转债：扩容渐加速 估值难提升(图)

　　徐汇 资料图　　⊙中原证券研究所 张微 ○编辑 杨刚

　　在过去一周又新增两家公司公布可转债发行预案，分别是中信海直和南山铝业，规模总计66.5亿元。截至12月9日，2011年度已累计9家公司发行可转债，规模总计413.2亿元。另有11家上市公司 公布可转债发行预案，规模总计718.87亿元。有8家已经获股东大会通过，规模总计645.05亿元。另外仍有3家处于董事会预案阶段。

　　从年初开始，公布可转债发行预案的公司总计是9家，而仅仅近一个月公布预案的公司则达4家，占据了其中近一半。一级市场的扩容速度有加快迹象，而管理层鼓励上市公司再融资选择债券以及市场持续低迷导致增发受阻等因素都客观上将更多上市公司再融资推向可转债市场。

　　因此可以说，对目前的可转债市场而言，扩容既有远虑又有近忧。恒丰纸业、赣粤高速、民生银行股东大会已经通过半年或是一年左右，现在应该正在证监会排队。按照一般的审批节奏推测，新券发行或许渐行渐进，而其中民生银行200亿元可转债将会令资金面并不宽裕的转债市场再度承压。而源源不断的新券发行预案，预示着扩容压力仍将持续。

　　今年8月受“石化2.0”影响，整个可转债市场遭遇了大幅杀跌。尽管，“石化2.0”给投资者一个相对较好的解决方案，转债市场整体估值近期有所恢复。但是我们看到，转债估值无法提升到8月份之前水平，纯债溢价率依然维持低位，对于偏债型品种，价格波动区间介于95元至105元之间。这应该归咎于一直箭在弦上的扩容压力以及持续低迷的正股市场。

　　关于下一阶段投资策略，对于正股市场而言，弱势运行格局短期内难见扭转。主要逻辑为：从内部看，经济下行预期仍将影响市场，央行外汇占款8年首降、11月新增人民币贷款规模或不及市场预期、人民币对美元即期汇价连续触及跌停等强化了经济下行预期；外围方面，欧债危机愈演愈烈，正由欧元区外围国家向其核心国家蔓延。

　　就转债市场而言，平均纯债溢价率回归历史低位，在债性支撑作用下，转债尤其是偏债型品种向下空间极其有限。而向上，则要依赖于正股市场的表现，短期内仍然看不到赚钱效应。

　　我们依旧建议投资者关注偏股型和平衡型品种，主要是基于风险锁定但是难见相对正股的超额收益。 (来源：上海证券报)