比价仍处于低位 塑料价值低估带来套利机会

　　□郭华

　　自2011年8月开始，大连塑料(L)与纽约原油的比价不断下滑。我们认为，2012年这一比价将有所修复，塑料价值低估的状态将改善，因此中期可进行买塑料抛原油的套利操作。

　　比价处于低位

　　根据我们跟踪分析，目前L1205与NYMEX原油05合约的比价处于95-100低位区间，未来比价向上修复的概率偏大。并且近期国内期货市场由于两会期间利好消息提振，内盘出现回暖迹象；而原油经过前一轮的大幅上扬之后，暂处高位震荡格局，由此带来了跨品种套利操作的空间。

　　鉴于NYMEX标准原油合约标的单位过大(最小交易单位为1000桶)，可采用MINI合约(最小交易单位为500桶)来进行操作。按照金额相等原则，连塑与美原油操作手数比为25：1，止损点可设为比价为15(按照剔除汇率影响比价)，止盈点可设为比价18-20。目前两者比价约为16，若比价回归至18，则收益率可达50.9%。

　　塑料有望上扬 原油区间震荡

　　从成本角度来看，无论是LLDPE，还是上游乙烯，生产利润都处于下滑的趋势当中。按照895美元/吨(CFR日本)和882美元/吨(FOB新加坡)石脑油的现货价格计算，裂解装置乙烯的现金成本：东北亚1203美元/吨，东南亚1203美元/吨；现金毛利分别为-103美元/吨和-123美元/吨。而线性情况也是处于亏损的边缘。整体上，线性生产的几无利润，在一定程度上封杀了下跌的空间；如果这种亏损状况持续，则石化厂近期减少的可能性将越大，那么LLDPE未来供应或出现阶段性紧张，有助于价格的上扬。

　　原油方面，受益于美国经济数据好转以及中东局势不稳，油价重心近期有所上移。但值得注意的是，中东问题更多影响的是BRENT原油，而对WTI影响有限；另外美国经济数据好转可能更多是由于季节性因素，因此对油价的影响是否能持续也有待观察。因此，我们认为原油中期维持在100美元上下震荡的概率偏大。

　　无论是从比价历史统计数据还是基本面角度，都表明中期两者比价向上修复的可能性较大，买连塑抛美原油的操作可行性较强。但同时我们也注意到，自2011年起连塑与美原油的相关性有所下降，因此买塑料抛美原油的套利操作也存在一定风险，建议投资者仓位不宜过重，并设好止损。