理财课堂实录：以静制动 动荡市场中的资产配置

　　杨晨：以上观点供各位参考，我个人认为黄金投资价格正在下降。大家应该有很多的问题。现在有没有纸条？举手也可以，好吗？

　　提问：我有两个问题。第一个问题，关于黄金的，因为去年在上海我听过您一次讲课，您非常看好黄金，今天听到您的观点反过来了。我的问题是比如说我自己个人认为，在美元加息之前的时候，黄金可能还是一个振荡上行的过程，这里面有几个因素，因为从局势来看，比如说中东局势，利比亚打完了，但是叙利亚或者其他地方还存在不稳定因素。第二，欧债只是短期达成协议，但不意味着经济得到复苏。意大利的问题，我估计以后会爆发出来。特别是对欧洲多家银行的评级降低。我想问一下，您判断黄金，美元是很重要的指标，我个人更看好，如果美国加息之前，我个人认为黄金还会再向上走。

　　第二个问题，明年可能是一个选举年，多个经济地区，今年形势是这样了，包括美国、台湾还有俄罗斯的总统大选，可能都马上过来了。这样您个人有没有这方面的想法？明年的格局会不会非常乱？我个人感觉非常乱。

　　杨晨：第一个问题，你判断黄金走势有三个因素，第一是地缘政治因素，第二是欧债因素，第三是大选。

　　第一，地缘政治是短期行为，趋势上来讲，恐怕作用不是太大。因为现在局势基本上该稳的已经稳了，大规模的冲突可能的概率并不高。短期内叙利亚局势是最危险，有可能短期内一两天推高黄金的行情，比如说上涨三四十美元。但是趋势性的推动，我不是特别同意。

　　第二，支撑黄金价格上涨的，这是我同意的。因为美国现在有很大的担忧，通货膨胀的担忧。美国0.25%的利率，但是核心通胀率仍然控制在2%以下，美国现在不生产东西，美国现在是进口大国，可以通过超发美元的形式控制整个的通胀，让别人给他买单。唯一担心的是原油价格上涨。因为美国CPI当中最大的构成是油，在美国家庭中占比9%，如同中国的猪肉。

　　第三，总统大选年度跟黄金，历史上好像还没有太多这方面的统计，我看不出这之间的必然联系，这个我不知道了。这个可能跟美国经济政策有关，奥巴马是一个支持工薪阶层的领袖，他的很多经济政策是杀富济贫的。他的政策，福利方面会加大，财税会加高。但是领导人，像普京可能已经成为定局了，中国的也换届，基本定局了。我个人的判断，支撑黄金上涨这的因素，已经慢慢消除，历史上没有一个资产会延续一直涨下去，已经涨了十年了。最大支撑黄金的，是欧债危机的因素，现在看起来欧债危机暂时消除了。这是我的观点，供你参考。

　　提问：2008年购买的基金，但是不幸的是到现在跌落了2/3。请问如何扭转局面，扭亏为盈？

　　杨晨：这应该是一位女士，应该是一位散户，你从今天开始，关注CPI吧，关注PMI指标吧。我们在座有没有买中石油的？我以前在一些讲座上问过。你买了，多少钱买的？

　　听众：二十一。

　　杨晨：恭喜你，估计不久会解套吧。因为中国股市市场是暗沟非常险恶的。我们总结出来，几年当中有一次套利机会，不能长期持有。我真的没法帮你，你亏损2/3，太困难了。但是要吸取教训。中国的股市不是一个人说了算了的，中国股市之所以出现这种情况，中国经济也没有差到哪儿去。为什么一直跌跌不休，上不起来呢？我们经过了四年以后，尤其是2008年底，四万亿计划推出以后，中国的股票数量今天是接近2300家。三年以前整个中国A股上市总量是多少，你们知道吗？1600家，等于这三年时间，中国的上市公司数量增加了600家。这叫股市的扩容，很多大量资金会怎么样？想想看。大量资金会到异地市场里面去，因为我们知道很多异地市场资金，比如说你是做上市以前的新股新购，不是打新股的类型，那些大的资金，一到两亿的资金，还有权贵部门的资金，这个股票的价格，持有原始股的成本，上市股票20块钱，比如说小盘股，持有成本只有一两块钱。第一拨人拿了，第二拔三块钱，再配股的时候四块钱、五块钱，发行价二十二块钱。像一些大小非，两年以后解禁。所以股市变成圈钱的，一级市场拿的是大鱼大肉，不想吃了，扔到里面，我们吃点肉。如果扔一些骨头，卡在嗓子里，一两年了，没有办法。像美国市场第一天发行，市盈率八倍、九倍的照样有。股市扩容推出多少富豪啊，因为原始股东肯定会给有权有势的人。

　　证监会副主席为了配合国务院关于扶持中小企业的发言，他做出承诺，要加快对地方性银行、中小银行的上市审批过程。这原来都是没有提到的，现在再次提到的了。所以能做这样的承诺，未来一年，股市再次扩容，休养生息，通过企业净利润的形式再看股票市场，才会有投资价值。我们抄底2300、2400，返超到2600、2700，差不多了。

　　提问：对热钱及房价怎么看？

　　杨晨：确实有热钱，从市盈率来看，是中国的大盘股，而且银行净利润30%、40%，招商前三季度30%多，各大银行都是这样的，青岛银行也是这样。因为中国是存贷差比较高的国家，所以中国股市大盘股很有吸引力，肯定有热钱的。但是热钱的流入，我也做了调研，我发现热钱流入量还是可控的。

　　至于你提到的房价，房价至少有所下跌。我有很多做房地产的总裁班的学员朋友告诉我，有一半能撑得住，我就撑着，没事。有1/3的，现在非常紧张了，已经在同学圈内互相借钱了，房价拐点确实已经出现了。温家宝第一次说了一句话，他乐观地说“要巩固房地产调控的成果”，变相承认已经有成果了，要巩固一下。确实中国的房价泡沫已经很严重了，我们也不分析房价高的原因了。

　　但是当前中国的房地产投资价格已经非常小了，我们看到微博上面有一个图表，很有意思。一百万在美国很穷的州可以买一个别墅，到俄罗斯可以买一个木屋，在北京可以买一个一居室的房。所以我们现在还不是资金流入房市来。

　　还有一个比较好的，现在全国联网。有一个朋友跟我说全国有几十套房子，我说你这个在美国联网都给你查出来。“放心吧，杨老师，几年查不出来。”一旦联网，全国争房地产税，这招还是很厉害的，但是还得两年时间。

　　所以我认为高利贷的资金，因为主要是做实体的企业主，赚钱闲着了，夫妇开工厂，老婆到上海炒房子，一年几十万出来了，所以老公想不开分厂了，不做实体了。所以高利贷的资金会回流股市，这是趋势已经出现了。

　　提问：贵金属投资种类区别。

　　杨晨：白银不算贵金属，我跟写一本书的作者的观点不太一样，那本书的作者说白银能上两百美元，因为贴的标签是贵金属。全球最大的白银生产国是拉美的秘鲁，第二是墨西哥。因为从明代开始，清代，中国都是从拉美国家进口白银作为流动货币，在明清、袁世凯时期，现在没有了。秘鲁和墨西哥，还包括中国的湖南也是产白银的大省，现在是供大于求，根本没有像想象当中这么的稀缺。另外白银60%用于工业领域，黄金全球有16万吨，用在工业领域一年才几百吨，绝大部分作为储备形式。所以从趋势来讲，白银我个人觉得机会不是太大。

　　提问：个人投资者怎么投资美股？美股趋势如何？

　　杨晨：我能回答第一个问题，第二个问题太大了。说句不好听的话，做美股投资和港股的投资，价值比较大。中国四万亿推出，拯救了全球经济，美国经济二次衰退，美联储量化宽松货币政策第二轮推出，基本跟基本面吻合。你分析温家宝的行程比分析基本面更管用。所以美股是脑袋直白、信息比较强的人做美股比较好，但是苹果一天涨40%，但是下跌一天80%都有可能。你看雷曼一宣布破产，完了，一分钱没有。所以你不要寄希望于政府什么救市，没有这一说，完全体现经济价值，这个很重要。

　　怎么投呢？国内不可能，得把账户开到香港去，如果钱特别多，开到香港可以做全球的投资，甚至可以做空。看空银行股，你可以做空，但是需要你超高的能力。还有一点，你要做好熊猫眼准备，美股收盘是北京时间早上三四点钟，开盘是每天九点半。还活吗你？

　　从趋势上来讲，不要太悲观看欧债危机，市场在振荡。美国投资者很成熟，不像中国投资者猜测中国政策。做美股看伯南克的讲话，失业率、CPI指标、PMI指标，所以你看现在乐观情绪开始了，还有一点空间，把欧债的悲观情绪收回来了。所以我们有时候放大欧债危机，推高黄金可能也不可取。而且股票市场的资金，跟避险的黄金存在争夺的关系，跟债务存在争夺关系。

　　提问：您对于银行、证券、保险，三项投资产品中的比例怎么理解？大约是怎么样的比例？

　　杨晨：千万不要死背一个比例的分配，我认为比例能固定的只有保险，其他的不能固定。因为资产配置跟经济周期有很大的关系，而且又是中国的股市跟经济周期之间的相关性又特别脱节。中国股市是先行指标反映出前三季度，我们现在对应的可能是半年的情况，所以要有超高的配置能力。

　　我们预计货币政策有转向的预期，宽松的预期，资金流到股市的预期正在增强，现在配股票的可以加强，但是要循序渐进。像资产规模比较大的客户，至少一个星期跟他回顾一次这样做是否正确。有一些要一个月回顾一次，不能配置完了不管他了。比例多少每个人是不一样的，因为他天天看盘，他可能做期货，那哥们做T+D，头发已经掉光了。有的人价格波动几乎要跳楼了，没有办法。不要死记硬背，但是今年配银行理财产品是绝对没错的。

　　提问：你估计美元兑人民币，会不会到6元以下？

　　杨晨：美元上个礼拜创下汇改以来的最高纪录，因为大选来了，你看人民币汇率，上个礼拜五，大幅度兑美元升值，这是政策性的因素。我估计这段时间，讨论问题完了以后，人民币会吐回去的，配合一下美国的执政党，配合一下你，等你渡过国会难关，我会回去的。记得美元在前面，好像在下降，其实是指可以换的人民币的钱数越来越少，说明人民币兑美元在升值。

　　我认为今年升值的原因在于，党中央、国务院认为不能老去救出口型企业了，因为他们老担心出口型企业受影响，今年最大的任务是防止通胀，人民币升值对抗通胀有好处。中国人民币主动升值，而且全球大宗商品的结算是美元，我对美元升值以后，可以购买更多的大宗商品，降低输入型通胀。

　　所以今年人民币主动升值是政治任务，但是如果政治任务完成了以后，比如说明年，明年的工作重点很有可能转成扶植中小企业，垄断行业今年已经让人家骂死了。垄断行业今年整个的净利润八千亿，102家，上个礼拜人民日报第一篇，大字写着，我国国资委下属的102家大型国有企业，辉煌完成102家，结果网民大骂。你在这样的情况下，再去让垄断行业发展，民营企业有什么生存空间？所以我赌一次，明年主要工作，要看剩下两个月通胀控制的预期，如果明年一旦好起来了，可能明年会变成真正意义上的经济调整模式。我的感觉是现在政府宁可牺牲劳动力密集型的企业，像温州的打火机，已经关闭掉一半了，因为耗费我们的资源。

　　所以人民币升值，宁可牺牲你们，我们也把通胀打下去。但是明年整个经济形势转过来以后，比如欧债危机控制很好，出口不受影响，也许人民币升值的步伐继续加大。人民币升值有利于中国向海外收购。因为中国已经意识到一点了，我们老购买铁矿石和铜，也不是事，最好的办法是我们“殖民”非洲去，我们拿自己的钱收购上游企业，从股权控制它。人民币升值有利于收购，我们不能老去给外国打工，买他们的国债，这种局面太被动。

　　所以我回答你的问题，至于能不能到6元，我认为不会那么快，可能升值的步伐会比今年有所放缓，缓慢的升值，还会升。如果你现在手里还拿美元，真的没有多大的意思，如果有出国、留学的打算，人民币升值是有好处的。

　　提问：中国政府未来会怎么使用A股市场，会变成消灭市场上超发货币的池子吗？

　　杨 晨：这个有点像周小川写的东西。我现在理解，好像周小川是这么想过的。这相当于一个公司里面，周小川不是董事会的，公司召开中高层管理大会的时候，周小川能进去参加会议，可能坐在第六、七排的位置，董事会成员在前面。但是在美国、欧洲、日本，这样的成熟经济体，货币政策的制定方，就是美联储的15人，货币政策的制定，资产负债要确定超发不超发货币，怎么管理，那是这15人的事，投票表决。这15个人不是由政治局或中共中央任命的。所以周小川提出很多好的观点，他是著名的经济学家，从华尔街回来的，但权限很有限。很遗憾，你提的问题，周小川没有办法解决，更何况我是“杨小川”呢？

　　提问：第四季度股市银行板块有没有可能反弹？

　　杨晨：已经反弹了，这是很明显的政策信号。我们看看另外一个大的银行，招商银行，基本是这样的。还有小银行当中的兴业银行、民生银行。你能看得出来，国家在进来，社保基金在进来，而且是大盘反弹之前进来的。这个时刻，从这个角度上理解，市场投资的安全度，已经非常强了。国家的钱进来，你想想执政党的钱进来，能够让你跌到哪儿去？中国重点保护的行业是金融行业，金融体系一乱，整个体系就完蛋了。所以利率市场化推出，时间很漫长，还是会长期保护银行股的盈利水平的。如果青岛银行上市了，好好关注一下。如果没有问题的话，到微博上，我们交流。谢谢大家，谢谢青岛银行，非常感谢。

　　主持人：谢谢杨晨老师今天下午精彩的讲解，相信在座的各位也从中收获不少。那么请大家再次以热烈的掌声感谢杨晨老师。

　　今天的讲座到此结束了，稍后我们会把今天整场的文字实录整理出来放到网上，大家可以到搜狐理财频道上查看今天的讲座内容。到目前为止，搜狐理财课堂在全国12个城市已经举办了八十多场的讲座，大概一到两周举办一场的频率。之后会有更多更精彩的理财课堂将为大家奉上，请大家继续关注我们搜狐理财频道。