转债发行接二连三 市场面临扩容压力

　　今年有9家公司发行

　　近一个月有4家公司公布预案

　　继今年中石化、民生银行两家大盘股的转债发行后，又一大盘股转债再次考验疲弱的转债市场。中国平安日前公告称，拟发行260亿元的可转债。多家研究机构认为，这一消息对转债市场的负面冲击不可避免。短期内，转债市 场呈现供大于求；中长期，这将令本已疲弱的转债市场较长时间地处于估值底部。

　　转债市场扩容压力持续

　　除了中国平安，在过去一周又新增两家公司公布可转债发行预案，分别是中信海直和南山铝业，规模总计66.5亿元。

　　截至12月9日，2011年已累计有9家公司发行可转债，规模总计413.2亿元。另有11家上市公司公布可转债发行预案，规模总计718.87亿元。有8家已经获股东大会通过，规模总计645.05亿元。另有3家处于董事会预案阶段。

　　中原证券研究所张微指出，从年初开始，公布可转债发行预案的公司总计是9家，而仅仅近一个月公布预案的公司则达4家，占据了其中近一半。一级市场的扩容速度有加快迹象，而管理层鼓励上市公司再融资选择债券，以及市场持续低迷导致增发受阻等因素，都在客观上将更多上市公司再融资推向了可转债市场。

　　因此可以说，对目前可转债市场而言，扩容既有远虑又有近忧。比如，恒丰纸业、赣粤高速等发行可转债股东大会已经通过半年或是一年左右，现在应该正在证监会排队。按照一般的审批节奏推测，新券发行或许渐行渐近。而民生银行已经获批的200亿元可转债也将会令资金面并不宽裕的转债市场再度承压。同时源源不断的新券发行预案，也预示扩容压力仍将持续。

　　国金证券研究所债券研究小组指出，目前转债持有者主要为基金、保险等机构，按基金17%-20%仓位估算，债基总规模也需扩大50%以上方能承接。但实际情况是，债基目前面临年底的排名压力和纯债市场的回暖，在股市整体震荡下，债基的加仓动力并不强。因此，转债市场目前仍供大于求。

　　转债估值仍处历史底部

　　今年8月，受"石化2.0"影响，整个可转债市场遭遇了大幅杀跌。尽管"石化2.0"给投资者提供了一个相对较好的解决方案，转债市场整体估值近期有所恢复。但是转债估值无法提升到8月份之前水平，纯债溢价率依然维持低位，对于偏债型品种，价格波动区间介于95-105元之间，这应该归咎于一直箭在弦上的扩容压力以及持续低迷的正股市场。

　　从转债价格来看，目前券价保持在面值以上品种有美丰转债、工行转债，还有具有回售保护的澄星、中鼎、燕京、新钢和唐钢转债，此外，石化转债在转股价格下修公告后也已一举收复面值。

　　从转股溢价率来看，目前溢价率处于20%或更低水平的券种主要包括中行、工行和转股价下修后的石化等大盘转债，以及国电、中鼎转债等次新品种。

　　从到期收益率来看，目前到期收益率位于3%以上的券种有深机、国投、川投、歌华、中行转债，以及短期限博汇、新钢和唐钢转债，随转债市场回调，各券债性优势较前期进一步提高。

　　未来转债可三方面获益

　　关于下一阶段投资策略，中海证券研究所张微认为，对于正股市场而言，弱势运行格局短期内难见扭转。主要逻辑为：内部方面，经济下行预期仍将影响市场；外部方面，欧债危机愈演愈烈，正由欧元区外围国家向其核心国家蔓延。

　　就转债市场而言，平均纯债溢价率回归历史低位，在债性支撑作用下，转债尤其是偏债型品种向下空间极其有限。而向上，则要依赖于正股市场的表现，短期内仍然看不到赚钱效应。中海证券短期建议投资者关注偏股型和平衡型品种，主要是基于风险锁定但是难见相对正股的超额收益。

　　从中长期角度看，华泰联合证券林朝晖则认为，未来转债可能获益机会主要来源于三方面。

　　首先，股市如能转强带来的转债系统性机会。从股市表现看，近期的"大政小策"均有利于及早奠定股市中期底部。因此股市有望较快夯实底部，并对明年股市总体抱较乐观预期，同时继续看好转股溢价率在20%左右的偏股性转债，并附带考虑其债性较强支撑，主要券种包括国电、国投和深机三债。

　　其次，若干具有回售现实压力品种的回售套利或转股价下调增值机会。从转股价修正机会来看，建议在面值以下可对石化转债坚定持有或继续加仓，面值以上则不必一味追高。

　　再者，欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从回售套利机会看，新钢转债在回售条件被打破后投资价值主要体现为短期纯债，燕京转债建议在触发回售尚余10个交易日内逢跌低吸参与；从纯债性超跌投资机会看，中行转债仍可作为"攻守兼备"品种。

　　华泰联合证券认为，继续从大类资产角度看好权益类及转债表现，重点关注偏股类转债主要包括国电、国投、深机等高股性、不低债性转债品种。 (来源：中财网)