连塑处估值底部 欲与油价试比强

　　欧阳琨

　　随着伊朗问题不断升级，市场对原油供应中断的担忧愈发升温，近3个月以来油价持续走强，纽约原油自11月低点93美元/桶至今累计涨幅达到13%，布伦特原油上涨近20%至125.5美元/桶，两者价格均已超过2011年5月以来的最高水平。

　　原油作为能源化工产品的源

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　　回顾塑料期货(LLDPE)上市以来历史价格表现，我们发现各年度1-4月份共17个月的期价表现中仅有4个月的月度价格环比为负值，其余年份1-4月连塑期价月度收盘价格均表现为单边上扬。我们认为首先是由于每年春节过后，社会资金紧张程度得到一定程度缓解，流动性增加为整体市场注入活力；另外就LLDPE单个产品而言，在其总消费结构中占20%的农膜开始进入消费旺季，同时整体塑料制品行业随着年初开工率逐渐提高，对塑料原料的需求迅速增加，从而为塑料价格上行提供支撑。

　　另外由于亚洲地区今年2-4月份6家公司的烯烃裂解装置开始进入检修状态，产能合计386.2万吨/年，占亚洲地区总产能的41%。从烯烃裂解角度考虑，一方面，国际原油价格自去年11中旬以来的持续上涨，推动石脑油价格上行，石脑油裂解价差开始强势上行；另一方面，乙烯裂解价差同样持续走强，表现较石脑油裂解价差更为强势，自去年11月低位60美元/吨附近上涨至目前250美元/吨。乙烯及乙烯裂解价差的不断走高，一方面缘于石脑油价格的不断上涨所提供的成本支撑，另一方面也反映了市场对未来3个月由于炼厂检修所产生的供应短缺的担忧。因此我们预计由于中东地区动乱短时间内无法降温以及上游炼厂检修计划所带来的供给失衡，在未来几个月内仍将为聚乙烯提供较强的支撑。

　　结合目前中东地区局势以及全球各个央行所提供的流动性来看，原油依旧具有较大上行空间。就目前塑料的原料石脑油及乙烯的价格看来，多方占据有利形势，价格有望配合原油突破上方自2009年底以来三重顶所构建的颈线。

　　相比塑料的上游石脑油及乙烯价格而言，我们发现连塑主力1205合约的价值仍处于大幅低估状态。从月线图来看，价格仍处于2009年以来的底部区间运行状态，未来估值有望得到进一步向上修复。目前1205主力合约价10400元/吨，距离2009年以来所形成的颈线12800元/吨仍有大幅上涨空间。

　　石脑油不仅是制备乙烯的原料，同时也是炼制清洁汽油的主要原料。按照消费比例分，石脑油用于生产油品的数量最大，乙烯次之，另外还有一部分芳烃，三者数量比为6.82:1:0.36。因此，石脑油作为原料的分配及利用存在竞争关系。

　　由于成品油与乙烯对于原料石脑油存在竞争关系，汽油价格的上调，将使得用于汽油加工的石脑油数量增加，从而减少炼厂中流入乙烯加工板块的石脑油总量。

　　自去年年底以来，以中石油(10.44,0.00,0.00%)华东销售公司挂牌销售的LLDPE大庆石化7042为例，其挂牌价自去年底以来累计上调1000元/吨，涨幅近11%，最近一次调价在2月29日，涨幅300元/吨。选择目前这个时点上调挂牌价，一方面反映生产企业原料成本的不断上涨，另一方面也反映了市场对于聚乙烯在即将迎来的消费旺季中需求将不断走高的预期。石化工厂提价对国内聚乙烯市场产生的影响重大，将会普遍推高线性市场内盘现货的持仓成本重心。

　　我们预计，如果未来成品油价格继续上调，国内石化工厂的聚乙烯挂牌价依旧存在上行空间。我们认为在目前时点，未来3个月内存在大幅走高的机会，第一目标位12800元/吨。 (作者系海通期货研究员)