。其中欧洲及美国成交额较春交会落单多23％及21％，看来明年中国出口将进入稳定增长期，没有什么惊喜。

　　印度购入二百吨黄金后，令该国黄金储备上升57％，即占总储备的6％。中国政府仍未见有所行动，中国只有一千吨黄金，占总储备的2％（美国所持黄金占总储备77％、法国70％、德国69％、意大利66％），即未来中国购金需求十分大。金价见1100美元，虽然长线仍然看好，但未来金价只会反复向上而非直线上升，小心获利回吐出现。

　　巴菲特以260亿美元（其中40%是巴郡新股）及承担100亿美元负债，合共360亿美元，购入伯灵顿北方股份，另减持穆廸公司股份。巴菲特承认这次收购有赌博成分在内，他在赌未来煤会再次成为美国主要动力来源。上述消息公布后，伯灵顿股价升28%，上周收97.23美元，略低于收购价100美元。以100美元计，即以2010年估计PE 18倍收购，以铁路股而言，PE算很高了。

　　第二次世界大战结束后，随着廉价能源时代出现，公路渐渐取代铁路，令美国40％路轨被弃置不用。目前美国铁路只运送全国43％的物资，但以能源效益计，铁路只消耗货车三分一的汽油便可运送相同的物资；加上维修成本便宜，随着高能源时代来临，是否铁路股牛市的开始？

　　巴菲特讲过：在考虑投资时，悲观是你的朋友，非理性亢奋是你的敌人。悲观最多令人失去机会，但非理性亢奋却令人倾家荡产。

　　今年1月至今，油价升110%、煤价上升90%、铁矿石价升60%、白银价升50%、金价升20%……从巴菲特以及印度银行这次投资策略看，商品价仍可看好？油价由去年7月的145美元回落到12月的34美元，现在为76美元；铜价去年3月为4.02美元/磅，年底见1.3美元，现在是3美元；大豆去年6月为14.1美元，11月为9.54美元，现在是11.8美元……中国因素加上印度因素，令今年商品价上升，升势能否一直伸展到明年？如果是的话，商品基金仍可考虑持有。

　　20世纪初，阿根廷是全球第七大富有国，1946年战后，因阿根廷没有参战所以仍相当富有，但到了1989年，随着外债上升，政府因无力还钱只有印刷钞票，引发恶性通胀。2009年3月起，美国政府会否进入1989年的阿根廷模式，即进入恶性通胀期，又或者是1990年起的日本式衰退？骆驼的鼻子已伸入帐幕，如不及时阻止，总有一天骆驼会占去整个帐幕而将主人踢走。

　　美汇指数由今年3月4日的89.62下跌到10月21日的74.94，如反弹之前跌幅的50％则可见82.28，即美元汇价有能力上升9.8％。目前三十年期美国债券息率已由4.93厘反弹到5.2厘，但2008╱09年度（9月结）美国政府财赤数字高达14000亿美元，相当于美国GDP的10％，是1945年以来最大的一年，造成美元汇价欲升乏力。

　　纽约大学教授鲁宾尼担心美元回升会令商品、股市（尤其新兴市场）出现大跌，理由是过去八个月上述市场上升的理由是建基于美元弱势，即使金价面对调整，但未来跌幅不会大，因为中国政府仍在吸纳中。中国外汇储备已达23000亿美元，其中70％是美元。中国已成美元最大持有人，正寻求美元以外的投资。

　　1933年美国总统罗斯福宣布以20.67美元/盎司没收美国私人藏金，然后在1934年1月宣布金价每盎司为35美元，再利用黄金升值所产生的利润去支持他的“新经济政策”。到1971年，美国政府由于国际间挤提黄金而宣布金价升值到42美元，但仍然阻止不了别国挤提。1971年8月15日，美国政府宣布停止美元兑现黄金，从此美元再不能兑换黄金。38年后的今天，1美元的购买力相当于1971年8月的18美仙；加上2008╱09年财政年度美国政府支出29000亿美元，但税收只有16000亿美元，财赤高达13000亿美元，令美元购买力续降，亦代表金价长期而言可以看好。

　　明年美国或重陷衰退

　　黄金牛市第一期由2001年2月的253美元开始，上升到2008年3月的1032美元后，出现A、B、C调整浪。到2008年10月24日见682美元，进入黄金牛市第二期（即慢牛期）。牛市二期黄金大方向是向上，但十分反复。美国今年9月生产设施使用率只有70.9％，较长期平均数80％低；加上失业率接近10％，以及TIPS债券告诉我们：未来十年美国每年平均通胀率只有2％，以及不排除2010年美国经济又再次陷入衰退。相信由去年10月开始的金价表现只反映美元汇价回落，而非担心CPI上升，即金价只能反复向上而不是急升。

　　去年12月美国银行存款及货币市场基金共有现金88500亿美元，今年10月只有34000亿美元，代表今年内约有5万亿美元进入市场。高盛估计未来仍会进入市场的资金将少于6000亿美元。GMO LLC主席Jeremy Grantham在今年3月准确估计股市大反弹出现，上周一则认为美股已超买25%。

　　如你在1929年投资标普500指数，到1938年只获利9%；反之，在1932年投资，则到1942年共获利200%。由此可见时机多么重要。

　　上周所有中央银行家都在问相同的问题：何时退市？他们不想重犯2003-2004年的相同错误，即因太迟退市而引发2007年另一泡沫，但又担心陷入1990年代日式衰退的困局。今年10月，美国空置房屋达1880万间，占总数的14.4%。目前美国共有1.03亿间房子，住了三亿零一百万人，即平均每间房屋内只有2.3人，可见美国房屋已严重超建。担心2007年美国楼市泡沫爆破后，将有一段很长日子无法回升。今年10月新建房屋合约较2006年1月少74%；反之，1981年这次楼价回落后只减少46%，1986年同1991年楼价回落后亦只减少60%。意味着这次楼价回落期应较以上三次长。

　　炒股不炒市时代结束？

　　去年投资者因担心衰退将来临，估计有过万亿美元的股票被抛售，将资金投放在债券、黄金及石油合约上。当今年3月美国政府批出量化宽松政策后，投资者又怕错过机会，一窝蜂重返股票市场，形成今年3月到10月股市狂升。当道指回升54％后，人们又在问：后市可再上升多少？美国十年期债券经过今年抛售后，孳息率已由2.4厘升上3.4厘（升幅达42％），导致资金又再回流债市。去年11月，VIX一度接近80（代表投资者极度恐慌），今年10月又再见20（代表投资者太乐观）。道指由今年3月6日的6469点上升到10月21日的10119点，共上升54％。此趋势能否一直伸延到明年？11月初VIX回升，是否代表今年8月开始的“炒股不炒市”时代结束？

　　自10月份美国按揭利率重返5厘之上后，申请楼按人数大减。一、未来一年约有700万间住宅面临被接管命运。二、自2007年10月至今，美国新增失业人口已达720万人，估计未来六个月再增加75万人。今年10月份美国失业率是26年新高。在1450万失业大军中，有660万人想找工作但找不到，年底约140万失业者因长期失业而没有了领取失业救济的资格，未来六个月该数字更达400万人，而失业率在2010年甚至2011年仍无法改善。三、美国人消费占美国GDP的70％以上，展望明年美国人消费力无法回升，因为到今年底止美国消费者共失去4万亿美元信贷。借楼价上升而令美国人每年消费力上升的情况，自2008年年中起停止。美国住宅楼价已由2006年高峰回落1/3，美国各大信用卡公司自2008年7月高峰至今已削减美国人信用额1188亿美元。四、美国企业今年第三季纯利大升是来自削减开支，上述做法将延续到明年，代表今年第三季纯利上升并不是来自营业额上升。五、今年3月美国政府推出量化宽松政策，明年又如何？六、今年10月VIX指数已回落到20，代表投资者已不再恐慌，反而变得贪心。七、美元汇价今年3月起大幅回落，未来下跌空间十分有限。美元已成为利差交易对象，虽然如此，但至今美汇指数最低是74.94，仍较2008年3月17日的70.69高，因此小心美元汇价出现短期反弹，情况有如2008年3月到2009年3月。八、西方国家进入减债期，情况同1990年代日本相似。九、石油产量在明年见顶，估计是9200万桶/天，然后渐渐回落到2014年的8900万桶、2020年的8400万桶、2030年的7800万桶，代表廉价石油时代一去不复返，亦代表全球GDP高增长率时代一去不复返。中国石油需求则按年上升，估计到2018年超过美国，成为全球最大用油国。上述因素令油价未来十年不再有可能大跌；如无意外，去年12月油价每桶33美元应该是另一低价，在可见将来已无法重见。