央行货币政策年内还有哪些新亮点？

　　一年前的今天，为应对国际金融危机的冲击，国务院常务会议果断决策，出台了扩大内需、促进经济增长的十大措施。会议决定实施积极的财政政策、适度宽松的货币政策，实施4万亿投资等一揽子经济刺激计划，并根据实际情况加以调整。

　　一年过去了，这一揽子经济刺激计划的政策效应日渐显现。中国经济有效地遏制了增速下滑的局面，成为全球率先企稳回暖的主要经济体。最新数据显示，2009年前三季度GDP同比增长达到7.7%，全年“保八”已无悬念。

　　但在乐观数据的背后，仍然隐藏着诸多问题，如结构调整总体进展不快，不少领域产能过剩、重复建设仍很突出，经济复苏过度依赖投资拉动，通胀预期正在累积等。这些问题，正考验着回升基础尚不稳固的中国经济。

　　那么，中国经济是否已经根本性走出低谷？如何正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系？尤其是，下一步经济刺激策略将会做出哪些调整？所有这些问题，都亟待深入解答。

　　为此，《证券日报》今起推出《中国经济企稳回升进行时系列报道》，希望对读者把握大势有所裨益。

　　□ 本报记者 闫立良

　　“真的希望适度宽松的货币政策能够延续两三年。”在10月30日创业板首批公司上市仪式上，一位上市公司高管在庆祝自己的企业成功上市后，发出了这样的感慨。

　　他认为，如果把资金比作是中国经济的血液，那么上市公司就是中国经济的“神经”所在。血液供给充足，“神经”抗干扰能力就会强健。而适度宽松的货币政策和功能完善的资本市场就好比是保证血液供给充足的“中药”方剂，只有经过相当长时间的调理，中国经济才能够实现“内外兼修”，经济结构调整和经济增长方式转变的目标才会在这个过程中悄然实现。

　　随着当前中国经济企稳回升趋势的确立，中国经济已进入了“后危机阶段”。在这一时期，适度宽松的货币政策对消费信贷和产业结构调整的支持、“适度”原则如何把握以及信贷投放的力度将是未来政策执行中的重要看点。

　　重点——

　　消费信贷和产业、经济结构调整

　　大力发展消费信贷、继续增强国内需求特别是居民消费对经济增长的拉动作用，以及着力转变发展方式、加快经济结构战略性调整将是下一阶段的重要工作和目标。

　　“经济自主增长的动力还不强，一些行业、企业经营还比较困难，产能过剩的问题十分突出，结构调整的任务十分艰巨。”这是中央高层对当前经济现状的判断。

　　因此，后续信贷投放的目标就比较明确了：解决制约中国经济发展的结构性问题，加快转变发展方式，全面提升经济发展的质量和水平。

　　“经过两三年适度宽松的货币政策，把内需培养起来，让外需恢复，从而形成一个均衡增长的模式。”国金证券首席经济学家金岩石称，这是适度宽松的货币政策要实现的目标。

　　“货币政策是为经济结构调整而服务的。”中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲表示。

　　让中国经济实现“内外兼修”离不开适度宽松的货币政策支持。“内”调理好了，“外”的发展也就迎刃而解。因此，要大力发展消费信贷、继续增强国内需求特别是居民消费对经济增长的拉动作用，以及着力转变发展方式、加快经济结构战略性调整将是下一阶段的重要工作和目标。

　　对此金岩石有着独到的看法。他指出，内需90%来源于城市化，拉动内需就是要拉动城市化。

　　在这个发展阶段中，钱流向哪里是关键。

　　因此，保持信贷支持的力度，保持市场流动性合理充裕，是优化经济结构的基础条件。为此，政府出台了重点产业的调整和振兴规划、国家科技重大专项、加强企业技术改造等政策。

　　在产业结构调整的过程中，资本市场和信贷支持是两大动力。经过多年的完善发展，目前证券市场上的并购法规已经基本完备，上市公司的并购行为层出不穷，而且拥有并购概念的上市公司也成为投资者重点关注的投资标的。在信贷层面上，从去年开始的并购贷款业务也为产业经济的整合提升注入了资金动力。信贷对扩大内需同样具有举足轻重的作用。

　　而对于投资结构的调整，中国社会科学院学部委员、经济学部主任陈佳贵认为，长期保持这样的（30%以上）固定资产投资增长速度是不可能的。重要的是优化投资结构。应把适度宽松的货币政策中的“适度”具体化为数量指标(这与全国人大财经委委员的观点一致)。

　　对于扩大内需来说，最重要的是刺激消费。工商银行总行执行董事副行长张福荣用一组数字说明了国内信贷消费的发展。

　　他表示，国内消费信贷规模从有统计数据的1997年是172亿，发展到去年末是37000亿，10年来增长了200多倍。在各项贷款比重原来是0.2%，现在是12%左右，成为中国商业银行优质资产的重要组成部分。更重要的是为我们国家扩内需、保增长政策的实施起到了重要的促进和推动作用。

　　尽管国内消费金融已经取得了长足进步，但与国际上消费对GDP的贡献平均接近80%的比例相比，我国的消费这架“马车”才算刚刚启动，未来发展的空间很大。

　　分析人士表示，在信贷层面上，从去年开始的并购贷款业务也为产业经济的整合提升注入了资金动力。

　　同时，信贷对扩大内需也起着举足轻重的作用，消费金融公司试点审批工作的正式启动，其最直接目的就是促进国内消费需求增长，支持经济可持续发展。

　　节奏——

　　公开市场操作掌控“适度”

　　在当前国内的流动性基本维持在均衡偏充足的状态下，在CPI由负转正并达到一定数值之前，央行一般不会考虑通过除公开市场操作之外的更严厉措施来收紧流动性。

　　“央行通过市场化工具如央票、正回购等方式对银行体系流动性状况进行控制，进而影响银行的资产扩张的能力，对银行信贷规模实现一个‘量’上的控制，进而落实货币政策的‘适度’原则。”中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇强调，货币政策的松紧不能简单的只从信贷规模的高低来进行判断，关键在于信贷新增规模是否满足实体经济的需求。

　　7月9日重启发行的1年期央票参考收益率结束了上涨的趋势，至本周二（11月3日）已连续10周稳定在1.7605%，而从7月7日开始的28天期正回购，其中标利率同样连续维持在1.18%。1年期央票发行收益率利率连续10周持稳，说明央行维稳意图较为稳固。

　　一家国有商业银行的交易员表示，央票作为央行回收流动性的一个重要工具，发行量的增减，表明了市场对央票的需求。从最近的趋势看，1年期央票的发行量相对稳定，这使得央行上调发行收益率的动力减少。而在当前宽松的流动性环境下，央行适宜于用数量工具来调控市场，而非上调利率。

　　央行副行长马德伦于近日表示，三季度中国经济继续呈现好转态势，同时流动性和通胀压力逐步积累。当前在货币政策操作上要保持流动性合理适度，防止流动性变化对资产价格和消费价格的影响。

　　研究人士指出，马德伦的表态更多的是透露出监管层谨慎的心态。这种谨慎的态度在一定程度上会使得央行的行为可能滞后于资产价格的起伏。至于央行官员对通胀压力的表态，更多的是基于未雨绸缪的考虑。作为监管者，必须要具有超前的意识和看法，才能“防患于未然”。因此，在判定央行近期不会调整货币政策方向的同时，也要对央行的动作保持密切关注。

　　在当前国内的流动性基本维持在均衡偏充足的状态下，在CPI由负转正并达到一定数值之前，央行一般不会考虑通过除公开市场操作之外的更严厉措施来收紧流动性。在经济仅仅初步实现“V型”增长的背景下，央行不太可能即刻扭转货币政策的方向，一来这样会提高企业的贷款成本，二来货币价格上涨将减少扩大投资的刺激。相信在未来一定的时段内，央行仍将利用公开市场操作来演绎“适度”宽松的货币政策。

　　摩根士丹利认为，目前的政策基调应该保持基本稳定直至今年末，并在明年初开始转向中立。调高存款准备金率和存贷款基准利率、人民币升值等紧缩措施在明年上半年不太可能出现。

　　如何掌控“适度宽松”这个原则，央行当前的选择就是在公开市场操作中利用央行票据进行调节，也即数量性的调节先于价格性调整。有专家认为，如果第四季度GDP超过10%，资本的流入开始加强，数量性调整的力度一定将加大。

　　“央行的公开市场操作可以频繁一点。”金岩石说。

　　力度——

　　信贷投放将维持相当规模

　　今年10万亿左右的信贷投放规模是合理的，由于其中的中长期贷款占据大多数，因此明年的信贷惯性也需要新增贷款维持在一定规模，有专家预计在7万-8万亿元。

　　对于今后信贷投放的规模，业界和官方的声音基本一致：将维持在一定规模，但一定会少于今年。中国今年前9个月累计发放贷款接近9万亿元人民币，远高于此前设定的全年5万亿的目标下限。

　　曾任职央行货币政策委员会委员的中国社会科学院副院长李扬强调，“明年的货币政策操作宜保持稳定。只要不发生剧烈的形势变化，适度宽松的货币政策格局不要改变，明年的货币供应增长率和新增贷款规模只宜做小规模调整。”

　　全国人大财经委副主任委员尹中卿也表示，明年新增贷款量将不低于8万亿。

　　“在保八的目标还没有实现之前，两个数字很关键，第一就是股市不能掉到3000点以下，第二是保持25%左右的货币投放。”金岩石强调。

　　数据显示，9月份的信贷投放增幅为29.31%。

　　对于今年上半年7.37万亿元的天量信贷投放规模，没有人会认为这是可持续的。因此，在7月份央行即提出，下一阶段要注重运用市场化手段、灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长，并注重货币信贷增长对实体经济增长的支持，提高调控的科学性、前瞻性和有效性。

　　于是，到了今年下半年，货币政策开始回归“适度”宽松。以新增贷款为例，7月3559亿元，8月4104亿元，9月5167亿元，10月也有望维持在5000亿元左右，下半年来新增贷款额度比较均衡且稳定，不像上半年各个月份那样差距较大。因此，从三季度开始货币政策真正体现出了“适度宽松”，并且“适度”成为关键。

　　“上半年如此大规模的信贷投放，下半年肯定有自然延续的过程。这一轮信贷扩张不会带来问题，反而提供了一个历史性机会，实现西中东部以及内外贸的平衡发展。”银监会业务创新监管协作部主任李伏安指出。

　　今年10万亿左右的信贷投放规模是合理的，由于其中的中长期贷款占据大多数，因此明年的信贷惯性，也需要新增贷款维持在一定规模，郭田勇预计在7万-8万亿元左右。

　　从业界对明年新增贷款的判断可知，要实现这个目标，货币政策就不可能马上转向，为了保证经济进一步稳固回升的态势，监管层在一定程度上不会干涉资产价格泡沫的短期存在。

　　现在中小银行已经成为信贷投放的主力军。根据央行的数据计算，在9月份5167亿元的信贷规模中，有约4000亿元为中小银行发放，在10月份的信贷投放中，中小银行也将占据“大头”，中小银行信贷投放规模的“上量”，在保证了中小企业流动资金“补给线”的同时，也为中小企业的产业升级和结构调整提供了动力。

　　“要做到信贷投放‘有保有压’，关键在于银行的投资取向问题，上半年的信贷结构整体来说是放多了，但这并不意味着今后的经济运行要紧缩信贷节奏，适度宽松的货币政策还是需要义无反顾的坚持。” 银河证券首席经济学家左小蕾表示，经济的拉动仍然需要信贷的支持，而“有保有压”则体现在保证信贷规模与具体的项目相匹配已经中小企业生产信贷的需求。